事件1：公司发布2019 年年报，报告期内实现营业收入17.82 亿元，同比增长9.42%，归属母公司净利润1.85 亿元，同比增长13.02%。
事件2：公司发布2020 年一季报，报告期内实现营业收入4.33 亿元，同比增长12.58%；归母净利润5407.59 万元，同比增长43.31%。
金霉素主业稳定增长，毛利率水平持续提升
公司饲料添加剂业务保持稳定，2019 年实现收入10.6 亿元，同比增长1.8%。一方面，2019 年国内下游生猪养殖行业存栏下滑到历史低位，导致公司主要产品金霉素较去年同期下滑；另一方面，自2017 年美国开始对金霉素产品实施处方药管理后，公司加大海外市场营销力度，海外市场尤其是美国市场实现稳定增长。公司以成本控制为导向，以技术创新和优化工艺为突破口，综合产能以及淀粉单耗、发酵指数、生产成本等关键生产技术指标再创历史最好水平，产品毛利率同比提升4.4个百分点，达到50.3%。
动物疫苗业务扭亏为盈，带动一季度业绩增长
公司动物疫苗板块仍处于投入期叠加非瘟疫情影响，2019 年公司动物疫苗收入0.87亿元，同比下滑30.0%。随着公司疫苗产品放量，金河佑本与法玛威实现扭亏为盈，带动公司一季度业绩大幅增长。另一方面，公司疫苗产品储备进一步丰富，为未来增长奠定基础：猪蓝耳病嵌合疫苗获得美国农业部兽用生物制品许可证；猪蓝耳病灭活疫苗（CH-1a 株）、猪蓝耳征嵌合病毒活疫苗（PC 株）等四个产品获得国家农业部产品批准文号；布病疫苗、伪狂犬疫苗等准备注册。同时公司在疫苗抗原纯化与浓缩工艺、多联多价疫苗等方面联合攻关，不断提高技术水平，在非洲猪瘟领域也与国内外研发机构开展了广泛的合作研究。
核心竞争力持续提升，公司有望迎来戴维斯双击金霉素行业的供给呈现双寡头垄断的格局，公司与竞争对手相比，收入规模更大、毛利率更高，成本优势显著。我们认为，金霉素行业需求偏刚性，竞争格局好，且公司龙头地位稳固，具有一定的定价权。未来随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升，金霉素的使用需求有望进一步打开，同时公司借鉴美国市场经验、持续加大技术营销力度，国内金霉素业务有望迎来量价齐升。此外，公司动物疫苗业务已经布局多年，国内国外两个平台协同作用逐步显现，公司动物疫苗产品储备日益丰富、工艺技术持续提升，预计2020 年有望扭亏为盈，逐渐成为公司业绩的新增长点。
盈利预测与投资建议
根据公司年报，略微调整盈利预测并引入2022 年盈利预测。预计2020-2022 年公司归母净利润2.79/3.75/4.57 亿元（前值20/21 年归母净利润2.80/3.75 亿元），同比51.05%/34.08%/22.03%，EPS 分别为0.44/0.59/0.72 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策变动的风险；疫情的风险；新产品拓展不及预期的风险
事件1：公司發佈2019 年年報，報告期內實現營業收入17.82 億元，同比增長9.42%，歸屬母公司淨利潤1.85 億元，同比增長13.02%。
事件2：公司發佈2020 年一季報，報告期內實現營業收入4.33 億元，同比增長12.58%；歸母淨利潤5407.59 萬元，同比增長43.31%。
金黴素主業穩定增長，毛利率水平持續提升
公司飼料添加劑業務保持穩定，2019 年實現收入10.6 億元，同比增長1.8%。一方面，2019 年國內下游生豬養殖行業存欄下滑到歷史低位，導致公司主要產品金黴素較去年同期下滑；另一方面，自2017 年美國開始對金黴素產品實施處方藥管理後，公司加大海外市場營銷力度，海外市場尤其是美國市場實現穩定增長。公司以成本控制為導向，以技術創新和優化工藝為突破口，綜合產能以及澱粉單耗、發酵指數、生產成本等關鍵生產技術指標再創歷史最好水平，產品毛利率同比提升4.4個百分點，達到50.3%。
動物疫苗業務扭虧為盈，帶動一季度業績增長
公司動物疫苗板塊仍處於投入期疊加非瘟疫情影響，2019 年公司動物疫苗收入0.87億元，同比下滑30.0%。隨着公司疫苗產品放量，金河佑本與法瑪威實現扭虧為盈，帶動公司一季度業績大幅增長。另一方面，公司疫苗產品儲備進一步豐富，為未來增長奠定基礎：豬藍耳病嵌合疫苗獲得美國農業部獸用生物製品許可證；豬藍耳病滅活疫苗（CH-1a 株）、豬藍耳徵嵌合病毒活疫苗（PC 株）等四個產品獲得國家農業部產品批准文號；布病疫苗、偽狂犬疫苗等準備註冊。同時公司在疫苗抗原純化與濃縮工藝、多聯多價疫苗等方面聯合攻關，不斷提高技術水平，在非洲豬瘟領域也與國內外研發機構開展了廣泛的合作研究。
核心競爭力持續提升，公司有望迎來戴維斯雙擊金黴素行業的供給呈現雙寡頭壟斷的格局，公司與競爭對手相比，收入規模更大、毛利率更高，成本優勢顯著。我們認為，金黴素行業需求偏剛性，競爭格局好，且公司龍頭地位穩固，具有一定的定價權。未來隨着規模廠持續補欄、養殖集中度提升，金黴素的使用需求有望進一步打開，同時公司借鑑美國市場經驗、持續加大技術營銷力度，國內金黴素業務有望迎來量價齊升。此外，公司動物疫苗業務已經佈局多年，國內國外兩個平臺協同作用逐步顯現，公司動物疫苗產品儲備日益豐富、工藝技術持續提升，預計2020 年有望扭虧為盈，逐漸成為公司業績的新增長點。
盈利預測與投資建議
根據公司年報，略微調整盈利預測並引入2022 年盈利預測。預計2020-2022 年公司歸母淨利潤2.79/3.75/4.57 億元（前值20/21 年歸母淨利潤2.80/3.75 億元），同比51.05%/34.08%/22.03%，EPS 分別為0.44/0.59/0.72 元，維持“買入”評級。
風險提示：政策變動的風險；疫情的風險；新產品拓展不及預期的風險
