事件：公司發佈2019 年年報，實現營業收入12.58 億元，同比減少11.12%；實現歸母淨利潤0.44 億元，同比增長100.88%。單Q4 實現營業收入3.59 億元，環比增長32.73%，單Q4 實現歸母淨利潤0.25 億元，環比增長23.90%。 　　公司同時發佈2020 年度非公開發行股票預案，計劃定增不超過12 億元，用於投資天然香料項目、公司研究院建設及償還部分貸款。此外，公司於4 月16號董事會審議通過了《關於投資新建年產13000 噸維生素B3、3000 噸香料及中間體建設項目的議案》。公司2019 年度擬不分紅、不轉增、不送股。 點評： 　　非洲豬瘟影響維生素產品下游需求，泛酸鈣及煙酰胺漲價貢獻主要收益。2019年因中國/亞洲非洲豬瘟的影響，中國豬飼料消費出現一定程度地下降。根據wind 顯示，公司維生素品種泛酸鈣、煙酰胺及VK3 價格同比去年漲幅分別爲110.50%，24.57%及0.30%，泛酸鈣及煙酰胺價格大幅上漲預計貢獻主要收益。 　　期間費用率同比增長，盈利能力提升。受益於泛酸鈣大幅漲價，公司2019 年毛利率及淨利率分別爲29.32%和3.48%，同比+6.08pct 和+1.94pct。期間費用率爲26.87%，同比+7.24pct。其中銷售費用率、管理費用率（含研發）、財務費用率分別爲4.14%，20.58%，2.15%，同比+0.39pct，+6.29pct，+0.57pct。 　　計劃募資不超過12 億建設年產3 萬噸天然香料項目、研究院建設項目及償還部分銀行貸款。天然香料項目重點發展二氫月桂烯醇、松油（松油醇）、龍涎酮、樟腦、月桂烯、乙酸異龍腦酯等香精香料產品，打造完整的松節油產業鏈。 2020Q1 維生素B1 復產疊加主要維生素品種價格底部上漲，預期貢獻超額收益。 　　兄弟維生素（生產VB1）是公司重要子公司， 2016-2018 年收入貢獻佔比接近40%，淨利潤貢獻佔比80%以上。兄弟維生素2019 年停產對公司業績產生較大影響，3 月份兄弟維生素已批准復產。受年初疫情影響，公司主要品種VB1/VK3/VB3/VB5 價格一季度同比增長分別爲35.22%/0.56%/33.51%/107.34%，在銷量維穩的情況下，預期將貢獻業績增幅。公司主要維生素品種大幅漲價發生在3 月份，一季度預計貢獻部分收益，而二季度預期將充分兌現漲價業績。 收購朗盛南非，促進公司業務協同發展。朗盛南非主要產品包括重鉻酸鈉、鉻酸、鉻鞣劑等， 2018 年營業收入及淨利潤分別爲5.3 億元和4867.9 萬元。目前交割已完成，交割日期爲2020 年1 月10 日。子公司業績並表，增厚公司EPS。 公司在江西磯山工業園投資約60 億元，佈局精細化工業務。（1）年產2 萬噸苯二酚、3.11 萬噸苯二酚衍生物項目，重點生產以香蘭素、乙基香蘭素爲主的香料產品（達產期銷售收入約7.14 億元，十年年均淨利潤約0.91 億元）；（2）造影劑原材料及中間體項目（達產期銷售收入約9.70 億元，淨利潤約1.29 億元）；（3）年產3 萬噸天然香料項目建設（達產期銷售收入15.31 億元，淨利潤2.06 億元）。隨着江西項目在2020 年逐漸投產，預期打開公司成長空間。 盈利預測： 我們預計公司2020-2022 年可實現營業收入分別爲2432.75/2975.19/3334.66 百萬元；歸母淨利潤分別爲257.06/445.89/503.58百萬元，對應PE 分別爲21/12/11 倍。維持“買入”評級。 風險提示：維生素產品價格下滑；江西二期項目建設投產及銷售不及預期。