事件：2019 年公司实现营业收入18.87 亿元，同比减少19.13%；归母净利润5.57 亿元，同比减少17.86%；加权平均ROE 同比降低5.83pct，至13.56%，每10 股派0.5 元现金红利。20Q1 公司实现营业收入3.72亿元，同比减少8.55%；归母净利润1.00 亿元，同比减少20.79%。
主营业务毛利率提升&结构优化带动整体毛利率提高3.52pct。2019 年公司整体毛利率提高3.52pct 至41.83%，主要系煤层气销售及气井建造工程业务毛利率提升，且高毛利率的煤层气销售业务占比提升所致。分板块来看，1）煤层气销售实现营收13.36 亿元，同比增长13.05%，毛利率同比提升3.11pct 至45.97%；2）气井建造工程实现营收2.48 亿元，同比减少70.58%，毛利率同比提升10.82pct 至50.99%；煤矿瓦斯治理实现营收2.79 亿元，同比减少1.13%，毛利率降低0.43pct 至16.34%。
煤层气销售量增长13.68%，产销比提升5.77pct 至52.70%。公司积极推进增储上产，2019 年完成煤层气产量14.82 亿立方米，同比增长1.23%，占全国的25.05%；煤层气利用量11.38 亿立方米，同比微降1.04%，占全国的21.05%；煤层气销售量7.81 亿立方米，同比增长13.68%，产销比提升5.77pct 至52.70%。
期间费用率上升3.78pct。2019 年公司期间费用同比增长0.34%至3.67亿元，期间费用率上升3.78pct 至19.46%。其中因报告期内煤层气销量增加，相应运营成本增加，使销售费用增长37.92%；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.58pct、上升1.99pct、上升0.22pct、上升1.00pct至1.40%、8.45%、2.69%、6.92%。
加强回款使经营活动净现金流同比增加24.71%。2019 年公司经营活动现金流净额8.63 亿元，同比增加24.71%，主要系报告期内加强销售回款，且收回上年末未结算收入款项；投资活动现金流净额-1.61 亿元，同比减少170.4%；筹资活动现金流净额-4.22 亿元，同比增加51.58%。
新区块项目进展顺利，依托集团发挥一体化协同优势。公司武乡南、柳林石西、和顺西、和顺横岭、和顺马坊东5 个新区块勘探进展顺利，累计完成钻井203 口，压裂68 口，已投运40 口，其中柳林石西区块试采日均产气量约6.5 万立方米，并实现入网销售。上述区块的顺利实施有利于公司增储上产，提升可持续发展能力。此外，公司作为山西燃气集团核心的煤层气资产，有望借助集团上中下游的全产业链资源，快速发展煤层气开采业务，发挥一体化协同优势。
盈利预测与投资评级：根据公司19 年报披露的经营情况，我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.71、0.82、0.96 元，对应PE 为11、10、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不达预期，煤层气销量不及预期，煤层气售价下跌
事件：2019 年公司實現營業收入18.87 億元，同比減少19.13%；歸母淨利潤5.57 億元，同比減少17.86%；加權平均ROE 同比降低5.83pct，至13.56%，每10 股派0.5 元現金紅利。20Q1 公司實現營業收入3.72億元，同比減少8.55%；歸母淨利潤1.00 億元，同比減少20.79%。
主營業務毛利率提升&結構優化帶動整體毛利率提高3.52pct。2019 年公司整體毛利率提高3.52pct 至41.83%，主要系煤層氣銷售及氣井建造工程業務毛利率提升，且高毛利率的煤層氣銷售業務佔比提升所致。分板塊來看，1）煤層氣銷售實現營收13.36 億元，同比增長13.05%，毛利率同比提升3.11pct 至45.97%；2）氣井建造工程實現營收2.48 億元，同比減少70.58%，毛利率同比提升10.82pct 至50.99%；煤礦瓦斯治理實現營收2.79 億元，同比減少1.13%，毛利率降低0.43pct 至16.34%。
煤層氣銷售量增長13.68%，產銷比提升5.77pct 至52.70%。公司積極推進增儲上產，2019 年完成煤層氣產量14.82 億立方米，同比增長1.23%，佔全國的25.05%；煤層氣利用量11.38 億立方米，同比微降1.04%，佔全國的21.05%；煤層氣銷售量7.81 億立方米，同比增長13.68%，產銷比提升5.77pct 至52.70%。
期間費用率上升3.78pct。2019 年公司期間費用同比增長0.34%至3.67億元，期間費用率上升3.78pct 至19.46%。其中因報告期內煤層氣銷量增加，相應運營成本增加，使銷售費用增長37.92%；銷售、管理、研發、財務費用率分別上升0.58pct、上升1.99pct、上升0.22pct、上升1.00pct至1.40%、8.45%、2.69%、6.92%。
加強回款使經營活動淨現金流同比增加24.71%。2019 年公司經營活動現金流淨額8.63 億元，同比增加24.71%，主要系報告期內加強銷售回款，且收回上年末未結算收入款項；投資活動現金流淨額-1.61 億元，同比減少170.4%；籌資活動現金流淨額-4.22 億元，同比增加51.58%。
新區塊項目進展順利，依託集團發揮一體化協同優勢。公司武鄉南、柳林石西、和順西、和順橫嶺、和順馬坊東5 個新區塊勘探進展順利，累計完成鑽井203 口，壓裂68 口，已投運40 口，其中柳林石西區塊試採日均產氣量約6.5 萬立方米，並實現入網銷售。上述區塊的順利實施有利於公司增儲上產，提升可持續發展能力。此外，公司作為山西燃氣集團核心的煤層氣資產，有望藉助集團上中下游的全產業鏈資源，快速發展煤層氣開採業務，發揮一體化協同優勢。
盈利預測與投資評級：根據公司19 年報披露的經營情況，我們預計公司2020-2022 年的EPS 分別為0.71、0.82、0.96 元，對應PE 為11、10、9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：項目進展不達預期，煤層氣銷量不及預期，煤層氣售價下跌
