事件：公司發佈2019 年年度報告，2019 年實現營業收入34.59 億元，同比增長5.31%；實現歸母淨利潤4.24 億元，同比增長3.93%；實現扣非歸母淨利潤3.61 億元，同比增長11.75%。 無害化業務維持高增長，資源化業務持續承壓。公司工業廢物處理處置業務保持了較好的發展趨勢，2019 年營業收入同比+29.55%至16.67 億元；根據我們的測算，公司無害化處置單價進一步提升至3000+元/噸，危廢處置產能的供需結構不匹配情況仍存，這也進一步帶動無害化處置毛利率提升2.97 個pct 至50.4%；公司資源化業務受到競爭加劇、產品需求下降和金屬價格下降等因素影響，2019 年營業收入同比-12.46%至10.75億元，毛利率亦下滑2.18 個pct 至23.2%。公司綜合毛利率同比提升0.80個pct 至36.08%，期間費用率小幅增加0.54 個pct 至21.81%（主要系銷售費用和研發費用的增加所致），淨利率同比減少0.94個pct至13.49%。 產能釋放進度加快，如順利釋放將保障未來業績增長。公司2019 年加快危廢產能釋放節奏，合計增長產能約33 萬噸/年（資源化/無害化分別爲9.5/24.1 萬噸/年），帶動公司總危廢經營資質超過190 萬噸/年（資源化/無害化分別爲82/108 萬噸/年），整體資質利用率超過44%。公司目前建成正申請危廢經營許可證和在建的項目總產能超過20 萬噸/年（根據我們的統計，資源化/無害化產能分別爲2/22 萬噸/年），儲備產能超40 萬噸/年（根據我們的統計，資源化/無害化產能分別爲15/29 萬噸/年），上述產能有望在20-22 年加速釋放，保障公司業績的持續增長。 維持A/H 股“增持”評級。公司資源化業務承壓，聚焦危廢主業後貿易等其他業務收入有所下降，我們下調公司20-21 年盈利預測，新增22 年盈利預測，預計公司20-22 年歸母淨利潤爲4.73/5.46/6.34 億元（20-21年原值爲5.50/6.65 億元），對應20-22 年EPS 爲0.54/0.62/0.72 元，當前A 股股價對應20 年PE 爲19 倍，當前H 股股價對應20 年PE 爲10倍。公司作爲危廢行業的絕對龍頭仍將受益於行業高景氣期，產能逐步釋放業績亦將穩步兌現，維持東江環保（A）“增持”評級，維持東江環保（H）“增持”評級。 風險提示：項目推進進度不及預期、公司拓展後運營業務人才緊缺、水泥窯協同處置方式未來受擠壓。