一、事件概述 公司發佈2019 年年報和2020 年一季報：2020Q1 歸母淨利潤同比增長10.10%（2019 年增速13.27%，2019 前三季度增速11.49%），營收同比增長3.55%（2019 年增速14.55%，2019 前三季度增速18.26%）。撥備前利潤總額同比增長7.17%（2019 年增長18.09%）。一季度年化加權ROE 12.84%（2019 年化加權ROE11.94%，前三季度年化加權ROE 12.13%），同比下降64bp。2019 年公司擬每10 股派發現金股利1.85 元（含稅），現金分紅率30.74%，較上年提升64bp。 二、分析與判斷 業績快速增長，疫情影響有限 2019 年公司全年歸母淨利潤同比增長13.27%，增速爲近7 年以來的最高水平，較前三季度提升1.79pct，處於上市城商行前列。由於投資收益同比增速下降、淨息差收窄，2020Q1 營收同比增速3.55%，較2019 年下降11pct。雖然營收增速大幅下滑，但是歸母淨利潤同比增速10.10%，仍保持雙位數增長，這主要是由於撥備計提同比增速下降所致。 淨息差位居行業前列，下行壓力具有緩釋空間 公司淨息差位居行業前列，相對優勢明顯。2019Q3 末至2020Q1 末年化累計淨息差下降，主要是由於計息負債成本率上升所致。我們推測，計息負債成本率上升一方面來源於成本率相對較高的個人存款佔比提升，另一方面來源於對公存款和個人存款的活期率下降。同業市場利率處於長期下行通道，2020 年初至今，3 個月、6 個月、9 個月 SHIBOR已分別下降1.63pct、1.56pct 和1.49pct，未來仍有一定下降空間。2020Q1 末公司同業負債（含央行借款）和應付債券佔比31.12%，處於上市銀行較高水平，未來有望較大程度地受益於同業市場利率下行，計息負債成本壓力有一定緩釋空間。生息資產收益率下行是2020Q1 年化單季淨息差下降的主要原因。我們猜測可能是由於受疫情影響，公司加大對公貸款投放力度，並向低風險行業傾斜的緣故。長期來看，公司同業資產佔比處於城商行低位，受同業市場利率下行影響相對較小。未來隨着國內疫情進一步好轉，復工復產持續推進，消費需求回補，公司的個人業務將回歸正常狀態，生息資產收益率下行壓力有望得到緩解。 不良率創近五年新低，疫情影響可控 公司不良率位居上市銀行較低水平，且處於長期下降通道。2020Q1 末不良貸款率1.17%，環比下降1bp，處於近5 年最低水平。受疫情影響，2020Q1 末關注類貸款佔比2.69%，較2019Q4 末提升28bp，隱性不良貸款生成壓力略有上升。但公司1）抵禦風險能力較高且持續增強。2020Q1 末公司撥備覆蓋率271.36%，較2019Q4 末提升8.95pct，創下近6 個季度以來的新高。2）增信措施加強，2019Q4 末貸款抵質押率44.59%，較Q2 末上升56bp。3）貸款投放向對公低風險業務傾斜。因零售業務受疫情衝擊相對較大，公司加大對公貸款投放力度。2020Q1 末對公貸款佔比57.44%，環比提升57bp，爲近5 個季度以來首次佔比提升。與此同時，個人貸款和貼現佔比分別下降34bp 和22bp。在行業選擇方面，公司持續降低高風險的批零業和製造業貸款佔比。2019Q4 末，批零業和製造業貸款佔比共計12.56%，較2019Q2 末下降4.87pct。綜上所述，我們認爲公司資產質量較好，疫情雖然帶來一定壓力，但其影響可控。 資本充足率領先，ROE 提升可期 公司資本非常充裕。截至2019Q3 末，核心一級資本充足率和一級資本充足率均位居城商行之首，資本充足率也位居城商行前列。截至2020Q1 末，公司核心一級資本充足率12.84%、一級資本充足率12.85%、資本充足率15.05%，分別較2019 年末提升22bp、23bp 和20bp，均遠高於相應的監管要求底線。2020 年3 月20 日，陝西銀保監局批准公司發行不超過40 億元人民幣的二級資本債券，資本有望得到進一步補充。公司核心盈利能力突出，2019前三季度累計年化ROA 爲1.05%，處於上市城商行第三名。充裕的資本爲公司規模擴張打下了堅實的基礎。未來隨着規模快速擴張，權益係數加大，公司ROE 有望提升。 三、投資建議 在疫情的影響下，公司資產質量持續優化是一大亮點。充足且持續提升的撥備覆蓋率不僅提高了風險抵禦能力，也增厚了利潤反哺空間。公司淨息差位居行業前列，下行壓力具有緩釋空間。公司持續推動數字化、特色化、綜合化轉型，堅守“規模、效益、質量”的均衡發展。未來隨着疫情進一步好轉，復工復產持續推進，信貸需求恢復，公司將逐步實現個人和公司貸款的均衡增長。我們預測2020-2022 年歸母淨利潤增速分別爲9.14%、11.17%、13.30%。2020 年對應BVPS 爲5.79 元，對應PB 爲0.96 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。 四、風險提示： 資產質量擾動，淨息差下降。