事件：公司发布2019 年报，全年实现营收12.58 亿元（同比-11.12%），归母净利润0.44 亿元（同比+100.88%）。
VB3、VB5 涨价，公司毛利率提升，业绩增长：公司2019 年业绩增长主要由于部分维生素产品价格上涨以及子公司江西兄弟产量提升、单位制造成本下降。受非洲猪瘟影响及子公司江苏兄弟维生素有限公司停产时间较长，公司2019 年医药化工类产品销量6.5 万吨，同比下降6.92%。2019 年公司毛利率29.32%，同比上升6.08 pct，其中维生素产品毛利率37.57%，同比增长7.43 pct。
据博亚和讯，2019 年维生素K3、B1、B3、B5 均价分别同比变动-1.3%、-45.1%、22.9%、102.3%。江西兄弟主营VB3、VB5，2019 年净利润1.01 亿元，增长显著，弥补以前年度亏损。公司2019 年末在建工程8.29 亿元，比年初增长71.2%，主要由于江西兄弟公司原料药、苯二酚项目建设。
重要子公司江苏兄弟复产，维生素价格触底反弹，公司业绩望迎来拐点：
2020 年开始，维生素市场回暖，价格触底大幅回升。据博亚和讯，2020 年一季度末维生素K3、B1、B3 价格比年初分别同比增长59.5%、90.5%、22.5%。
江苏兄弟维生素于2019 年4 月停产整治，2020 年3 月收到复产批复，年产3200吨维生素B1 项目、年产1000 吨β-氨基丙酸项目恢复生产。VB1 是公司主要利润来源产品，2019 年因停产净利润为-2240 万元，2020 年复产叠加涨价有望形成约1 亿元净利润。据公告，2020 年1 月通过境外全资孙公司兄弟南非6.6 亿元收购CISA 公司100%股权，铬鞣剂市占率将进一步提升，同时保障了原材料重铬酸钠的稳定低成本供应，CISA 有望增厚净利润约9000 万元。
江西基地密集布局新项目，有望成为新的利润增长点：据公告，江西兄弟投建的苯二酚及其衍生物建设项目、碘造影剂及其中间体建设项目于2019 年底开始试生产，预计2020 年6 月底可达到预定可使用状态。江西基地是近两年公司资本开支重点，公司新增公告拟自筹2.9 亿元新建年产13000 吨维生素B3、3000 吨香料及中间体项目。同时公司拟非公开发行募集资金12 亿元，其中8.9亿用于年产30000 吨天然香料建设项目，致力于打造完整的松节油产业链。
投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为2.5 亿、3.3 亿、4 亿元，对应PE 21、16、14 倍，维持买入-A 评级，目标价6.9 元。
风险提示：项目建设不及预期、产品价格波动、产能开工受限等。
事件：公司發佈2019 年報，全年實現營收12.58 億元（同比-11.12%），歸母淨利潤0.44 億元（同比+100.88%）。
VB3、VB5 漲價，公司毛利率提升，業績增長：公司2019 年業績增長主要由於部分維生素產品價格上漲以及子公司江西兄弟產量提升、單位制造成本下降。受非洲豬瘟影響及子公司江蘇兄弟維生素有限公司停產時間較長，公司2019 年醫藥化工類產品銷量6.5 萬噸，同比下降6.92%。2019 年公司毛利率29.32%，同比上升6.08 pct，其中維生素產品毛利率37.57%，同比增長7.43 pct。
據博亞和訊，2019 年維生素K3、B1、B3、B5 均價分別同比變動-1.3%、-45.1%、22.9%、102.3%。江西兄弟主營VB3、VB5，2019 年淨利潤1.01 億元，增長顯著，彌補以前年度虧損。公司2019 年末在建工程8.29 億元，比年初增長71.2%，主要由於江西兄弟公司原料藥、苯二酚項目建設。
重要子公司江蘇兄弟復產，維生素價格觸底反彈，公司業績望迎來拐點：
2020 年開始，維生素市場回暖，價格觸底大幅回升。據博亞和訊，2020 年一季度末維生素K3、B1、B3 價格比年初分別同比增長59.5%、90.5%、22.5%。
江蘇兄弟維生素於2019 年4 月停產整治，2020 年3 月收到復產批覆，年產3200噸維生素B1 項目、年產1000 噸β-氨基丙酸項目恢復生產。VB1 是公司主要利潤來源產品，2019 年因停產淨利潤為-2240 萬元，2020 年復產疊加漲價有望形成約1 億元淨利潤。據公告，2020 年1 月通過境外全資孫公司兄弟南非6.6 億元收購CISA 公司100%股權，鉻鞣劑市佔率將進一步提升，同時保障了原材料重鉻酸鈉的穩定低成本供應，CISA 有望增厚淨利潤約9000 萬元。
江西基地密集佈局新項目，有望成為新的利潤增長點：據公告，江西兄弟投建的苯二酚及其衍生物建設項目、碘造影劑及其中間體建設項目於2019 年底開始試生產，預計2020 年6 月底可達到預定可使用狀態。江西基地是近兩年公司資本開支重點，公司新增公告擬自籌2.9 億元新建年產13000 噸維生素B3、3000 噸香料及中間體項目。同時公司擬非公開發行募集資金12 億元，其中8.9億用於年產30000 噸天然香料建設項目，致力於打造完整的鬆節油產業鏈。
投資建議：預計公司2020 年-2022 年淨利潤分別為2.5 億、3.3 億、4 億元，對應PE 21、16、14 倍，維持買入-A 評級，目標價6.9 元。
風險提示：項目建設不及預期、產品價格波動、產能開工受限等。
