2019 年扣非業績同比增長11.75%，危廢業務穩健增長。2019 年公司實現營收34.59 億元（人民幣，下同，同比+5.31%），歸母淨利潤4.24億元（同比+3.93%），扣非歸母淨利潤3.61 億元（同比+11.75%）。報告期業績增長主要系工業廢物處理處置業務保持穩健增長，無害化產能投運加速等因素導致。2019 年公司毛利率和淨利率保持基本穩定，分別爲36.1%、12.3%。 無害化處理比例持續提升，省外營收佔比達55%。2015-2019 年，公司加大項目建設力度及調整產品結構，工業廢物處理處置業務和資源化利用業務營收佔比不斷攀升，2019 年達79.3%，爲公司業務主體。 公司廣東省外地區營收佔比不斷提升，2019 年省外營收佔比達55%。 政策推動行業規範化成長，期待產能釋放。受工業園區危廢處理不當引發風險事件以及行業標準提升影響，危廢政策頻發，預計伴隨“清廢行動”和“無廢城市”建設，危廢處置建設有望加速。公司項目儲備豐富，截至2019 年末公司已經在全國9 個省份建成運營危險廢物處理處置基地28 個，總危廢經營資質超過190 萬噸/年。隨着產業規範化和龍頭集中，疊加廣東、江蘇兩省危廢建設規劃明確，看好公司在粵蘇兩省等多地的產能擴張。 在建產能充裕，多元化佈局打造全產業鏈，維持“買入”評級。預計公司2020-2022 年EPS 分別爲0.57、0.69、0.84 元/股，按最新收盤價對應PE 分別爲17.48、14.46、11.92 倍。預計公司2020-2022 年歸母淨利潤複合增速在20%左右，參考可比公司估值水平及公司龍頭地位，我們給予公司A 股2020 年20 倍PE 估值，對應11.44 元/股合理價值，按照4 月23 日AH 股溢價比1.74，對應H 股合理價值6.59 港幣/股，維持東江環保A、H 股“買入”評級。 風險提示。融資環境緊張，項目融資不及預期；項目工程進度不及預期，產能釋放進度緩慢；政府環境污染審查趨嚴，污染物排放超標。