报告摘要
1.饲料板块：量增迅猛，静待行业回暖
公司目前形成了高端料和配合料为核心，同时覆盖其他品种的全品类格局。全品类战略带动了饲料产销量的快速增长。2011~2018 年，饲料销量从37.6 万吨增至76.92 万吨，增幅超过一倍以上。2019 年，公司饲料销量60.24 万吨，同比减少21.68%，主要原因在于下游生猪养殖业受到非洲猪瘟的影响存栏下滑，饲料行业总需求明显减少。
2、养殖板块：激励落地&产能释放，为养殖业务发展注入核动力
产能释放，2020 年出栏量有望翻番。公司现有的4 个养殖基地中，东北铁力和福建一春预计在2020 年2 季度投产，分别新增产能40 万头和10 万头。预计，2020 年东北铁力和福建一春基地可新增商品猪出栏40 万头，使得公司商品猪总出栏量达到80 万头，同比增长100%。
公司推出限制性股票激励计划，给养殖业务发展注入了核动力。要满足限制性股票激励计划所对应的解锁条件，公司2020/2021/2022年的生猪出栏数量应不低于80 万/139 万/238 万头，年均复合增速为81.8%。公司东北等多个生猪养殖基地产能建设和投放进展较快，结合此次激励落地，我们判断未来三年出栏目标实现的可能性较大，因此出栏弹性极大。
盈利预测
预计公司2020/2021 年生猪出栏量预计为80 万/150 万头，预计2020/2021 年归母净利润预计分别为9.03 亿/12.07 亿，对应EPS 分别为1.60/2.15（总股本为非公开发行后总股本），目标价16.00 元，给予买入评级。
风险提示
1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期。
5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。
報告摘要
1.飼料板塊：量增迅猛，靜待行業回暖
公司目前形成了高端料和配合料為核心，同時覆蓋其他品種的全品類格局。全品類戰略帶動了飼料產銷量的快速增長。2011~2018 年，飼料銷量從37.6 萬噸增至76.92 萬噸，增幅超過一倍以上。2019 年，公司飼料銷量60.24 萬噸，同比減少21.68%，主要原因在於下游生豬養殖業受到非洲豬瘟的影響存欄下滑，飼料行業總需求明顯減少。
2、養殖板塊：激勵落地&產能釋放，為養殖業務發展注入核動力
產能釋放，2020 年出欄量有望翻番。公司現有的4 個養殖基地中，東北鐵力和福建一春預計在2020 年2 季度投產，分別新增產能40 萬頭和10 萬頭。預計，2020 年東北鐵力和福建一春基地可新增商品豬出欄40 萬頭，使得公司商品豬總出欄量達到80 萬頭，同比增長100%。
公司推出限制性股票激勵計劃，給養殖業務發展注入了核動力。要滿足限制性股票激勵計劃所對應的解鎖條件，公司2020/2021/2022年的生豬出欄數量應不低於80 萬/139 萬/238 萬頭，年均複合增速為81.8%。公司東北等多個生豬養殖基地產能建設和投放進展較快，結合此次激勵落地，我們判斷未來三年出欄目標實現的可能性較大，因此出欄彈性極大。
盈利預測
預計公司2020/2021 年生豬出欄量預計為80 萬/150 萬頭，預計2020/2021 年歸母淨利潤預計分別為9.03 億/12.07 億，對應EPS 分別為1.60/2.15（總股本為非公開發行後總股本），目標價16.00 元，給予買入評級。
風險提示
1、突發重大疫情風險：禽畜養殖過程中會發生大規模疫病如非洲豬瘟或禽流感等，導致禽畜死亡，並對廣大民眾的消費心理有較大負面影響，導致市場需求萎縮，從而影響行業以及相關企業的盈利能力。
2、價格不及預期風險：禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度低於成本上漲幅度，影響行業以及相關公司的盈利能力，存在未來業績難以持續增長甚至下降的風險。
3、原材料價格波動風險：公司生產經營所用的主要原材料及農產品的產量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行業以及相關公司的盈利能力。
4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市將從根本上阻斷非瘟疫情的傳播，產能去化進度將受影響，豬價上漲可能不達預期。
5、爆發新冠疫情後屠宰場開工時間和開工率不及預期，豬價受較大影響，消費量不及預期。
