公司利用循環經濟模式保持傳統業績穩健發展，同時利用氫能領域業務佈局打開長期成長空間。另外我們認爲，公司磺化醫藥業務擴產和PVC 產能建設都有望在2021 年爲公司貢獻業績支撐，看好公司憑藉循環經濟佈局實現業績穩健上行的觀點不變，維持目標價15.30 元（2021 年14 倍PE）和“買入”評級。

　　業績符合預期，2020 年或承受一定壓力。公司發佈2019 年年報，業績期內，分別實現營業收入和歸母淨利53.69 億元和12.26 億元，分別同比-4.19%和+13.13%，磺化醫藥業務表現亮眼，公司通過產品結構調整，實現了產品平均單噸售價的大幅提升，爲公司業績貢獻了較大的增量，與此同時，脂肪醇業務盈利改善也是公司業績提升的原因之一。從當前情況看，公司2020 年業績可能會由於疫情原因承受一定壓力。

　　磺化醫藥業務擴產，有望繼續推動公司業績增長。隨着公司BA\TA 系列產品的投產，公司磺化醫藥系列產品附加值進一步提升，高附加值產品比重進一步加大，毛利率也較之前有了明顯的提升。此前公司公告，董事會審議通過了項目擴產及建設廢酸裂解項目的議案，擴產完成後，公司磺化醫藥產能將從目前的3萬噸提升到6 萬噸，BA 產能將從目前的2000 噸提升到6000 噸，預計將於2020年年底投產，有望在後續年份中爲公司帶來較大幅度的業績提升。

　　乙烯法PVC 產能在建，投放後有望貢獻穩定業績。基於當前的氯鹼產能，公司此前公告，正在計劃建設30 萬噸VCM\PVC 項目，並有望2021 年開始正式運行。公司一方面或將憑藉地域上的優勢穩定銷售PVC 終端產品，另一方面料也將藉此解決氯鹼工藝伴生氯氣的消耗問題，公司的一體化化工、能源佈局繼續深化，原料、物能利用率有望進一步提升。

　　積極部署氫能產業鏈，業績騰飛可期。隨着環保及能源緊缺等問題日益嚴重，清潔能源的開發和利用刻不容緩，氫能產業進入快速擴張通道。公司緊抓新能源機遇，利用自身區位及1 萬噸低成本副產氫的資源優勢，強強聯手進軍氫能領域，進一步部署產氫、儲氫、加氫等產業鏈重要環節。另外公司佈局的液氫運輸業務有望使公司率先搶佔氫氣儲運市場技術高峰。

　　風險因素：原材料價格波動；光伏產業政策波動；氫能源政策落地不及預期。

　　投資建議：公司利用循環經濟模式保持傳統業績穩健發展，同時利用氫能領域業務佈局打開長期成長空間，長期看好公司的觀點不變。因疫情因素調整公司2020/21 年歸母淨利預測爲10.75/15.61 億元（原預測爲14.72 億/16.40 億元），新增2022 年預測爲18.02 億元，對應2020/21/22 年EPS 預測爲0.75/1.09/1.26元，維持15.30 元（2021 年14 倍PE）目標價和“買入”評級。