本報告導讀： 節能業務穩健增長，但由於電力銷售毛利率降低，公司2019 年業績增速放緩。公司擬定增收購國網下屬省公司配電網節能資產，期待收購資產爲公司帶來業績增量。 投資要點： 投資建議：2019年節能業務穩健增長，毛利率進一步提升，但由於電力銷售業務毛利率降低，公司業績增速有所放緩。由於公司2019年未簽訂新合同，下調2020-2021 年，新增2022 年EPS 爲1.41、1.57、1.57 元（調整前2020/2021 年EPS 預測分別爲1.54/1.61 元），考慮到配電網節能業務具有壟斷性，給予2020 年略高於行業平均的18 倍PE，目標價25.47 元，維持“增持”。 事件：公司公佈2019 年報，2019 年營業收入26.22 億元，同比增長7.12%；歸母淨利潤3.97 億元，同比增長13.80%；扣非後歸母淨利潤3.92 億元，同比增長19.86%。業績符合預期。 配電網節能穩健增長，電力銷售盈利下滑，2019 年業績同比增長14%。公司2019 年營收26.22 億元，其中配電網節能業務收入12.52 億元，同比增長17%，毛利率36.13%，同比提升3.4 個百分點；電力銷售業務收入13.7 億元，同比下滑0.05%，但由於售電價格下滑，售電業務毛利率5.67%，同比下降3.3 個百分點。受兩項業務影響，公司2019年歸母淨利爲3.97 億元，同比增長13.8%。預計2020 年節能業務將進一步增長。公司2020 年節能業務資本開支8.19 億元，計劃全年實現節能業務收入14 億元，公司節能業務將持續穩健增長。 籌劃非公開發行股票事項，收購國網公司下屬綜合能源服務公司的配電網節能資產及補充流動資金。根據公司4 月4 日公告，爲解決同業競爭問題，同時優化資本結構、改善財務狀況，公司擬向不超過35 名特定投資者非公開發行股票，募集資金擬用於收購國家電網有限公司下屬省綜合能源服務公司的配電網節能資產及補充流動資金等，繼續做大做強配電網節能業務。 風險因素：節能項目推進不及預期、用電需求不達預期