事件：公司4 月17 日公告，2019 年营收27.34 亿元（+1.49%），归母净利润4.46 亿元（+6.73%），毛利率39.88%（-4.07pcts），净利率25.23%（-2.44pcts）。
投资要点：
公司营收实现稳健增长，新发射卫星折旧等因素导致毛利率下滑报告期内，公司营业收入为27.34 亿元（+1.49%），总体保持了稳健增长，主要原因为公司境内收入保持了稳健增长，同时高通量卫星业务增加所致。公司毛利率（39.88%，-4.07pcts）出现下滑，主要原因为公司2019 年新发射中星6C 卫星引起累计折旧、测控费、运营费等增加影响，导致营业成本（16.44 亿元，+8.86%）增速超过营收增速所致。
费用方面，受公司业务发展增加人员等影响人工成本增加，公司管理费用占营收比例（9.79%，+1.25pcts）出现明显提升，同时公司在卫星应用相关研发项目上加大研发投入，研发费用达0.75 亿元（+39.85%）。报告期末，公司货币资金达到40.86 亿元，较上期期末增长55.62%，主要原因为公司收到上市募集资金及因中星18 号卫星项目失利获得的保险赔款。
全球卫星通信市场竞争激烈，公司境内卫星通信运营服务业务营收保持稳定增长
公司是中国航天科技集团有限公司从事卫星运营服务业的核心专业子公司，具有国家基础电信业务经营许可证和增值电信业务经营许可证，是我国唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业。公司主营业务为卫星空间段运营及综合信息服务等相关应用服务。截至报告期末，公司运营管理着15 颗商用通信广播卫星，拥有的卫星转发器资源涵盖C 频段、Ku 频段以及Ka 频段等，是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。
从公司营收的分布地域来看，公司2019 年境外业务收入同比下滑5.90%，毛利率同比下降7.54 个百分点。公司负责境外卫星运营业务的子公司亚太卫星披露是收入及毛利率下滑原因是由于2019 年全球和亚太地区的卫星转发器市场持续低迷，卫星广播电视及卫星通信业务需求增长乏力，供大于求导致通信卫星转发器带宽出租费用出现大幅下滑所致，同时亚太卫星展望未来海外转发器市场仍将处于供大于求的状态。反观国内市场，区别于境外业务收入的下滑，公司2019 年境内收入达17.87 亿元（+5.90%），延续了近三年的稳定增长态势。我们认为主要原因一方面是我国境内通信卫星运营行业具有一定的准入门槛和前置条件（如禁止外商参与），另一方面是在传统的C 频段资源供给大于需求背景下,公司在2017 年发射了中星16 号高通量通信卫星，该发射是我国首次将高通量卫星资源投入到商业应用领域，成功拓展了我国卫星通信业务的市场规模。
中星18 号项目失利难阻公司继续在高通量卫星业务领域布局，亚太6D 卫星发射有望改变公司境外业务下滑趋势
2019 年8 月，中星18 号卫星在西昌卫星发射中心成功发射升空，星箭分离正常，但卫星工作异常。中星18 号卫星的所有权及风险自发射时点起转移至公司。公司于2019 年11 月公告披露未能与中星18 号卫星建立有效连接，后续与卫星建立连接的可能性很低，即使重新建立连接，卫星也不具备正常通信服务能力。截至2019 年12 月31 日，公司已收到保险赔偿款2.5 亿美元，同时公司披露中星18号卫星保险赔付款将用于后续卫星资源建设项目。
我们认为，中星18 号项目的失利虽然会延误公司在高通量卫星业务的布局，但在传统卫星转发器租赁市场处于供大于求的状态下，公司继续拓展高通量卫星业务的方向也不会发生改变。在2020 年3月，航天科技集团披露，航天科技五院抓总研制的亚太星通全球高通量宽带卫星通信系统的首发星，亚太6D 高通量通信卫星（亚太6D 卫星由公司及亚太卫星在国内的联营公司亚太星通投资建设）通过出厂预评审，计划于2020 年发射。我们预计亚太6D 卫星的发射将是公司在高通量卫星业务全球布局的重要一步，也将有望改善公司在境外卫星通信运营业务收入的下滑趋势。
稳步推进行业应用平台建设，高通量卫星海洋服务产品已上线公司当前在巩固传统转发器租售业务市场外，开始加快推动新业务开拓，稳步推进行业应用平台建设。现有业务方面，公司披露报告期内，境内卫星广播电视业务总体保持平稳，实现部分省市的电视节目在南海的覆盖及村村通业务备份，同时公司大力开发广播电视传输卫星增量业务，高清上星节目取得新进展，通信业务也保持了持续增长，出色完成了相关应急通信保障工作。而在境外，公司大力开发东南亚、欧洲等区域新市场，获取了新的业务用户，并实现了重点项目的扩容。
新业务开拓方面，公司开始稳步推进行业应用平台建设，特别是在船载重点市场方面，2020 年4 月11 日，航天科技集团披露，公司子公司鑫诺公司“海星通”高通量卫星海洋服务产品已经正式上线，该产品利用中星16 号卫星资源，可提供高速率的宽带通信服务，为不同类型船舶提供更高质量的海洋卫星通信服务，助力海洋卫星通信产业优化升级，我们认为该产品的推出也有望成为公司2020 年新的营收增长点。
投资建议
我们认为，公司作为世界第六大固定通信卫星运营商，依靠其在国内卫星通信行业内兼具的卫星资源优势及技术竞争力，有望助力公司成为国内卫星通信行业的领军者；中星18 号项目虽然失利，但难阻公司继续在高通量卫星业务领域布局，亚太6D 卫星的发射将有望改变公司境外业务下滑的趋势；公司积极推进行业应用平台建设，“海星通”产品的推广有望为公司打开新的业绩增长点。
基于以上观点，我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别为28.41 亿元、30.40 亿元和33.15亿元，归母净利润分别为4.53 亿元、4.84 亿元、5.28 亿元，EPS 分别为0.11 元、0.12 元、0.13元，当前股价分别对应148 倍、136 倍及125 倍PE。
风险提示：卫星发射存在失败风险；卫星在轨工作中存在出现故障的风险；国内外卫星通信市场开拓不及预期。
事件：公司4 月17 日公告，2019 年營收27.34 億元（+1.49%），歸母淨利潤4.46 億元（+6.73%），毛利率39.88%（-4.07pcts），淨利率25.23%（-2.44pcts）。
投資要點：
公司營收實現穩健增長，新發射衞星折舊等因素導致毛利率下滑報告期內，公司營業收入為27.34 億元（+1.49%），總體保持了穩健增長，主要原因為公司境內收入保持了穩健增長，同時高通量衞星業務增加所致。公司毛利率（39.88%，-4.07pcts）出現下滑，主要原因為公司2019 年新發射中星6C 衞星引起累計折舊、測控費、運營費等增加影響，導致營業成本（16.44 億元，+8.86%）增速超過營收增速所致。
費用方面，受公司業務發展增加人員等影響人工成本增加，公司管理費用佔營收比例（9.79%，+1.25pcts）出現明顯提升，同時公司在衞星應用相關研發項目上加大研發投入，研發費用達0.75 億元（+39.85%）。報告期末，公司貨幣資金達到40.86 億元，較上期期末增長55.62%，主要原因為公司收到上市募集資金及因中星18 號衞星項目失利獲得的保險賠款。
全球衞星通信市場競爭激烈，公司境內衞星通信運營服務業務營收保持穩定增長
公司是中國航天科技集團有限公司從事衞星運營服務業的核心專業子公司，具有國家基礎電信業務經營許可證和增值電信業務經營許可證，是我國唯一擁有通信衞星資源且自主可控的衞星通信運營企業。公司主營業務為衞星空間段運營及綜合信息服務等相關應用服務。截至報告期末，公司運營管理着15 顆商用通信廣播衞星，擁有的衞星轉發器資源涵蓋C 頻段、Ku 頻段以及Ka 頻段等，是亞洲第二大、世界第六大固定通信衞星運營商。
從公司營收的分佈地域來看，公司2019 年境外業務收入同比下滑5.90%，毛利率同比下降7.54 個百分點。公司負責境外衞星運營業務的子公司亞太衞星披露是收入及毛利率下滑原因是由於2019 年全球和亞太地區的衞星轉發器市場持續低迷，衞星廣播電視及衞星通信業務需求增長乏力，供大於求導致通信衞星轉發器帶寬出租費用出現大幅下滑所致，同時亞太衞星展望未來海外轉發器市場仍將處於供大於求的狀態。反觀國內市場，區別於境外業務收入的下滑，公司2019 年境內收入達17.87 億元（+5.90%），延續了近三年的穩定增長態勢。我們認為主要原因一方面是我國境內通信衞星運營行業具有一定的准入門檻和前置條件（如禁止外商參與），另一方面是在傳統的C 頻段資源供給大於需求背景下,公司在2017 年發射了中星16 號高通量通信衞星，該發射是我國首次將高通量衞星資源投入到商業應用領域，成功拓展了我國衞星通信業務的市場規模。
中星18 號項目失利難阻公司繼續在高通量衞星業務領域佈局，亞太6D 衞星發射有望改變公司境外業務下滑趨勢
2019 年8 月，中星18 號衞星在西昌衞星發射中心成功發射升空，星箭分離正常，但衞星工作異常。中星18 號衞星的所有權及風險自發射時點起轉移至公司。公司於2019 年11 月公告披露未能與中星18 號衞星建立有效連接，後續與衞星建立連接的可能性很低，即使重新建立連接，衞星也不具備正常通信服務能力。截至2019 年12 月31 日，公司已收到保險賠償款2.5 億美元，同時公司披露中星18號衞星保險賠付款將用於後續衞星資源建設項目。
我們認為，中星18 號項目的失利雖然會延誤公司在高通量衞星業務的佈局，但在傳統衞星轉發器租賃市場處於供大於求的狀態下，公司繼續拓展高通量衞星業務的方向也不會發生改變。在2020 年3月，航天科技集團披露，航天科技五院抓總研製的亞太星通全球高通量寬帶衞星通信系統的首發星，亞太6D 高通量通信衞星（亞太6D 衞星由公司及亞太衞星在國內的聯營公司亞太星通投資建設）通過出廠預評審，計劃於2020 年發射。我們預計亞太6D 衞星的發射將是公司在高通量衞星業務全球佈局的重要一步，也將有望改善公司在境外衞星通信運營業務收入的下滑趨勢。
穩步推進行業應用平臺建設，高通量衞星海洋服務產品已上線公司當前在鞏固傳統轉發器租售業務市場外，開始加快推動新業務開拓，穩步推進行業應用平臺建設。現有業務方面，公司披露報告期內，境內衞星廣播電視業務總體保持平穩，實現部分省市的電視節目在南海的覆蓋及村村通業務備份，同時公司大力開發廣播電視傳輸衞星增量業務，高清上星節目取得新進展，通信業務也保持了持續增長，出色完成了相關應急通信保障工作。而在境外，公司大力開發東南亞、歐洲等區域新市場，獲取了新的業務用户，並實現了重點項目的擴容。
新業務開拓方面，公司開始穩步推進行業應用平臺建設，特別是在船載重點市場方面，2020 年4 月11 日，航天科技集團披露，公司子公司鑫諾公司“海星通”高通量衞星海洋服務產品已經正式上線，該產品利用中星16 號衞星資源，可提供高速率的寬帶通信服務，為不同類型船舶提供更高質量的海洋衞星通信服務，助力海洋衞星通信產業優化升級，我們認為該產品的推出也有望成為公司2020 年新的營收增長點。
投資建議
我們認為，公司作為世界第六大固定通信衞星運營商，依靠其在國內衞星通信行業內兼具的衞星資源優勢及技術競爭力，有望助力公司成為國內衞星通信行業的領軍者；中星18 號項目雖然失利，但難阻公司繼續在高通量衞星業務領域佈局，亞太6D 衞星的發射將有望改變公司境外業務下滑的趨勢；公司積極推進行業應用平臺建設，“海星通”產品的推廣有望為公司打開新的業績增長點。
基於以上觀點，我們預計公司2020-2022 年的營業收入分別為28.41 億元、30.40 億元和33.15億元，歸母淨利潤分別為4.53 億元、4.84 億元、5.28 億元，EPS 分別為0.11 元、0.12 元、0.13元，當前股價分別對應148 倍、136 倍及125 倍PE。
風險提示：衞星發射存在失敗風險；衞星在軌工作中存在出現故障的風險；國內外衞星通信市場開拓不及預期。
