收入大幅增长，4S 店净利润增长：公司2019录得综合收入129.2亿元，同比增长17.9%，毛利达到13.9 亿元，同比增长28.8%，综合毛利率为10.7%，提高0.9pct，归母净利润为5.1亿元，同比下降24.9%，主要是由于2018年公司将独立售后公司及FMC调整为财务收入进行确认，若扣除此影响，公司的48经销商业务的利润为4.9亿元，同比增长47.4%。公司拟派股息每股7.5港仙。

　　新车销售业务销量毛利率双双回暖：2019 年公司全年新车销售收入为109.1亿元，同比增长16.7%；新车销售销量达到3.3万辆，同比增长21.5%，主要是两方面原因：一、公司第一大和第二大品牌宝马及雷克萨斯在华销售强劲，集团宝马销售2.6万辆，同比增长17.4%，雷克萨斯销量达3821，同比增长28%。二、超豪华市场增长明显，集团劳斯拉斯、法拉利销量增速明显。同时，新车销售毛利率较去年有所改善，综合新车毛利率为3%，提升了0.7pct，主要是宝马新车型的投放使得宝马整体毛利率同比上升0.36pct，雷克斯的毛利率依旧维持在高位达到7.37%，以及公司的超豪华品牌的毛利率有所提升共同导致的。

　　网点稳步扩张，售后业务提升：网点方面，随着公司重新聚焦4S店业务，网点扩展速度有所加快，2019 年全年公司新扩张9家网点，截至年底已开业网点增至72家。2020年公司1月公司收购了两家超豪华和一家奧迪店。在2020年公司计划继续保持15%以上的网络扩张目标。得益于公司18年开始重新聚焦网点扩张，19年售后业务增长迅速，收入达到16.9亿元同比增长31.7%，入场台次大幅增长，达到34万，售后业务毛利率也同比提升2.4pct，达到43.9%。

　　全球疫情蔓延，豪华车需求好于大市：国内疫情逐步控制，公司的4S店在2月下旬逐步复工，3月底客流量恢复正常。预计2020年在疫情影响下，中国车市销量将会同比下降8%，但由于我国豪华车渗透率较低，豪华车表现依旧会好于整体车市。同时宝马产品周期在2020年依旧强势，预计会推出15款新车型，其中包括中期改款的5系及混蛋版本，以及即将国产的纯电动SUV IX3等走量车型。预计公司2020年总体新车销量提升8%，毛利率维持平稳。

　　调整目标价至4.76港元，买入评级：由于疫情影响，调整关键数据后，预计2020年净利润约为5.46亿元，按照经销商平均12倍市盈率，其市值约为65.5亿港元，对应目标价4.76港元，较现价有40%的涨幅，买入评级。