報告關鍵要素: 　　雲南鍺業作爲國內鍺產業鏈龍頭企業，鍺礦資源豐富，鍺產品銷量全國第一，是目前國內最大的鍺系列產品生產商和供應商。公司加速拓寬下游產業鏈，建立子公司銷售鍺下游產品及非鍺半導體材料等。受5G 興起拉動鍺下游產品需求及鍺價上漲，公司未來發展向好。 　　投資要點： 鍺價有望上漲，公司材料級鍺產品營業收入將有所回升：中國是鍺礦最大的生產國，但近年來，由於環保政策和稀有金屬戰略資源保護的影響，中國鍺礦產量逐年下降。與此同時，鍺民用及軍工方面的廣泛用途，加之5G 對鍺產品的需求增大，鍺消費量逐年增長，2020 年鍺價有望回升。公司材料級鍺產品一直佔公司營業收入來源極大比重，受鍺價回升影響，預期公司營業收入將有所增加。 5G 將拉動公司光纖級鍺產品銷售：2020 年5G 移動通訊的應用與需求不斷加深，預計到年底將建成60 萬個5G 基站，這也將帶動光纖用鍺的需求。據中國產業信息網測算，2021 年光纖對鍺需求有望達110 噸。公司目前擁有光纖用四氯化鍺產能60 噸/年，且具有長飛光纖、烽火通信等穩定客戶，5G 發展將對公司光纖級鍺產品銷售形成利好。 5G 時代砷化鎵需求大幅增加，將帶動公司利潤大幅增長：5G 時代面臨的三大關鍵技術，毫米波、大規模陣列天線技術及小型基站，將大量運用RF（射頻元件），其中將大量運用到砷化鎵製成。據Yole預測，2024 年全球砷化鎵元件市場將達到157.1 億美元。公司目前已有砷化鎵單晶片生產線，產能爲80 萬片/年（摺合四寸），產品結構也由原來的LED 級別產品爲主逐漸向低位錯、半絕緣級別轉變，更加符合市場需求，預計5G 發展將帶動公司砷化鎵利潤大幅增長。 盈利預測與投資建議：我們預計20-22 年，公司歸母淨利潤分別爲： 　　2426、1280、2482 萬元，受益於下游5G 發展將促進公司鍺產品銷售和公司業績轉好預期，給予“觀望”評級。 風險因素：鍺價波動； 鍺產品銷量下滑；光纖級鍺產品、非鍺半導體材料級產品需求不及預期。