今日焦點 中國經濟：圖說中國宏觀週報 內需爬坡基建加速，3 月社融大超預期：2020 年4 月6 ~ 10 日全球疫情持續演進。國內基建投資加速，但消費恢復滯後於投資。食品價格同比漲幅微升，大宗商品漲跌互現。銀行間流動性保持相對寬鬆；國債收益率曲線下移且陡峭化；債券維持較快淨髮行節奏；人民幣升值。3 月社融大幅超預期；食品價格帶動CPI 回落，PPI 明顯下行；“美元荒”下資本外流壓力暫升。 易峘，SAC 執業證書編號 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；袁越，SAC 執業證書編號 S0080118090059，SFC CE Ref: BOK326；周彭，SAC 執業證書編號 S0080119080009 中國經濟：宏觀熱點速評 社融大幅超預期，穩增長力度加碼：3 月份貨幣信貸數據點評3 月新增社融5.16 萬億元、大幅超出市場3.14 萬億元的預期。分項看，新增社融可謂“全面開花”，其中企業中長期貸款、票據融資以及企業債發行的擴容尤爲明顯。3 月社融放量，顯示政策對疫後紓困及穩增長的力度加大。除針對中小企業和低收入家庭紓困之外，最明確的短期政策着力點可能是以新型城市化爲着力點的基建投資。 易峘，SAC 執業證書編號 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；常慧麗，SAC 執業證書編號 S0080517110001，SFC CE Ref: BJC906；梁紅，SAC執業證書編號 S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293 金融：行業動態 週報#13：新增社融大超預期；上市券商3 月業績有所回落過去一週內，金融、銀行、保險、券商A 股變動0.6%、0.1%、2.1%、1.0%（滬深300：1.5%），H 股變動2.4%、2.0%、2.5%、3.2%（恒生國企：3.4%）。2020 年初至今，A/H 金融股的絕對收益分別爲-14.7%及-15.1%，跑輸滬深300 指數5.5ppt、跑輸恒生國企指數1.8ppt。 王瑤平，SAC 執業證書編號 S0080517120002，SFC CE Ref: ALE841；張帥帥，SAC 執業證書編號 S0080516060001，SFC CE Ref: BHQ055；田眈，SAC執業證書編號 S0080517100002，SFC CE Ref: BKY217；姚澤宇，SAC 執業證書編號 S0080518090001，SFC CE Ref: BIJ003 海外經濟：宏觀週報 歐洲疫情有所緩和；聯儲局信貸支持加碼：2020 年4 月6 日~4 月12 日上週：1）歐洲疫情緩和，但新興市場疫情成爲新的關注點；2）聯儲局加碼向經濟注入2.3 萬億美元；歐元區推出5400億歐元救助計劃，但發行歐元區共同債券未能獲得進展；3）美國勞動力市場繼續面臨較大壓力。本週關注：1）美國失業救濟申請，以及3 月零售數據。 張夢雲，SAC 執業證書編號 S0080518040004，SFC CE Ref: BIB964；易峘，SAC 執業證書編號 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263 A 股市場：A 股策略週報 政策力度繼續加大 一週回顧：指數小幅反彈，“純內需”板塊表現亮眼。上週初在海外疫情和緩預期漸強、油價繼續反彈、外圍市場普漲、國內政策支持力度加大等因素影響下市場有所表現，上證綜指和創業板指週中分別突破2800 和2000 點，最後一個交易日有所回調，最終上證綜指/創業板指周漲幅1.2%/2.3%，兩市成交量維持在6000~7000 億元左右。行業與主題方面，餐飲旅遊、建材、食品飲料、傳媒、鋼鐵等“純內需”相關板塊領漲市場；醫藥板塊仍有不錯表現；電子、通信等科技板塊有所回調。 王漢鋒，CFA，SAC 執業證書編號 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454；李求索，SAC 執業證書編號 S0080513070004，SFC CE Ref: BDO991 股市場：主題策略 “要素市場改革”助推“新型城鎮化”是戰略之舉國際形勢風雲變幻、疫情全球演繹衝擊中國外需，找準有效內需以實施需求提振與紓困，不僅在短期、在中長期對中國進一步的發展、應對國際形勢都具有戰略意義。發改委4 月9 日發佈《2020 年新型城鎮化建設和城鄉融合發展重點任務》，國務院同日印發《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。這兩個文件一個指明城鎮化建設的方向，一個爲繼續城鎮化破除相關制度障礙，有助於進一步提升城鎮化水平、釋放內需、提高發展質量。 王漢鋒，CFA，SAC 執業證書編號 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454；李求索，SAC 執業證書編號 S0080513070004，SFC CE Ref: BDO991；劉剛，CFA，SAC 執業證書編號 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；王慧，CFA，SAC 執業證書編號 S0080514120001，SFC CE Ref: BJI914 海外市場：海外市場觀察 估值偏高；業績期或有更多盈利下調：2020 年4 月6~12 日上週初，美國新增確診病例一度回落使市場憧憬疫情拐點的出現，這一樂觀預期進而推動美股和全球股市普遍反彈。 不過，隨後美國疫情再度抬升，目前確診和死亡病例都升至全球第一，這表明疫情拐點確認仍待時日；而東南亞等地不斷擴散是否會帶來新一波衝擊仍值得關注。 劉剛，CFA，SAC 執業證書編號 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；何璐，SAC 執業證書編號 S0080120010032 海外市場：海外策略 美國“影子銀行”初探 新冠疫情導致金融市場“巨震”的本源是對實體各部門特別是企業部門現金流的巨大沖擊，並被金融和資管機構傳導放大。因此，信用債是當前金融體系最薄弱的環節，信用衝擊也是流動性緊張的源頭。得益於2008 年金融危機後的嚴監管，美國銀行體系的槓桿、資本充足率和流動性資產佔比都遠好於當時，儘管仍會受到利差收窄和資產質量下降影響。相比之下，遊離於銀行監管體系之外但卻存在流動性、信用錯配等風險的“影子銀行”在資產價格動盪、資金撤出、企業和居民現金流緊張、資產質量受損的背景下，其潛在壓力不容忽視。 劉剛，CFA，SAC 執業證書編號 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；易峘，SAC 執業證書編號 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；何璐，SAC 執業證書編號 S0080120010032 能源：大宗商品 石油：EIA 可能低估頁岩油產量 美國能源署（EIA）公佈的石油單週大幅減產，但庫存也大漲，這並不能完全被需求，進出口以及加工量解釋。我們估算，下游需求的下滑及進出口的變動僅能解釋美國原油補庫量的60%。對於超額的原油補庫量，原油加工量可以得到煉廠檢修量的驗證，而進出口和庫存數據相對透明，我們估計，偏差可能來自對周度產量的預估。我們預計美國實際產量可能是1290 萬桶/天，高於紙面數字，EIA 可能會在後期的月度數據上調產量。 郭朝輝，SAC 執業證書編號 S0080513070006，SFC CE Ref: BBU524；林浩，SAC 執業證書編號 S0080519120001 電力電氣設備：業績預覽 預計光伏1 季度盈利表現分化，2 季度或爲長期佈局提供機會 1 季度預測盈利表現分化，海外需求影響4 月開始釋放。價格堅挺子板塊盈利向好。成本結構性改善提升盈利能力。 上下游價格錯位短期擠壓毛利率造成盈利壓力。國內疫情影響裝機進展及組件出貨。考慮2 季度需求壓力已形成市場共識，我們預計需等到海外疫情人數出現拐點後，光伏股價才會出現持續行情。在此之前國內市場啓動和政策發佈會帶動短期情緒回升，但海外需求的惡化會帶來震盪。考慮到如果疫情如期在5 月底出現拐點，以ToB 業務爲主的光伏需求有望在3 季度率先反彈，我們認爲長線資金可以在4 月的震盪中逢低佈局供需格局良好的硅料、光伏玻璃子板塊，看好大全新能源，通威股份，信義光能，福萊特。 劉俊，SAC 執業證書編號 S0080518010001，SFC CE Ref: AVM464；劉佳妮，SAC 執業證書編號 S0080117010012，SFC CE Ref: BNJ556；王嵩，SAC執業證書編號 S0080117120052，SFC CE Ref: BLE051；朱逸煊，SAC 執業證書編號 S0080118080042 匯川技術(300124.SZ)：維持 跑贏行業 1Q20 預告超市場預期，重視工業自動化龍頭alpha公司發佈1Q20 業績預告，淨利潤同比增長30~50%，超市場預期。收入端：我們預計公司1Q20 訂單旺盛，通用伺服系統、PLC 等產品收入均實現快速增長。盈利端：公司降本增效成果明顯，毛利率有所提升，盈利能力持續強化。我們認爲公司盈利能力持續強化，市佔率持續抬升，競爭力持續增強，因此我們上調2020/21 年淨利潤6%/11%至14.37/18.09 億元，公司當前股價對應2020/21 年分別34/27x P/E。由於行業需求仍有不確定性，因此我們維持34 元目標價，對應2020/21 年分別36/29x P/E，相比當前股價有20%的上漲空間，維持跑贏行業評級。 曾韜，SAC 執業證書編號 S0080518040001；張月，SAC 執業證書編號 S0080519090002；劉俊，SAC 執業證書編號 S0080518010001，SFC CE Ref: AVM464 恒力石化(600346.SH)：維持 跑贏行業 1Q20 業績再超預期；堅定抄底原油，煉化業務盈利或將顯著復甦恒力石化預告公司1Q20 實現歸母淨利潤約21 億元，同比增長約315%左右，好於我們和市場的預期。我們預計1Q20公司PTA 業務實現淨利潤1 億元，環比4Q19 下滑，聚酯業務實現淨利潤約3 億元環比基本持平。倒減了上述兩塊業務預測盈利後，1Q20 公司煉化業務或實現淨利潤約17 億元，再次超出了我們約10 億元的預期。堅定抄底油價的原油採購策略。2Q20 乙烯項目有望貢獻增量業績。維持2019-21 年盈利預測不變，目標價22.6 元（對應12 倍2020 年市盈率）和“跑贏行業”評級。公司當前股價對應6.7 倍2020 年市盈率。 陸辰，SAC 執業證書編號 S0080519060003，SFC CE Ref: BKH244；王鍾楊，SAC 執業證書編號 S0080519050001，SFC CE Ref: AXN241；胡宇豪，SAC執業證書編號 S0080119070037，SFC CE Ref: BNJ944 格力電器(000651.SZ)：維持 跑贏行業 大額回購，治理結構改善效果開始體現 公司公告將回購公司股票用於員工持股計劃或者股權激勵，回購規模30 億-60 億，回購最高價不超過70 元/股。回購有利於股價穩定，反映公司國企混改後治理結構改善。長期看，格力有足夠的實力用回購、高分紅提升估值。空調行業的改善預計要推遲到3Q2020。我們預期二季度中國空調市場恢復較慢，且海外市場受到疫情負面影響，我們下調公司2020/21 年EPS 預測8%/7%至 4.37/5.57 元，維持2019 年盈利預測。我們看好公司的長期競爭力，以及估值的國際接軌，因此維持跑贏行業評級和目標價78.00 元，漲幅空間45%。公司當前股價對應12x/12x/10x 2019/20/21e P/E。 何偉，SAC 執業證書編號 S0080512010001，SFC CE Ref: BBH812；韋一飛，SAC 執業證書編號 S0080119080093