核心观点
行业观点：新能源汽车趋势明确，三元和铁锂电池并存。2020 年将是全球汽车领域全力转向电动化的元年，基于主流汽车集团在电动化领域的规划，我们对新能源汽车行业未来10 年的发展势头维持乐观判断。近期低钴或无钴电池引起广泛讨论，我们认为全新材料体系的电池，从推出到能够成熟的进行商业化应用，需要很长的时间，从目前了解的情况看，三元体系低钴可能性很大，而彻底无钴的电池体系很难在中短期内实现，预计在未来5 年内，三元为主铁锂为辅的技术路径在新能源汽车中仍是主流。而磷酸铁锂在沉寂3 年后，有望在低端乘用车市场打开装机局面，从而稳住装机份额。
公司是中国传统EMD 行业龙头，目前已经成功向二次锂电材料转型，主营业务新增锰酸锂材料（前驱体）、高纯硫酸锰材料和磷酸铁锂产品。公司凭借在锰系材料领域的多年积累，锰酸锂和高纯硫酸锰产品成本控制优秀，锰酸锂年销量持续高速增长，高纯硫酸锰也迎来产销增长期，作为三元正极必不可少的材料，预计2025 年全球动汽车力需求量高达30 万吨。
裕能新能源磷酸铁锂正极压实密度高，有望受益乘用车铁锂装机。参股公司裕能新能源主营磷酸铁锂正极材料，其中高能量型铁锂正极压实密度高达2.6g/cc，是铁锂电池在乘用车中装机首选材料，叠加刀片电池或CTP 工艺，可有效帮助铁锂乘用车续航里程突破500 公里。目前公司铁锂产品已经进入宁德时代和比亚迪供应链，有望受益本轮铁锂电池复苏。
财务预测与投资建议
我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为0.13、0.25 和0.30 元，公司已经实现向二次锂电池业务转型，相关业务营收和利润份额有望持续提升，尤其参股公司裕能新能源磷酸铁锂产品将明确受益本轮铁锂复苏，公司有望迎来价值重估。参考可比公司2020 年37 倍平均估值，对应公司2020 年目标价为9.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
新增产能投放不达预期；磷酸铁锂价格下行；锰酸锂需求不达预期。
核心觀點
行業觀點：新能源汽車趨勢明確，三元和鐵鋰電池並存。2020 年將是全球汽車領域全力轉向電動化的元年，基於主流汽車集團在電動化領域的規劃，我們對新能源汽車行業未來10 年的發展勢頭維持樂觀判斷。近期低鈷或無鈷電池引起廣泛討論，我們認為全新材料體系的電池，從推出到能夠成熟的進行商業化應用，需要很長的時間，從目前瞭解的情況看，三元體系低鈷可能性很大，而徹底無鈷的電池體系很難在中短期內實現，預計在未來5 年內，三元為主鐵鋰為輔的技術路徑在新能源汽車中仍是主流。而磷酸鐵鋰在沉寂3 年後，有望在低端乘用車市場打開裝機局面，從而穩住裝機份額。
公司是中國傳統EMD 行業龍頭，目前已經成功向二次鋰電材料轉型，主營業務新增錳酸鋰材料（前驅體）、高純硫酸錳材料和磷酸鐵鋰產品。公司憑藉在錳系材料領域的多年積累，錳酸鋰和高純硫酸錳產品成本控制優秀，錳酸鋰年銷量持續高速增長，高純硫酸錳也迎來產銷增長期，作為三元正極必不可少的材料，預計2025 年全球動汽車力需求量高達30 萬噸。
裕能新能源磷酸鐵鋰正極壓實密度高，有望受益乘用車鐵鋰裝機。參股公司裕能新能源主營磷酸鐵鋰正極材料，其中高能量型鐵鋰正極壓實密度高達2.6g/cc，是鐵鋰電池在乘用車中裝機首選材料，疊加刀片電池或CTP 工藝，可有效幫助鐵鋰乘用車續航里程突破500 公里。目前公司鐵鋰產品已經進入寧德時代和比亞迪供應鏈，有望受益本輪鐵鋰電池復甦。
財務預測與投資建議
我們預測公司2019-2021 年每股收益分別為0.13、0.25 和0.30 元，公司已經實現向二次鋰電池業務轉型，相關業務營收和利潤份額有望持續提升，尤其參股公司裕能新能源磷酸鐵鋰產品將明確受益本輪鐵鋰復甦，公司有望迎來價值重估。參考可比公司2020 年37 倍平均估值，對應公司2020 年目標價為9.25 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
新增產能投放不達預期；磷酸鐵鋰價格下行；錳酸鋰需求不達預期。
