事項： 公司於2020 年4 月13 日發佈2019 年年度報告。2019 年全年實現營業總收入13.32 億，同比增長23.10%；實現歸母淨利潤1.54 億元，同比增長51.24%。實現基本每股收益0.69 元。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利2.80 元（含稅），以公積金每10 股轉增4 股。 評論： 單季度收入維持快增長，業績表現超預期。單季度維持較快增長，公司Q4 單季度收入4.07 億元，同比+20.98%，較Q3 單季度增速（+25.57%）有所下降但仍保持20%以上增速；歸母淨利潤0.56 億元，同比+59.26%，整體業績表現超預期。分業務來看，公司全屋業務經過三年左右推廣期實現快速增長，2019年全年公司廚櫃/ 全屋定製業務收入7.27 億（YOY+23.52%） /6.05 億（YOY+22.60%）。同時，隨着公司“推新賣高”、“降本增效”等政策推進以及全屋產品日趨成熟，公司盈利水平提升，未來公司業績有望維持較快增長。 降本增效成效明顯，盈利水平持續改善。公司盈利水平同比改善，其中2019年上半年毛利率43.83%（同比+6.43pct）淨利率11.56%（同比+2.15pct）。我們認爲主要原因一是生產端“降本增效”，隨智能製造基地項目產能釋放，規模化效益漸顯；二是公司“推新賣高”，2019 年公司推出雷克、巴塞爾、銀河系、薩特、容悅、珍妮等多個暢銷系列整體廚櫃及全屋定製傢俱。期間費用率方面，受直營地區擴張、廣告投放與宣傳費用增加等影響，銷售費用率同比提升5.11pct 至22.22%，辦公、差旅、業務招待及車輛使用費等減少引起管理和研發費用率同比下降1.49pct 至7.38%，因利息減少致財務費用率提升0.03pct至0.04%。我們預計隨着公司生產端效率不斷提升，以及產品結構變化，公司盈利水平有望持續改善。 大宗業務快速發展，智能製造基地投產提升效率。（1）分渠道來看，2019 年公司經銷/直營/大宗渠道收入分別爲9.28/1.57/2.41 億元，同比增速分別達到+8.46%/+20.21%/+170.13%，分別佔總收入69.70%/11.82%/18.09%。（2）產能方面，公司目前擁有南京江寧區（佔地3.3 萬平米）和溧水區（佔地9.6 萬平米）兩大生產基地。2019 年公司建成溧水2025 智能製造基地一期雙層，佔地11 萬平米，通過引進歐洲先進生產模式、自主創新的智能化設備改造升級，生產全流程的重要工序由智能設備自動完成，使得公司產能進一步釋放的同時提升生產效率，拉動公司收入業績高速增長。 看好公司發展，維持“推薦”評級。公司全屋定製業務快速發展，費用管控優化，盈利能力持續提升。考慮到公司智能製造基地投產帶來的效率提升以及大宗業務快速發展，我們上調公司盈利預測，預計2020-2022 年歸母淨利潤分別爲1.96/2.30/2.64 億元（原預測值1.61/1.94/2.23 億元），對應當前市值PE 分別爲22/19/16 倍，考慮到工程渠道快速發展與新產能效率提升，上調目標價至23 元/股（原14 元/股），對應2020 年26 倍PE，維持“推薦”評級。 風險提示：宏觀經濟下行導致需求不振，市場拓展不達預期。