公司進口豬肉存貨增加，藉助國內外豬肉價差，可有效平滑進口不暢以及豬價波動的負面影響，進一步釋放利潤彈性。海外疫情爆發後，歐洲國家對豬肉的消費需求有所降低，因此對中國的豬肉出口價格有所回落，目前美國的出口價格處於平穩態勢，利好國內的進口豬肉企業。根據商務部數據，3 月中旬國內從歐美大部分國家進口的豬肉及副產品數量同比成倍增長。金字火腿自建6 萬噸冷庫，截至1H19，公司進口5000 多噸肉類原料，此後進口原料存貨不斷增加，我們預計目前進口原料在2 萬噸左右，在滿足自身生產的同時，可滿足國內的旺盛需求。一方面，公司全部以國外進口豬肉代替國內豬肉原料，可有效控制原料成本。另一方面，若未來國內豬肉價格上行，低價庫存助力進口品牌肉業務貢獻業績彈性，進一步增厚利潤空間。 疫情帶來的特定影響，轉變爲新的機遇，放大公司優勢。受疫情影響，居家飲食比例升高，金字火腿產品滿足家庭廚房料理需求，將從中獲益。調理肉製品在外賣場景供應鏈中表現靚麗，今年會被放大優勢。1Q20 公司試銷仔排豬肉等產品，銷售較爲樂觀，後續將繼續推出新品與渠道開發。根據公司預告，預計1Q20 實現盈利4500-5500 萬元，同比增長41.2%至72.5%。 長期展望，公司業務發展思路清晰，頗具增長潛力。1 調理肉製品具備家庭和餐飲雙需求，市場基礎較好，放量在即。公司沉澱的肉製品技術加工水平和產品控制能力，也將助力毛利率的提升。一方面，公司肉製品研發與加工技術蓄力20 餘載，提供的調理肉製品產品風味良好。另一方面，長期來看，中央廚房的興起和家庭餐飲的趨勢，奠定了調理肉製品市場快速增長的基礎。（2）傳統肉製品行業發力線上，以火腿爲主線，搭建了更完善的產品矩陣，涵蓋香腸、醬肉、臘肉、臘腸等產品，併發力線上，合作多種電商平台，動態追蹤零售新打法。（3）植物肉產品，有望融合消費場景，成爲新的增長點。目前植物肉產品主攻混合肉，在健康營養的新需求下，迎接市場藍海。 盈利預測與投資建議：考慮到疫情中，公司能夠發揮存貨以及自有凍庫的優勢，增強防禦能力，提升業績的確定性，疊加調理肉製品行業和人造肉行業的市場藍海。我們預計公司20-21 年營收分別爲7.7、12.8 億元，歸母淨利潤分別爲1.8、2.8 億元，EPS 分別爲0.18、0.29 元，對應的PE 分別爲32、20X。公司聚焦肉製品主業，將進入業績加速發展期，預計淨利潤增速快於可比公司，可享受一定的估值溢價，我們給予20 年PE50 倍，對應的目標價爲9.0 元，對應市值爲89 億元，維持“推薦”評級。 風險提示：貿易摩擦，豬肉採購價格波動較大，新品銷售不及預期，渠道開拓速度放緩，資產減值損失，食品安全問題等。