核心观点：
1．事件摘要
2019 年全年公司实现营业收入39.79 亿元，同比下滑3.74%；实现归属母公司净利润1.60 亿元，同比增长43.80%；实现归属母公司扣非净利润1.07 亿元，同比增长13.50%；实现经营现金流量净额0.79 亿元，较上年同期减少75.22%。
2．我们的分析与判断
（一）扣除股权转让后规模依靠同店实现微增，股权转让与利息收入增厚业绩表现
2019 年公司实现总营业收入39.79 亿元，较上年同期减少约1.54亿元；其中零售业作为主营业务贡献37.90 亿元，较上年同期减少约1.74 亿元（YOY-4.39%），若扣除杭州浙海转让的影响因素，公司主营业务收入同比增长0.53%；剩余部分的其他业务主要来源包括商品陈列费以及会员费等项目带来的营收，2019年实现1.89亿元，较上年同期上升约0.20 亿元（YOY11.64%），由此可见公司营收总规模端的下滑主要是由于股权转让导致的收入被动下滑所致。
首先，从公司门店角度出发，截止2019 年末公司共计拥有门店207 家，较去年同期净增加5 家。其中，2019 年公司新开门店14 家，关店7 家，转让2 家。尽管公司2019 年新开门店数量由于受到现有门店改造升级工作的拖累较去年新开33 家的水平大幅回落，但依旧处于相对高位。公司新开门店于2019 年全年合计实现营收4.03 亿元，较去年同期减少3.80 亿元，贡献营收变量-118.43%；至于开业两年以上的可比门店，截止2019 年末公司共计拥有可比门店155 家，按地区划分宁波市内/宁波大市外分别拥有门店134/21 家，较去年同期增加12/-1 家，分别贡献营收29.69/4.17 亿元，较去年同期分别变动2.57/-0.50 亿元，分别实现同比-0.40%/-6.31%的负增长，合计贡献公司主营业务营收的89.36%，贡献主营业务营收变量的218.43%。
按业态划分可比同店，2019 年公司分别拥有超市（改造）/超市（未改造）/小业态店50/64/41 家，超市/小业态门店分别较去年变动-9/22家，三类门店分别实现营收16.03/15.60/2.24 亿元，分别实现2.04%-4.59%/1.27%的同比增长。按量价角度拆分可比门店，截止2019 年末，公司可比门店实现日均有效客流23.59 万人，同比增长3.69%，较18 年水平实现加速增长。基于上述数据，公司2019 年营 收端的规模下滑一方面是由于公司19 年新开门店较去年同期大幅减少，另一方面是由于公司转让杭州浙海导致门店减少2 家，而公司位于宁波大市范围内的可比门店在经过改造升级后得益于客流量的加速增长表现优异，一定程度上弥补了展店放缓与门店转让的负面影响。至于2020 年展店情况，公司计划于2020 年新开门店16 家，截止2020 年4 月16 日，公司已新开5 家门店且实现0 关店，较2019Q1 净开店数量增加1 家，并且公司现有已签约未开业门店8 家，基于此我们预计公司全年完成新开门店目标概率较高。建立在新开门店有望与19 年持平的基础上，在逐步完成现存门店的升级改造工作后，我们预计公司有望于2020 年实现规模端扩张，继续扩大剔除股权转让负面影响后于19 年录得的规模同比正增长。
从单店店效角度来看，2019 年公司门店单日坪效受益于宁波市内门店升级改造后客流量的提升实现44.17 元/平方米，较去年同期同比增长1.97%。按地区划分，公司位于宁波市/宁波大市外地区门店单日坪效分别实现46.93/32.82 元/平方米，较去年同期分别实现3.36%/-10.08%的同比增长，宁波大市外大幅下滑主要是由于杭州浙海股权转让所致；按业态划分，公司超市（含创新店）/小业态店分别实现单日坪效43.37/53.41 元/平方米，较去年同期分别实现1.57%/-1.77%的同比增长。由此可见，公司于19 年实施的门店改造升级计划对门店效率的提升效果显著。
按地区拆分公司主营业务，公司位于宁波/宁波大市外的门店分别实现营收32.49/5.41 亿元，较去年同期分别变动0.64/-2.38 亿元，同比增加2.00%/-30.53%，可见公司依旧是以宁波市区为主力战区，营收占比达到85.73%，较去年同期提升5.37 个百分点。至于宁波大市外主营业务大幅缩减的原因主要是由于公司于报告期内转让子公司杭州浙海导致宁波大市外门店减少2 家所致。
按线上和线下拆分公司主营业务， 2019 年公司线上/线下分别实现营收2.7/35.20 亿元，对应营收增量分别为-0.03/-1.72 亿元。线上销售的营业收入为2.7 亿元，同比下降1.19%，收入下降主要是由于本报告期内公司转让杭州浙海股权所致；线上销售占主营业务收入7.09%，同比增长0.23%。若扣除杭州浙海转让的影响因素，线上销售营业收入同比增长24.55%，占比同比提升1.19%。
按商品品类拆分公司主营业务，2019 年各类门店中食品/生鲜/日用百货/针纺产品分别实现19.78/12.15/5.38/0.60 亿元，较去年同期分别变动-1.33/0.23/-0.47/-0.18 亿元，分别实现-6.29% /1.95%/-8.08% /-22.54%。除生鲜外公司各类产品均录得不同程度下滑，主要是由于公司于报告期内转让杭州浙海旗下2 家门店导致各类商品销售收入有所下滑。若剔除上述门店转让的负面影响，公司剩余门店内食品/生鲜/日用百货/针织分别实现-2.32%/12.53%/7.84%/22.54%的同比增长。从各类产品的销售额占比情况来看，食品/生鲜/日用百货/针织产品销售额占主营业务比重分别为52.18%/32.05%/14.18%/1.59%，较去年同期分别变动-1.05/2.00/-0.57/-0.37 个百分点，通过生鲜品类销售额占比的大幅提升可见公司向满足居民“一日三餐”所需的商品结构转型取得的阶段性成效，预计未来公司还将继续提升门店内生鲜类商品的销售额占比。
分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收11.42/9.52/9.80/9.04 亿元，对应营收增量分别为0.27/-0.92/-0.85/-0.88 亿元。Q2/Q3 为公司的历史销售淡季，Q1/Q4 为传统旺季，2019 年四个季度的营收占比分别为28.72%/23.94%/24.64%/22.71%，略微偏离历史规律主要是由于公司于19Q2 转让杭州浙海股权导致公司Q2-Q4 营收遭受负面影响所致；报告期内19Q1 贡献公司主要的营收增量，主要是由于19 年春节消费旺季所致。
公司2019 年全年实现归母净利1.60 亿元，较上年同期增加0.49 亿元；对应归母扣非净利为1.07 亿元，较上年同期增加0.13 亿元。本期公司共确认非经常性损益0.54 亿元，较上年同期增加0.36 亿元；其中计入当期损益的政府补助、非流动资产处置损益以及其他项目分别实现0.35/0.14/0.12 亿元，占非经常性损益总额的114.03%，主要是由于公司于19Q2 转让杭州浙海100%确认的投资收益以及市场拓展费所致。
2019 年公司Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利0.54/0.58/0.24/0.24 亿元，较上年同期分别增加0.15/0.40/0.01/-0.08 亿元。Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现扣非归母净利0.48/0.16/0.22/0.20 亿元，较上年同期分别增长0.10/0.09/0.01/-0.08 亿元，主要是由于公司于19Q2 转让杭州浙海股权使得门店减少导致营收较去年同期有所下滑以及新开门店数量不及去年同期所致。
（二）综合毛利率上升0.44ct，期间费用率下降0.18pct公司2019 年综合毛利率为24.47%，较去年同期提升0.44 个百分点；其中主营零售板块毛利率达到20.71%，较上年减少0.08 个百分点，因此综合毛利率的提升主要是由于主营业务规模占比有所萎缩，而高毛利的其他业务占比有所提升所致。从零售板块的商品类别来看，公司食品/生鲜/日用百货/针纺产品毛利率水平分别为21.41%/16.91%/25.37%/33.07%，分别较上年同期变化0.40/0.65/-2.15/-0.50/-0.08 个百分点；按地区划分，公司宁波市内/宁波大市外地区门店毛利率分别为21.32%/17.04%，较去年同期变动0.32/-2.87 个百分点，宁波大市外地区门店毛利率大幅下滑主要是由于杭州浙海股权转让导致门店减少所致。由此可以看出，公司主营业务的毛利率水平下降主要是由于毛利率相对较低的生鲜类商品销售额占比有所提升造成的结构化下降。
公司2019 年全年销售净利率为4.03%，同比上涨1.33 个百分点；期间综合费用率为20.04%，相比上年同期下降0.18 个百分点。销售/管理/财务费用率为别录得19.61%/2.82%/-2.39%，较上年同期变化1.34/-0.16/-1.36 个百分点。至于销售费用率，公司2019 年销售费用较上年增加0.20 亿元至7.80 亿元（YOY3.35%），主要是由于门店改造增加的包装物及低值易耗品增加、系统服务费与线上配送费的增加以及转让杭州浙海股权导致的投资收益降低所致；至于管理费用率，公司2019 年管理费用同比减少0.11 亿元，主要是由于公司提高总部人员劳效所致；至于财务费用率，公司2019 年利息收入由于2018 年定增款项投入进度较为缓慢，使得大量定增资金产生的利息收入较去年同期增加0.51 亿元，从而导致公司财务费用率大幅下降。
（三）门店改造升级成效显著，募集资金充足助力公司推进新零售转型战略若扣除杭州浙海股权转让的负面影响，公司在2019 年展店规模远不及18 年同期水平的情况下仅依靠对现存门店的改造升级便实现销售规模的持续增长，主营业务实现同比增长0.53%，并且改造后的超市可比门店营收增速达到2.04%，实现自16 年以来的首次正增长，足以见得公司于19 年推进的门店改造升级计划收获的成效显著。报告期内，公司共计改造门店46 家，主要集中于宁波大市内，在剔除净新开门店的情况下，改造比例达到22.77%，未来可改造门店空间巨大。19 年改造后的门店一方面通过顾客调查和数据分析，精准把握消费者对生鲜商品的需求，大幅增加生鲜、准生鲜商品的品类以及面积占比；另一方面积极利用自助收银、自助称重、自助标签等信息化与智能化手段提升门店服务质量，截止2019 年末公司共计拥有15 家门店达到新零售1.0 门店标准，为公司转型升级新零售社区生鲜超市的战略打响第一枪。考虑到公司于18 年完成的非公开募资资金尚存超过9 成，总额超过13 亿元，我们预计公司2020 年门店改造计划仍将有序推进，而公司的可比门店店效与客流量或将随之得到进一步提升，为公司规模端增长持续贡献增量。
（四）与阿里展开多领域深度合作，全方位赋能助力公司实现可持续发展自18 年中成功完成引入阿里巴巴集团作为战略股东的定增方案后，公司在运营资金、门店数字化、商品供应链、线上业务以及创新业态等多个领域均与阿里展开全方位的深度合作。首先，从门店数字化角度来看，公司在门店内增添在盒马鲜生新零售门店内培育成熟的自助结账柜机与门店商品条形码信息数字化等技术，实现了门店高度数字化升级的同时，大大提高了顾客的消费体验与员工工作效率。其次，对于商品供应链方面，公司自引入阿里巴巴集团作为战略股东后，阿里巴巴集团已经成为公司第一大采购供应商，采购总额占比由2018 年的4.67%进一步提升至5.36%，可见公司对阿里所搭建的全球商品供应链以及国内生鲜商品供应链进行了充分利用，丰富门店商品品类的同时，提高了中高档商品的占比，完成了供应链的品质升级。另外，公司在线上到家业务领域同样积极地与阿里展开合作，借助公司在宁波市内开设的盒马鲜生门店与阿里旗下的淘鲜达体系配合公司自有APP 三种方式拓展线上到家业务，充分满足不同消费群体的各类需求。2019 年，公司主动扩大了“淘鲜达”的送货门店，截止报告期末共有29 家门店已上线该服务，与此同时公司自研的改版“三江云菜”APP 正式接入阿里中台，实现了全渠道统一管理，一定程度上改善了顾客线上购物体验。除此以外，公司还积极引导各门店通过微信社区群的运营，加深与顾客之间的互动，尝试线上下单与到店自提的模式，提升门店销售。至于新业态拓展方面，公司于2019 年完成了宁波盒马鲜生门店的管理切换，真正实现了独立运营盒马鲜生业态，未来公司将致力于打造“宁波盒马”，为宁波中高端消费群体提供更新鲜的商品和更优质的服务。长期来看，我们认为未来公司与阿里之间在零售领域内的合作大概率仍将进一步深入发展，为公司在数字化技术、供应链乃至门店业态等多个领域赋能，帮助公司实现规模与业绩的可持续发展。
3．投资建议
公司坚持围绕浙江省内布局，以宁波地区为核心向周边地区进行延伸拓展，截止报告期末省内门店已达到207 家门店。结合公司2020 年计划新开门店16 家以及公司19 年收效甚佳的门店改造计划大概率将在20 年得以延续的假设，综合考虑到2020 年初新冠肺炎疫情对公司所处超市行业整体造成的正面拉动，我们预计公司2020/2021/2022 年将分别实现营收44.15/46.60/47.77 亿元，归母净利润1.51/1.57/1.71 亿元，对应PS1.63/1.54/1.50 倍,对应PE 为47/46/42 倍，给予“推荐评级”。
4．风险提示
消费市场竞争分流的风险；零售行业竞争加剧的风险；展店不及预期的风险。
核心觀點：
1．事件摘要
2019 年全年公司實現營業收入39.79 億元，同比下滑3.74%；實現歸屬母公司淨利潤1.60 億元，同比增長43.80%；實現歸屬母公司扣非淨利潤1.07 億元，同比增長13.50%；實現經營現金流量淨額0.79 億元，較上年同期減少75.22%。
2．我們的分析與判斷
（一）扣除股權轉讓後規模依靠同店實現微增，股權轉讓與利息收入增厚業績表現
2019 年公司實現總營業收入39.79 億元，較上年同期減少約1.54億元；其中零售業作爲主營業務貢獻37.90 億元，較上年同期減少約1.74 億元（YOY-4.39%），若扣除杭州浙海轉讓的影響因素，公司主營業務收入同比增長0.53%；剩餘部分的其他業務主要來源包括商品陳列費以及會員費等項目帶來的營收，2019年實現1.89億元，較上年同期上升約0.20 億元（YOY11.64%），由此可見公司營收總規模端的下滑主要是由於股權轉讓導致的收入被動下滑所致。
首先，從公司門店角度出發，截止2019 年末公司共計擁有門店207 家，較去年同期淨增加5 家。其中，2019 年公司新開門店14 家，關店7 家，轉讓2 家。儘管公司2019 年新開門店數量由於受到現有門店改造升級工作的拖累較去年新開33 家的水平大幅回落，但依舊處於相對高位。公司新開門店於2019 年全年合計實現營收4.03 億元，較去年同期減少3.80 億元，貢獻營收變量-118.43%；至於開業兩年以上的可比門店，截止2019 年末公司共計擁有可比門店155 家，按地區劃分寧波市內/寧波大市外分別擁有門店134/21 家，較去年同期增加12/-1 家，分別貢獻營收29.69/4.17 億元，較去年同期分別變動2.57/-0.50 億元，分別實現同比-0.40%/-6.31%的負增長，合計貢獻公司主營業務營收的89.36%，貢獻主營業務營收變量的218.43%。
按業態劃分可比同店，2019 年公司分別擁有超市（改造）/超市（未改造）/小業態店50/64/41 家，超市/小業態門店分別較去年變動-9/22家，三類門店分別實現營收16.03/15.60/2.24 億元，分別實現2.04%-4.59%/1.27%的同比增長。按量價角度拆分可比門店，截止2019 年末，公司可比門店實現日均有效客流23.59 萬人，同比增長3.69%，較18 年水平實現加速增長。基於上述數據，公司2019 年營 收端的規模下滑一方面是由於公司19 年新開門店較去年同期大幅減少，另一方面是由於公司轉讓杭州浙海導致門店減少2 家，而公司位於寧波大市範圍內的可比門店在經過改造升級後得益於客流量的加速增長表現優異，一定程度上彌補了展店放緩與門店轉讓的負面影響。至於2020 年展店情況，公司計劃於2020 年新開門店16 家，截止2020 年4 月16 日，公司已新開5 家門店且實現0 關店，較2019Q1 淨開店數量增加1 家，並且公司現有已簽約未開業門店8 家，基於此我們預計公司全年完成新開門店目標概率較高。建立在新開門店有望與19 年持平的基礎上，在逐步完成現存門店的升級改造工作後，我們預計公司有望於2020 年實現規模端擴張，繼續擴大剔除股權轉讓負面影響後於19 年錄得的規模同比正增長。
從單店店效角度來看，2019 年公司門店單日坪效受益於寧波市內門店升級改造後客流量的提升實現44.17 元/平方米，較去年同期同比增長1.97%。按地區劃分，公司位於寧波市/寧波大市外地區門店單日坪效分別實現46.93/32.82 元/平方米，較去年同期分別實現3.36%/-10.08%的同比增長，寧波大市外大幅下滑主要是由於杭州浙海股權轉讓所致；按業態劃分，公司超市（含創新店）/小業態店分別實現單日坪效43.37/53.41 元/平方米，較去年同期分別實現1.57%/-1.77%的同比增長。由此可見，公司於19 年實施的門店改造升級計劃對門店效率的提升效果顯著。
按地區拆分公司主營業務，公司位於寧波/寧波大市外的門店分別實現營收32.49/5.41 億元，較去年同期分別變動0.64/-2.38 億元，同比增加2.00%/-30.53%，可見公司依舊是以寧波市區爲主力戰區，營收佔比達到85.73%，較去年同期提升5.37 個百分點。至於寧波大市外主營業務大幅縮減的原因主要是由於公司於報告期內轉讓子公司杭州浙海導致寧波大市外門店減少2 家所致。
按線上和線下拆分公司主營業務， 2019 年公司線上/線下分別實現營收2.7/35.20 億元，對應營收增量分別爲-0.03/-1.72 億元。線上銷售的營業收入爲2.7 億元，同比下降1.19%，收入下降主要是由於本報告期內公司轉讓杭州浙海股權所致；線上銷售佔主營業務收入7.09%，同比增長0.23%。若扣除杭州浙海轉讓的影響因素，線上銷售營業收入同比增長24.55%，佔比同比提升1.19%。
按商品品類拆分公司主營業務，2019 年各類門店中食品/生鮮/日用百貨/針紡產品分別實現19.78/12.15/5.38/0.60 億元，較去年同期分別變動-1.33/0.23/-0.47/-0.18 億元，分別實現-6.29% /1.95%/-8.08% /-22.54%。除生鮮外公司各類產品均錄得不同程度下滑，主要是由於公司於報告期內轉讓杭州浙海旗下2 家門店導致各類商品銷售收入有所下滑。若剔除上述門店轉讓的負面影響，公司剩餘門店內食品/生鮮/日用百貨/針織分別實現-2.32%/12.53%/7.84%/22.54%的同比增長。從各類產品的銷售額佔比情況來看，食品/生鮮/日用百貨/針織產品銷售額佔主營業務比重分別爲52.18%/32.05%/14.18%/1.59%，較去年同期分別變動-1.05/2.00/-0.57/-0.37 個百分點，通過生鮮品類銷售額佔比的大幅提升可見公司向滿足居民“一日三餐”所需的商品結構轉型取得的階段性成效，預計未來公司還將繼續提升門店內生鮮類商品的銷售額佔比。
分季度來看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現營收11.42/9.52/9.80/9.04 億元，對應營收增量分別爲0.27/-0.92/-0.85/-0.88 億元。Q2/Q3 爲公司的歷史銷售淡季，Q1/Q4 爲傳統旺季，2019 年四個季度的營收佔比分別爲28.72%/23.94%/24.64%/22.71%，略微偏離歷史規律主要是由於公司於19Q2 轉讓杭州浙海股權導致公司Q2-Q4 營收遭受負面影響所致；報告期內19Q1 貢獻公司主要的營收增量，主要是由於19 年春節消費旺季所致。
公司2019 年全年實現歸母淨利1.60 億元，較上年同期增加0.49 億元；對應歸母扣非淨利爲1.07 億元，較上年同期增加0.13 億元。本期公司共確認非經常性損益0.54 億元，較上年同期增加0.36 億元；其中計入當期損益的政府補助、非流動資產處置損益以及其他項目分別實現0.35/0.14/0.12 億元，佔非經常性損益總額的114.03%，主要是由於公司於19Q2 轉讓杭州浙海100%確認的投資收益以及市場拓展費所致。
2019 年公司Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現歸母淨利0.54/0.58/0.24/0.24 億元，較上年同期分別增加0.15/0.40/0.01/-0.08 億元。Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現扣非歸母淨利0.48/0.16/0.22/0.20 億元，較上年同期分別增長0.10/0.09/0.01/-0.08 億元，主要是由於公司於19Q2 轉讓杭州浙海股權使得門店減少導致營收較去年同期有所下滑以及新開門店數量不及去年同期所致。
（二）綜合毛利率上升0.44ct，期間費用率下降0.18pct公司2019 年綜合毛利率爲24.47%，較去年同期提升0.44 個百分點；其中主營零售板塊毛利率達到20.71%，較上年減少0.08 個百分點，因此綜合毛利率的提升主要是由於主營業務規模佔比有所萎縮，而高毛利的其他業務佔比有所提升所致。從零售板塊的商品類別來看，公司食品/生鮮/日用百貨/針紡產品毛利率水平分別爲21.41%/16.91%/25.37%/33.07%，分別較上年同期變化0.40/0.65/-2.15/-0.50/-0.08 個百分點；按地區劃分，公司寧波市內/寧波大市外地區門店毛利率分別爲21.32%/17.04%，較去年同期變動0.32/-2.87 個百分點，寧波大市外地區門店毛利率大幅下滑主要是由於杭州浙海股權轉讓導致門店減少所致。由此可以看出，公司主營業務的毛利率水平下降主要是由於毛利率相對較低的生鮮類商品銷售額佔比有所提升造成的結構化下降。
公司2019 年全年銷售淨利率爲4.03%，同比上漲1.33 個百分點；期間綜合費用率爲20.04%，相比上年同期下降0.18 個百分點。銷售/管理/財務費用率爲別錄得19.61%/2.82%/-2.39%，較上年同期變化1.34/-0.16/-1.36 個百分點。至於銷售費用率，公司2019 年銷售費用較上年增加0.20 億元至7.80 億元（YOY3.35%），主要是由於門店改造增加的包裝物及低值易耗品增加、系統服務費與線上配送費的增加以及轉讓杭州浙海股權導致的投資收益降低所致；至於管理費用率，公司2019 年管理費用同比減少0.11 億元，主要是由於公司提高總部人員勞效所致；至於財務費用率，公司2019 年利息收入由於2018 年定增款項投入進度較爲緩慢，使得大量定增資金產生的利息收入較去年同期增加0.51 億元，從而導致公司財務費用率大幅下降。
（三）門店改造升級成效顯著，募集資金充足助力公司推進新零售轉型戰略若扣除杭州浙海股權轉讓的負面影響，公司在2019 年展店規模遠不及18 年同期水平的情況下僅依靠對現存門店的改造升級便實現銷售規模的持續增長，主營業務實現同比增長0.53%，並且改造後的超市可比門店營收增速達到2.04%，實現自16 年以來的首次正增長，足以見得公司於19 年推進的門店改造升級計劃收穫的成效顯著。報告期內，公司共計改造門店46 家，主要集中於寧波大市內，在剔除淨新開門店的情況下，改造比例達到22.77%，未來可改造門店空間巨大。19 年改造後的門店一方面通過顧客調查和數據分析，精準把握消費者對生鮮商品的需求，大幅增加生鮮、準生鮮商品的品類以及面積佔比；另一方面積極利用自助收銀、自助稱重、自助標籤等信息化與智能化手段提升門店服務質量，截止2019 年末公司共計擁有15 家門店達到新零售1.0 門店標準，爲公司轉型升級新零售社區生鮮超市的戰略打響第一槍。考慮到公司於18 年完成的非公開募資資金尚存超過9 成，總額超過13 億元，我們預計公司2020 年門店改造計劃仍將有序推進，而公司的可比門店店效與客流量或將隨之得到進一步提升，爲公司規模端增長持續貢獻增量。
（四）與阿里展開多領域深度合作，全方位賦能助力公司實現可持續發展自18 年中成功完成引入阿里巴巴集團作爲戰略股東的定增方案後，公司在運營資金、門店數字化、商品供應鏈、線上業務以及創新業態等多個領域均與阿里展開全方位的深度合作。首先，從門店數字化角度來看，公司在門店內增添在盒馬鮮生新零售門店內培育成熟的自助結賬櫃機與門店商品條形碼信息數字化等技術，實現了門店高度數字化升級的同時，大大提高了顧客的消費體驗與員工工作效率。其次，對於商品供應鏈方面，公司自引入阿里巴巴集團作爲戰略股東後，阿里巴巴集團已經成爲公司第一大采購供應商，採購總額佔比由2018 年的4.67%進一步提升至5.36%，可見公司對阿里所搭建的全球商品供應鏈以及國內生鮮商品供應鏈進行了充分利用，豐富門店商品品類的同時，提高了中高檔商品的佔比，完成了供應鏈的品質升級。另外，公司在線上到家業務領域同樣積極地與阿里展開合作，藉助公司在寧波市內開設的盒馬鮮生門店與阿里旗下的淘鮮達體系配合公司自有APP 三種方式拓展線上到家業務，充分滿足不同消費羣體的各類需求。2019 年，公司主動擴大了“淘鮮達”的送貨門店，截止報告期末共有29 家門店已上線該服務，與此同時公司自研的改版“三江雲菜”APP 正式接入阿里中臺，實現了全渠道統一管理，一定程度上改善了顧客線上購物體驗。除此以外，公司還積極引導各門店通過微信社區羣的運營，加深與顧客之間的互動，嘗試線上下單與到店自提的模式，提升門店銷售。至於新業態拓展方面，公司於2019 年完成了寧波盒馬鮮生門店的管理切換，真正實現了獨立運營盒馬鮮生業態，未來公司將致力於打造“寧波盒馬”，爲寧波中高端消費羣體提供更新鮮的商品和更優質的服務。長期來看，我們認爲未來公司與阿里之間在零售領域內的合作大概率仍將進一步深入發展，爲公司在數字化技術、供應鏈乃至門店業態等多個領域賦能，幫助公司實現規模與業績的可持續發展。
3．投資建議
公司堅持圍繞浙江省內佈局，以寧波地區爲核心向周邊地區進行延伸拓展，截止報告期末省內門店已達到207 家門店。結合公司2020 年計劃新開門店16 家以及公司19 年收效甚佳的門店改造計劃大概率將在20 年得以延續的假設，綜合考慮到2020 年初新冠肺炎疫情對公司所處超市行業整體造成的正面拉動，我們預計公司2020/2021/2022 年將分別實現營收44.15/46.60/47.77 億元，歸母淨利潤1.51/1.57/1.71 億元，對應PS1.63/1.54/1.50 倍,對應PE 爲47/46/42 倍，給予“推薦評級”。
4．風險提示
消費市場競爭分流的風險；零售行業競爭加劇的風險；展店不及預期的風險。
