深耕物聯網賽道，“千人計劃”專家領銜 　　公司成立之初從配電設備切入，建立感知層能力。此後通過科研項目等不斷拓展，逐漸建立起覆蓋物聯網全產業鏈條的技術體系，同時業務逐步拓展至智慧環保和智慧城市領域。公司財務表現健康，收入加速增長，毛利率隨高毛利率業務佔比升高而逐年提升。公司實控人控制權集中，實控人夫婦持有發行前64.62%的股份。公司實控人同時還是“千人計劃”專家，爲公司未來技術發展打下堅實基礎。 　　技術體系完備，強落地能力鑄造拓展基礎 　　公司從感知層到應用層均有技術能力，同時AI 應用和雲鏈數據庫佈局未來。感知層以嵌入式產品設計和智能傳感器設計技術爲核心，在水質、空氣質量、噪聲等方面均有產品儲備。應用層公司自研IoT 平台，性能優秀，在智能脫硫、智慧環保等業務中均有應用。公司AI 主要應用在圖像識別和複雜事件處理，圖像識別方面在全球頂級Pascal Voc 挑戰賽中獲得全球第9，超過了阿里圖靈實驗室。公司雲鏈數據庫兼具雲計算和區塊鏈能力，爲打通政府部門間數據打下基礎。公司除技術體系完備外，落地能力也已獲得證明。智慧環保通州示範落地後，2016 年前6 個月，通州區改善率連續6 個月保持全市第一。 　　從智慧環保到智慧城市，公司業務拓展空間廣闊智慧環保領域保持高景氣度，2010-2018 年，行業複合增速達19.31%，同時物聯網應用在智慧環保領域佔比不斷提升。本次募投項目中，公司擬投入4.46 億元至大氣環境AI 大數據體系建設項目，在當前40 餘個客戶的基礎上繼續拓展。公司智慧城市業務過去的拓展中主要以智慧環保業務爲基礎進行拓展，本次募投公司繼續投入大數據AI 研發體系，智慧城市業務有望隨智慧環保業務拓展繼續開拓新的城市與領域。 　　盈利預測與估值 　　公司大力發展智慧環保和智慧城市業務，預計將成爲未來幾年收入增長的主要驅動力，同時兩項業務毛利率高，將帶動公司整體業績快速發展。我們預計2020-2022 年公司將實現淨利潤1.65、2.33、3.14 億元。公司研發實力強和增速高，考慮公司平台類業務逐步提升，參考可比公司估值，保守起見，我們以2021 年45 倍估值計算，對應公司合理市值104.85 億元，對應股價135.59 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 　　風險提示：大客戶依賴風險；季節性波動風險；行業競爭加劇風險；技術換代風險。