投资逻辑
纵向聚焦，铜箔是决定未来的关键。超华科技主营PCB/CCL/铜箔等产品，目前产能拥有铜箔1.2 万吨/年、覆铜板1200 万张/年和PCB 740 万平方米/年，近期以多种方式储备新产能：1）定增，拟投资6.5 亿元(募集5.6 亿元)用于“年产120 万平方米印刷电路板(含FPC)建设项目”、拟投资3.8 亿元(募集3.2 亿元)用于“年产600 万张高端芯板项目”以及拟募集8000 万元用于补充流动资金；2）自筹方式，包括8000 吨铜箔二期（即将在20 年5 月投产）、建设电子信息产业基地(包括2 万吨/年高精度铜箔和2000 万张/年高频高速覆铜板)。综合来看，公司产能储备量为铜箔2.8 万吨/年(相对19 年底增幅233%，后同)、覆铜板2600 万张/年(216%)和PCB 120 万平方米/年(16%)，可见对铜箔的投资倾向较大，加之铜箔是公司主要创利业务，我们认为铜箔是公司未来发展的关键。
PCB 铜箔有望迎高景气，锂电铜箔有结构性机会。我们判断未来：1）PCB铜箔下游5G/IDC 等需求确定性强并且预期消费电子类产品将在疫情过后补偿性反弹，加上PCB 铜箔的扩产较保守，因此我们判断PCB 铜箔将会迎来景气周期；2）在国内政策利好、欧洲环保等因素的支撑下，新能源汽车加速渗透将是大势所趋，鉴于6um 锂电铜箔未来需求将大幅度增长而产能有限，因此我们认为新能源汽车需求回暖后锂电铜箔存在结构性机会。
深耕PCB 铜箔+高精度锂箔新锐，未来三年符合增长66%。在行业需求向上的背景下，我们认为公司将受益，原因在于：1）PCB 铜箔整体周期上行将为公司铜箔产品提供涨价增利的机会； 2）公司已布局5G/IDC 高频高速用RTF/VLP/HVLP 铜箔，并且已与台湾厂商有接洽，5G/IDC 放量趋势下公司有望受益； 3）公司拥有6um锂电铜箔量产能力，待新能源汽车需求回暖后结构性短缺有望给公司带来切入高精度锂电铜箔的机会；4）在铜箔业务的带动下，公司CCL、PCB 业务也有望配套迎来稳定成长机会。
投资建议
我们预计公司19~22 年归母净利润4771 万元、1.34 亿元、1.82 亿元、2.19亿元，按20 年净利、19~22 年复合增速66%、0.75 倍的PEG 估值水平计算，对应市值为66.6 亿元，对应股价为7.1 元，首次覆盖给予“买入”。
风险
下游需求不及预期；公司扩产计划无法实施或无法如期实施；未决诉讼致营业外支出和现金流出超预期；前三大股东质押率高或造成股价高波动。
投資邏輯
縱向聚焦，銅箔是決定未來的關鍵。超華科技主營PCB/CCL/銅箔等產品，目前產能擁有銅箔1.2 萬噸/年、覆銅板1200 萬張/年和PCB 740 萬平方米/年，近期以多種方式儲備新產能：1）定增，擬投資6.5 億元(募集5.6 億元)用於“年產120 萬平方米印刷電路板(含FPC)建設項目”、擬投資3.8 億元(募集3.2 億元)用於“年產600 萬張高端芯板項目”以及擬募集8000 萬元用於補充流動資金；2）自籌方式，包括8000 噸銅箔二期（即將在20 年5 月投產）、建設電子信息產業基地(包括2 萬噸/年高精度銅箔和2000 萬張/年高頻高速覆銅板)。綜合來看，公司產能儲備量為銅箔2.8 萬噸/年(相對19 年底增幅233%，後同)、覆銅板2600 萬張/年(216%)和PCB 120 萬平方米/年(16%)，可見對銅箔的投資傾向較大，加之銅箔是公司主要創利業務，我們認為銅箔是公司未來發展的關鍵。
PCB 銅箔有望迎高景氣，鋰電銅箔有結構性機會。我們判斷未來：1）PCB銅箔下游5G/IDC 等需求確定性強並且預期消費電子類產品將在疫情過後補償性反彈，加上PCB 銅箔的擴產較保守，因此我們判斷PCB 銅箔將會迎來景氣週期；2）在國內政策利好、歐洲環保等因素的支撐下，新能源汽車加速滲透將是大勢所趨，鑑於6um 鋰電銅箔未來需求將大幅度增長而產能有限，因此我們認為新能源汽車需求回暖後鋰電銅箔存在結構性機會。
深耕PCB 銅箔+高精度鋰箔新鋭，未來三年符合增長66%。在行業需求向上的背景下，我們認為公司將受益，原因在於：1）PCB 銅箔整體週期上行將為公司銅箔產品提供漲價增利的機會； 2）公司已佈局5G/IDC 高頻高速用RTF/VLP/HVLP 銅箔，並且已與臺灣廠商有接洽，5G/IDC 放量趨勢下公司有望受益； 3）公司擁有6um鋰電銅箔量產能力，待新能源汽車需求回暖後結構性短缺有望給公司帶來切入高精度鋰電銅箔的機會；4）在銅箔業務的帶動下，公司CCL、PCB 業務也有望配套迎來穩定成長機會。
投資建議
我們預計公司19~22 年歸母淨利潤4771 萬元、1.34 億元、1.82 億元、2.19億元，按20 年淨利、19~22 年複合增速66%、0.75 倍的PEG 估值水平計算，對應市值為66.6 億元，對應股價為7.1 元，首次覆蓋給予“買入”。
風險
下游需求不及預期；公司擴產計劃無法實施或無法如期實施；未決訴訟致營業外支出和現金流出超預期；前三大股東質押率高或造成股價高波動。
