業績 公司發佈2019 年年報，2019 年公司實現營收53.69 億元，同比下降4.19%，歸母淨利潤12.27 億元，同比增長11.52%。 分析 受益於油脂化工及磺化醫藥業務，公司盈利水平明顯提升。受益於公司前期佈局的16 萬噸多品種脂肪醇（酸）項目及3.8 萬噸TA 系列產品技改項目，公司在油脂化工及磺化醫藥領域擴產了產品種類，進行了產業鏈延伸產品佈局，通過高附加值產品及產品銷量的提升，同時利用產能及技術優勢，公司不斷夯實在各細分領域的競爭實力，提升市場影響力。2019 年公司兩類業務營業利潤同比分別增長41%、59%，帶動公司盈利提升。 打造循環一體產業鏈，形成良好的多元產業佈局基礎。公經過多年的佈局完善，公司形成了以自供熱電爲基礎，通過硫酸和燒鹼基礎，產業鏈延伸至磺化醫藥業務、油脂化工業務，形成了循環一體化產業鏈佈局，滿足規模化的產業配套需求，具備了較強的成本優勢；在蒸汽及基礎化工原料銷售方面，通過相互促進提升客戶粘性，降低銷售成本，降低風險，依託園區和佈局優勢，公司形成內、外雙循環，自身競爭優勢難以複製。 新建項目繼續完善現有產線，帶動公司進一步發展。2018 年末，公司開始着手佈局30 萬噸/年二氯乙烷和氯乙烯項目及30 萬噸/年功能性高分子材料項目，利用副產氯氣實現新產品的延伸佈局，完善現有產業鏈佈局；而在磺化醫藥領域，公司是國內最具規模、技術優勢的磺化中間體企業，市場佔比達到6 成，通過4000 噸/年BA 等項目佈局下游高附加值產品，擴充上游產能3 萬噸，公司將進一步強化公司在磺化領域的市場優勢，爲業務的發展提供空間；在氫能業務方面，公司具有工業副產氫氣基礎，產品成本低、供應量充足，具有地理優勢，同產業鏈相關企業進行協同佈局，長期將有望帶動公司業績成長。 投資建議 公司多年來依託熱電、酸鹼產線爲基礎，不斷拓展業務形成循環一體的產業鏈佈局，新建PVC 項目、磺化醫藥項目以及氫能業務的佈局將持續支撐公司穩步發展，考慮到疫情對終端需求的影響，下調公司2020 年歸母淨利潤7.5%，預測2020-2022 年公司EPS 分別爲0.85、1.14、1.25 元，對應PE分別爲10.7、8.0、7.3 倍，維持“增持”評級。 風險提示 新建項目不達預期風險；磺化醫藥需求增速放緩風險；氫能相關政策風險；海內外疫情影響下游需求，使得產品價格劇烈波動風險。