业绩回顾
2019 年公司业绩不及我们预期
公司2019 年营收52.3 亿元，同增9.1%，净利0.87 亿元，同降15.2%，扣非净利0.83 亿元，同降1.9%。公司资产减值与信用减值合计0.34亿元，去年同期仅100 万，此外有约0.2 亿元的投资收益损失，较去年翻倍，使得业绩表现不及预期。
发展趋势
充电业务增长良好，规模稳定扩张，对社会服务能力扩大。公司2019 年已投运充电站数目达157 座，充电桩916 根，其中765 根为对集团内部公交服务，151 根为对社会服务，总量增长50%，对社会服务部分保有量翻5 倍。受益于集团公交车队规模的增长与对社会服务的拓张，充电业务营收同增39%，充电量约2.5 亿度，综合度电服务费达1 元/度，高于市场平均，毛利率维持稳定。公司当前已完成公交车辆充电桩三期工程，并推进四期工程，投建资金规模进一步提升。我们认为公司充电桩规模将维持稳定增长，维持对内服务的高盈利能力并稳步扩大对外服务规模。
现金流表现亮眼，充电场站资产建设推动负债率提升。公司2019年经营现金流达5.05 亿元，达当期净利的5 倍，较2018 年的3倍进一步提升。投资现金流较大，净支出2.8 亿元，主要是在建工程方面充电桩三期与四期工程合计投入较大所致。此外，公司总资产负债率达62.3%，有息负债率达54.5%，均较上年度有所增长，主要原因为充电场站资产规模扩大下融资租赁负债的快速增长。
分红大幅下降，传统业务增长与盈利能力放缓。公司2019 年派息率仅37%，大幅低于2017/2018 年的78%/86%。4S 店业务受整体车市疲软影响增长放缓，但好于市场，车身传媒业务毛利率下降5.6ppt。我们认为2020 年受疫情影响，传统汽车及公交出行均受较大冲击，充电桩高资本支出下短期业绩增长或有所放缓。
盈利预测与估值
考虑疫情对行业影响，下调2020 年盈利预测38%至1.04 亿元，引入2021 年盈利预测1.34 亿元，考虑到公司传统业务影响业绩较大，高成长的充电业务当前主要对公交集团内部服务，伴随规模扩大依旧可维持较好增长，稳固估值中枢，因此下调目标价10%至4.5 元，幅度小于盈利预测调整。当前股价与目标价分别对应2020/2021e 30/24x P/E 与35/27x P/E，有14.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
充电桩使用率爬升不及预期，4S 店汽车销量不及预期。
業績回顧
2019 年公司業績不及我們預期
公司2019 年營收52.3 億元，同增9.1%，淨利0.87 億元，同降15.2%，扣非淨利0.83 億元，同降1.9%。公司資產減值與信用減值合計0.34億元，去年同期僅100 萬，此外有約0.2 億元的投資收益損失，較去年翻倍，使得業績表現不及預期。
發展趨勢
充電業務增長良好，規模穩定擴張，對社會服務能力擴大。公司2019 年已投運充電站數目達157 座，充電樁916 根，其中765 根為對集團內部公交服務，151 根為對社會服務，總量增長50%，對社會服務部分保有量翻5 倍。受益於集團公交車隊規模的增長與對社會服務的拓張，充電業務營收同增39%，充電量約2.5 億度，綜合度電服務費達1 元/度，高於市場平均，毛利率維持穩定。公司當前已完成公交車輛充電樁三期工程，並推進四期工程，投建資金規模進一步提升。我們認為公司充電樁規模將維持穩定增長，維持對內服務的高盈利能力並穩步擴大對外服務規模。
現金流表現亮眼，充電場站資產建設推動負債率提升。公司2019年經營現金流達5.05 億元，達當期淨利的5 倍，較2018 年的3倍進一步提升。投資現金流較大，淨支出2.8 億元，主要是在建工程方面充電樁三期與四期工程合計投入較大所致。此外，公司總資產負債率達62.3%，有息負債率達54.5%，均較上年度有所增長，主要原因為充電場站資產規模擴大下融資租賃負債的快速增長。
分紅大幅下降，傳統業務增長與盈利能力放緩。公司2019 年派息率僅37%，大幅低於2017/2018 年的78%/86%。4S 店業務受整體車市疲軟影響增長放緩，但好於市場，車身傳媒業務毛利率下降5.6ppt。我們認為2020 年受疫情影響，傳統汽車及公交出行均受較大沖擊，充電樁高資本支出下短期業績增長或有所放緩。
盈利預測與估值
考慮疫情對行業影響，下調2020 年盈利預測38%至1.04 億元，引入2021 年盈利預測1.34 億元，考慮到公司傳統業務影響業績較大，高成長的充電業務當前主要對公交集團內部服務，伴隨規模擴大依舊可維持較好增長，穩固估值中樞，因此下調目標價10%至4.5 元，幅度小於盈利預測調整。當前股價與目標價分別對應2020/2021e 30/24x P/E 與35/27x P/E，有14.5%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
充電樁使用率爬升不及預期，4S 店汽車銷量不及預期。
