投資要點 事件：公司發佈2019 年業績公告，2019 年公司實現營業收入53.69 億元，同比下降4.19%，實現歸母淨利潤12.27 億元，同比+11.52%。公司Q4 實現營業收入13.06 億元，同比下滑7.63%，環比下降1.04%；Q4 實現歸母淨利潤2.85億元，同比增長16.20%，環比減少2.25%。此外，公司公佈2019 年度利潤分派方案爲每10 股派發現金股利1.65 元人民幣，不送紅股，不轉增。 業績符合預期。2019 年，公司立足於園區較爲完善的產業鏈和循環經濟體系，保持了穩健增長。隨着磺化醫藥 BA 新產品的投產及TA 裝置投入運行，磺化醫藥業務產業鏈進一步延伸，產品附加值得到很大提高，2019 年實現銷售收入8.23 億元，同比增長56.98%。脂肪醇實現銷量27.38 萬噸，同比+6.19%，銷量進一步提升。公司蒸汽實現銷量759.18 萬噸，同比+1.95%，實現穩定增長。 磺化醫藥持續放量，乙烯法PVC 打開成長空間。公司擬投資建設 4000 噸/年BA 項目並配套建設三氧化硫連續磺化技改項目，該項目在提升磺化產業規模和下游高附加值產品產能的同時，上馬廢酸裂解等環保配套裝置，在解決磺化醫藥發展瓶頸問題同時，提升電子級硫酸原料的保障能力。公司規劃了30 萬噸VCM 和30 萬噸PVC 項目，被列入“2020 年浙江省重點建設項目”，項目已進入現場施工階段。2018-2022 年，全球乙烯產能大幅擴產，疊加成本端原油價格下行，乙烯價格有望持續下行並維持在低位，乙烯法PVC 成本優勢明顯，盈利能力較強。30 萬噸/年PVC 項目建成後將大幅增厚公司業績。 持續發力氫能源，受益氫能大發展。公司持續發力氫能源產業，利用副產氫氣進行提純，與美國空氣產品公司和三江化工簽署三方合作協議，引進先進的液氫生產技術從而實現低成本大規模氫氣的製備、運輸。公司聯合國富氫能、上海重塑成立江蘇嘉化氫能科技有限公司，致力於長三角地區加氫站的投資、建設及運營。2019 年 7 月 8 日，嘉化能源與浙江能源集團簽署《戰略合作框架》和《氫液化工廠合作框架協議》。2019 年 9 月 19 日，嘉化氫能港城加氫站項目開工儀式在江蘇張家港項目地順利舉辦；至 2019 年 12 月底，張家港、常熟兩座加氫站立項備案、設計圖審查、項目工程規劃許可等前期審批手續已全部取得，土建工程、設備及安裝工程供應商廠家完成招標。公司已經實現了制氫、液氫、加氫站的全產業鏈佈局，將充分受益於氫能行業大發展。 投資建議：預計公司2020 - 2022 年歸母淨利潤爲12.53/17.24/19.43 億元，對應EPS 分別爲0.87/1.20/1.36 元，PE 分別爲10/8/7 倍。看好公司受益於品類擴張以及產能投放業績快速增長，維持“買入”評級。 風險提示：下游市場不及預期、市場開拓不達預期、主要產品價格波動的風險。