教学中心翻倍驱动营收、利润大幅增长
思考乐教育公布2019 年度业绩：营收同比增长44.3%至7.1 亿元人民币，毛利率42.7%，较2018 年提升4.8 个百分点，主要由于2017-2018 年开设的学习中心已完成提速准备进入增长阶段。经调整核心经营利润同比增长62.4%至1.36 亿元人民币，每股盈利0.19 元人民币，同比增15.5%。今年受到疫情影响，公司下调新增教学中心指引，我们预计收入增速将明显放缓，但疫情结束后相信公司将重拾增速。公司亦积极布局线上业务，探索线上、线下融合发展模式，期望未来线上业务占营收三成。我们预计未来三年每股盈利分别为0.25/0.33/0.49 元人民币，目标价9.7 元港币，对应35x2020 年预测市盈率，较目前股价上升空间不大，给予中性评级。
2019 年新进入中山和江门，新增教学中心46 个2019 年公司新进入中山和江门两个城市，覆盖的城市由过去的五个（深圳、东莞、佛山、惠州、厦门）增加到七个，新增教学中心46 间，截至2019 年12 月31 日，公司共有教学中心100 家。入读学生人次首次突破十万大关，辅导课时同比增长36.2%，平均课时收费由77.7 元人民币同比增长5.9%至82.3元人民币。新增教学中心和入读学生人次同比大增，推动了2019 年营收大幅增长44.3%。毛利率有所改善，较2018 年提升4.85 个百分点。
疫情影响一季度收入，调低今年开店指引
受新冠状病毒疫情影响，公司一季度收入受压。但公司积极应对、做出调整，将原来的线下课程部分转移到线上，春季班收入较2019 年同期仍有约10%增长。受疫情影响，公司对今年的新增教学中心计划进行缩减，由1 月初计划的64 间缩减到36 间，2021 年计划新增40 间，2022 年计划52 间。到2022年结束思考乐合计超过200 间教学中心。2020 年公司重点布局的城市是广州。
线上布局加速，未来有望占3 成营收
思考乐网校在2018 年底的时候就开始了尝试，这一次疫情给网校带来很大机会。因为这次疫情，思考乐全体教师被动进行了全面线上教育的培训，令公司发现部分教师有成为优秀线上培训教师的潜力。公司线上平台采用Classin的系统，家长对该系统比较满意，未来可能自主研发线上培训系统。对于未来线上业务的发展，公司认为线上是线下的补充，但很难取代，期望未来线上和线下互补，融合发展。管理层预计未来线上业务营收有望占总营收三成左右。
盈利预测及估值
公司对20-22 年新增教学中心指引为新增36/40/52 间，我们预计公司20-22年收入增速分别为18.3%/42.3%/47.3%，每股盈利分别为0.25/0.33/0.49 元人民币，每股盈利增速39.3%/34.4%/47.1%。我们的目标价9.7 元港币，对应35x2020 年市盈率。
教學中心翻倍驅動營收、利潤大幅增長
思考樂教育公佈2019 年度業績：營收同比增長44.3%至7.1 億元人民幣，毛利率42.7%，較2018 年提升4.8 個百分點，主要由於2017-2018 年開設的學習中心已完成提速準備進入增長階段。經調整核心經營利潤同比增長62.4%至1.36 億元人民幣，每股盈利0.19 元人民幣，同比增15.5%。今年受到疫情影響，公司下調新增教學中心指引，我們預計收入增速將明顯放緩，但疫情結束後相信公司將重拾增速。公司亦積極佈局線上業務，探索線上、線下融合發展模式，期望未來線上業務佔營收三成。我們預計未來三年每股盈利分別爲0.25/0.33/0.49 元人民幣，目標價9.7 元港幣，對應35x2020 年預測市盈率，較目前股價上升空間不大，給予中性評級。
2019 年新進入中山和江門，新增教學中心46 個2019 年公司新進入中山和江門兩個城市，覆蓋的城市由過去的五個（深圳、東莞、佛山、惠州、廈門）增加到七個，新增教學中心46 間，截至2019 年12 月31 日，公司共有教學中心100 家。入讀學生人次首次突破十萬大關，輔導課時同比增長36.2%，平均課時收費由77.7 元人民幣同比增長5.9%至82.3元人民幣。新增教學中心和入讀學生人次同比大增，推動了2019 年營收大幅增長44.3%。毛利率有所改善，較2018 年提升4.85 個百分點。
疫情影響一季度收入，調低今年開店指引
受新冠狀病毒疫情影響，公司一季度收入受壓。但公司積極應對、做出調整，將原來的線下課程部分轉移到線上，春季班收入較2019 年同期仍有約10%增長。受疫情影響，公司對今年的新增教學中心計劃進行縮減，由1 月初計劃的64 間縮減到36 間，2021 年計劃新增40 間，2022 年計劃52 間。到2022年結束思考樂合計超過200 間教學中心。2020 年公司重點佈局的城市是廣州。
線上佈局加速，未來有望佔3 成營收
思考樂網校在2018 年底的時候就開始了嘗試，這一次疫情給網校帶來很大機會。因爲這次疫情，思考樂全體教師被動進行了全面線上教育的培訓，令公司發現部分教師有成爲優秀線上培訓教師的潛力。公司線上平臺採用Classin的系統，家長對該系統比較滿意，未來可能自主研發線上培訓系統。對於未來線上業務的發展，公司認爲線上是線下的補充，但很難取代，期望未來線上和線下互補，融合發展。管理層預計未來線上業務營收有望佔總營收三成左右。
盈利預測及估值
公司對20-22 年新增教學中心指引爲新增36/40/52 間，我們預計公司20-22年收入增速分別爲18.3%/42.3%/47.3%，每股盈利分別爲0.25/0.33/0.49 元人民幣，每股盈利增速39.3%/34.4%/47.1%。我們的目標價9.7 元港幣，對應35x2020 年市盈率。
