业绩低于我们预期
公司公布2019 年未经审核的业绩:实现收入116.58 亿元,同增0.1%;归母净利润0.53 亿元,每股收益0.13 元,同降16.4%,低于我们预期,主因综合毛利率大幅下滑所致。分半年度看,1H19/2H19 营业收入同比+2.8%/-2.5%,归母净利润+3.8%/ -33.5%,下半年业绩下滑幅度较大,我们预计与市场竞争加剧有关。
发展趋势
1、零售业务同店下滑3.01 %,批发业务相对稳健。2019 年公司整体营收同比下降-0.1%,面临竞争压力。分板块看:1)零售业务:营收同比下滑3.4%,主因同店销售下滑3.01%及门店关闭影响。其中,综合超市营收同比-3.1%,大卖场同比-3.1%,便利店同比-4.9%。展店方面,公司新开生鲜便利店5 家,关闭百货店1 家、综合超市2 家及便利店31 家,截至2019 年底公司门店总数178家;2)批发业务:营收同比增长4.1%,主要受益于对电商平台销售商品结构的持续调整及酒类销售回升、日化类商品销售增长。
2、毛利率下滑,净利润率基本持平。2019 年综合毛利率同比下滑0.5ppt 至22.6%,主营业务毛利率14.5%,与上年持平。其中,受益于商品结构优化及线上销售平稳增长,直营零售业务毛利率同比提升0.8ppt 至17.2%,批发业务毛利率同比提升0.1ppt 至11.8%。费用端来看,受益于批发业务促销方式调整优化,销售费用率同比下降1.1ppt 至16.7%,管理费用率同比持平于2.6%。最终净利润率同比基本持平于0.5%。
3、探索新零售转型与全渠道模式,效果仍需要观察。现阶段公司顺应消费趋势,积极寻求变革,提升市场竞争力。零售业务方面,推进现有门店升级改造,2019 年将21 家传统便利店升级为生鲜便利店,加快自有品牌开发,推进全渠道融合与互动引流;批发业务方面,继续强化与各大电商主流平台的合作,推进数字化物流体系建设。当前零售行业正处于快速迭代变化中,公司业务调整效果仍需要观察。
盈利预测与估值
鉴于行业竞争加剧及疫情影响,下调2020 年每股盈利预测35%至0.11 元,引入2021 年每股盈利预测0.11 元,当前股价对应2020e/2021e 8x/8x P/E。维持中性评级,基于盈利预测调整,下调目标价20%至1.24 港元,对应2020e/2021e 9x/9x P/E,有19%上涨空间。
风险
消费持续低迷;行业竞争进一步加剧。
業績低於我們預期
公司公佈2019 年未經審核的業績:實現收入116.58 億元,同增0.1%;歸母淨利潤0.53 億元,每股收益0.13 元,同降16.4%,低於我們預期,主因綜合毛利率大幅下滑所致。分半年度看,1H19/2H19 營業收入同比+2.8%/-2.5%,歸母淨利潤+3.8%/ -33.5%,下半年業績下滑幅度較大,我們預計與市場競爭加劇有關。
發展趨勢
1、零售業務同店下滑3.01 %,批發業務相對穩健。2019 年公司整體營收同比下降-0.1%,面臨競爭壓力。分板塊看:1)零售業務:營收同比下滑3.4%,主因同店銷售下滑3.01%及門店關閉影響。其中,綜合超市營收同比-3.1%,大賣場同比-3.1%,便利店同比-4.9%。展店方面,公司新開生鮮便利店5 家,關閉百貨店1 家、綜合超市2 家及便利店31 家,截至2019 年底公司門店總數178家;2)批發業務:營收同比增長4.1%,主要受益於對電商平台銷售商品結構的持續調整及酒類銷售回升、日化類商品銷售增長。
2、毛利率下滑,淨利潤率基本持平。2019 年綜合毛利率同比下滑0.5ppt 至22.6%,主營業務毛利率14.5%,與上年持平。其中,受益於商品結構優化及線上銷售平穩增長,直營零售業務毛利率同比提升0.8ppt 至17.2%,批發業務毛利率同比提升0.1ppt 至11.8%。費用端來看,受益於批發業務促銷方式調整優化,銷售費用率同比下降1.1ppt 至16.7%,管理費用率同比持平於2.6%。最終淨利潤率同比基本持平於0.5%。
3、探索新零售轉型與全渠道模式,效果仍需要觀察。現階段公司順應消費趨勢,積極尋求變革,提升市場競爭力。零售業務方面,推進現有門店升級改造,2019 年將21 家傳統便利店升級爲生鮮便利店,加快自有品牌開發,推進全渠道融合與互動引流;批發業務方面,繼續強化與各大電商主流平台的合作,推進數字化物流體系建設。當前零售行業正處於快速迭代變化中,公司業務調整效果仍需要觀察。
盈利預測與估值
鑑於行業競爭加劇及疫情影響,下調2020 年每股盈利預測35%至0.11 元,引入2021 年每股盈利預測0.11 元,當前股價對應2020e/2021e 8x/8x P/E。維持中性評級,基於盈利預測調整,下調目標價20%至1.24 港元,對應2020e/2021e 9x/9x P/E,有19%上漲空間。
風險
消費持續低迷;行業競爭進一步加劇。