公司结算毛利率持续反映此前订单降价影响，我们认为公司新签订单价已经先行企稳，毛利率或已经触底，此外电梯改造、安装维保等服务性业务已经表现良好，加装业务也有望维持高增。公司作为上海国改标杆经营能力优异，有望持续获得市场份额提升，维持“买入”评级。
公司业绩略低于预期。2019 年公司实现营收221.16 亿元，同比增长4.16%，实现归母净利润10.80 亿元，同比下降14.90%，实现扣非归母净利润10.03 亿元，同比下降16.74%，其中单四季度营业收入和归母净利润为55.01 和2.18亿元，分别同比+3.33%/-7.52%，利润降幅环比三季度收窄。报告期内公司综合毛利率为16.50%，较上年19.10%下滑2.6pcts，第四季度毛利率环比略回升0.12pcts 至16.39%。
新梯结算毛利率或已触底，服务业收入延续靓丽表现。报告期内，公司电梯业务毛利率下滑2.68pcts 至16.39%，子公司上海三菱电梯实现的营业收入和净利润为210.13 亿和13.24 亿元，分别同比+4.69%和-24.75%，表观毛利率仍在消化前期降价压力，但考虑公司在价格端已经先行企稳，结算毛利率或已触底。结合经营性现金流1.73 亿元（同降7.98%）和合同负债147.11 亿元（同降4.19%）看，下游客户在疫情下仍然可能面对一定资金压力，公司商务条件松动带来的报表变化或延续至20H1。除新梯市场以外，旧梯改造和老房加装依然延续靓丽表现，全年旧梯改造数量同比增速超过50%，老房加装同比增速超过30%，公司服务业收入（不含加装）营收占比超过31%。
国企改革进程或加快，投资收益有望维持稳中有增。2019 年12 月10 日，公司公告投资拟以自有资金10 亿元与其他投资人共同设立东营欣盛股权投资，计划重点投资于新材料、高端装备、高端化工等产业，同时公司分别以2.58 亿元和9380 万元对价从上海电气投资手中收购上海老港申菱电子电缆100%股权和溧阳申菱电梯工程70%股权，承接集团层面与电梯业务互动频繁的资产，随着集团证券化完毕，公司层面的国企改革或持续推进。此外公司与工程机械相关的投资收益表现良好，整体投资收益仍有望稳步提升。
风险因素：房地产销量下滑拖累电梯主业；RV 减速机业务销售及盈利情况不达预期；国企改革政策不确定性；非经常项收益不确定等风险。
投资建议：公司结算毛利率持续反映此前订单降价影响，我们认为公司新签订单价已经先行企稳，毛利率或已经触底，此外电梯改造、安装维保等服务性业务已经表现良好，加装业务也有望维持高增。公司作为上海国改标杆经营能力优异，有望持续获得市场份额提升。考虑毛利率波动和疫情影响，我们下调公司2020-21 年净利润预测至11.42、12.26 亿元（原预测为14.86、16.06 亿元），新增2022 年盈利预测13.26 亿元，维持“买入”评级。
公司結算毛利率持續反映此前訂單降價影響，我們認為公司新簽訂單價已經先行企穩，毛利率或已經觸底，此外電梯改造、安裝維保等服務性業務已經表現良好，加裝業務也有望維持高增。公司作為上海國改標杆經營能力優異，有望持續獲得市場份額提升，維持“買入”評級。
公司業績略低於預期。2019 年公司實現營收221.16 億元，同比增長4.16%，實現歸母淨利潤10.80 億元，同比下降14.90%，實現扣非歸母淨利潤10.03 億元，同比下降16.74%，其中單四季度營業收入和歸母淨利潤為55.01 和2.18億元，分別同比+3.33%/-7.52%，利潤降幅環比三季度收窄。報告期內公司綜合毛利率為16.50%，較上年19.10%下滑2.6pcts，第四季度毛利率環比略回升0.12pcts 至16.39%。
新梯結算毛利率或已觸底，服務業收入延續靚麗表現。報告期內，公司電梯業務毛利率下滑2.68pcts 至16.39%，子公司上海三菱電梯實現的營業收入和淨利潤為210.13 億和13.24 億元，分別同比+4.69%和-24.75%，表觀毛利率仍在消化前期降價壓力，但考慮公司在價格端已經先行企穩，結算毛利率或已觸底。結合經營性現金流1.73 億元（同降7.98%）和合同負債147.11 億元（同降4.19%）看，下游客户在疫情下仍然可能面對一定資金壓力，公司商務條件鬆動帶來的報表變化或延續至20H1。除新梯市場以外，舊梯改造和老房加裝依然延續靚麗表現，全年舊梯改造數量同比增速超過50%，老房加裝同比增速超過30%，公司服務業收入（不含加裝）營收佔比超過31%。
國企改革進程或加快，投資收益有望維持穩中有增。2019 年12 月10 日，公司公告投資擬以自有資金10 億元與其他投資人共同設立東營欣盛股權投資，計劃重點投資於新材料、高端裝備、高端化工等產業，同時公司分別以2.58 億元和9380 萬元對價從上海電氣投資手中收購上海老港申菱電子電纜100%股權和溧陽申菱電梯工程70%股權，承接集團層面與電梯業務互動頻繁的資產，隨着集團證券化完畢，公司層面的國企改革或持續推進。此外公司與工程機械相關的投資收益表現良好，整體投資收益仍有望穩步提升。
風險因素：房地產銷量下滑拖累電梯主業；RV 減速機業務銷售及盈利情況不達預期；國企改革政策不確定性；非經常項收益不確定等風險。
投資建議：公司結算毛利率持續反映此前訂單降價影響，我們認為公司新簽訂單價已經先行企穩，毛利率或已經觸底，此外電梯改造、安裝維保等服務性業務已經表現良好，加裝業務也有望維持高增。公司作為上海國改標杆經營能力優異，有望持續獲得市場份額提升。考慮毛利率波動和疫情影響，我們下調公司2020-21 年淨利潤預測至11.42、12.26 億元（原預測為14.86、16.06 億元），新增2022 年盈利預測13.26 億元，維持“買入”評級。
