天韵2019 年业绩小幅好于我们预期。公司2019 年收入同比增长13.0%至人民币10.63 亿元，主要受到强劲的自有品牌销售增长所驱动，其同比增长31.0%至人民币6.32 亿元。天韵2019年毛利率同比小幅下滑0.1 个百分点至27.9%。分销及行政费用占比同比上升0.8 个百分点至6.0%，主要因为更多的推广活动与更高的研发开支。天韵2019 年净利润同比增长14.6%至人民币1.69 亿元。2019 下半年天韵股东净利同比增长23.4%至人民币0.99 亿元，好于我们预期。
持续提升产能以支持强劲的销售增长；优化产品线以推动自有品牌销售。天韵已对湖北的工厂进行了改善，以增强自有品牌产品的仓储和运输安排。待5、6 号厂房投入运营后，天韵的生产能力将在2021 年前得以大幅提升。天韵不仅将继续革新其自有品牌产品的风味与包装，还会推出全新的饮料产品来满足日趋多样的消费需求。天韵巩固了从线下到线上的多元化分销渠道，并将进一步深化与国内外合作伙伴在农业及食品领域的战略协作。
天韵在2019 年已经成为果蔬加工行业的头号玩家，因为其自有品牌业务高速增长。我们认为天韵的估值水平不合理的低。其利润自上市以来已经翻了将近一倍。背靠四川发展和住友食品，公司将继续成长。因此，我们维持“买入”评级和1.56 港元的目标价，相当于7.4 倍、6.0 倍和5.2 倍2020 年、2021 年和2022 年市盈率。
天韻2019 年業績小幅好於我們預期。公司2019 年收入同比增長13.0%至人民幣10.63 億元，主要受到強勁的自有品牌銷售增長所驅動，其同比增長31.0%至人民幣6.32 億元。天韻2019年毛利率同比小幅下滑0.1 個百分點至27.9%。分銷及行政費用佔比同比上升0.8 個百分點至6.0%，主要因爲更多的推廣活動與更高的研發開支。天韻2019 年淨利潤同比增長14.6%至人民幣1.69 億元。2019 下半年天韻股東淨利同比增長23.4%至人民幣0.99 億元，好於我們預期。
持續提升產能以支持強勁的銷售增長；優化產品線以推動自有品牌銷售。天韻已對湖北的工廠進行了改善，以增強自有品牌產品的倉儲和運輸安排。待5、6 號廠房投入運營後，天韻的生產能力將在2021 年前得以大幅提升。天韻不僅將繼續革新其自有品牌產品的風味與包裝，還會推出全新的飲料產品來滿足日趨多樣的消費需求。天韻鞏固了從線下到線上的多元化分銷渠道，並將進一步深化與國內外合作伙伴在農業及食品領域的戰略協作。
天韻在2019 年已經成爲果蔬加工行業的頭號玩家，因爲其自有品牌業務高速增長。我們認爲天韻的估值水平不合理的低。其利潤自上市以來已經翻了將近一倍。背靠四川發展和住友食品，公司將繼續成長。因此，我們維持“買入”評級和1.56 港元的目標價，相當於7.4 倍、6.0 倍和5.2 倍2020 年、2021 年和2022 年市盈率。
