核心观点：
1．事件
公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入33.98 亿元，同比下降0.50%；归母净利润为6.5 亿元，成功实现扭亏为盈。稀释后每股收益0.65 元/股。
2．我们的分析与判断
（一）聚焦主业，产品结构优化，门系统实现量价齐升
2019 年全部营业收入33.98 亿元，其中轨道交通装备业务实现营收26.77 亿元，较2018 年增长28.0%。轨道交通装备中主要为车辆门系统销售，2019 年实现收入23.18 亿元（YoY+30.2%），占公司整体收入的68.2%，是目前公司收入的主要来源。
门系统业务在保持城轨市场的市占率的同时积极拓展动车组市场。城轨车辆门系统作为公司的核心产品，国内市占率已持续十多年保持50%以上。另一方面，公司作为中国标准动车组门系统研发、试制的主要参与单位，抢占市场先机，2019 年成功进入400km/h 高速动车和250km/h标动平台，并获得160km/h 集中动力动车组较大份额批量订单。2019 年公司门系统实现销售65,484 套，同比增长23.4%。
产品结构转变提高门系统平均单价。2019 年公司门系统平均单价为3.54 万元，较2018 年增长5.5%。2014 年至今公司门系统单价持续增长，主要由于产品结构优化。目前地铁门的价格在1.8-2.4 万元/扇，动车价格在4.5-5 万元/扇。公司自2013 年取得和谐号各车型的CRCC 认证以来，动车门销量持续增长，从而带动产品平均单价提升。
（二）维修业务稳定增长，或成为未来发展亮点
2019 年公司配件业务实现收入2.68 亿元，同比增长12.7%。公司配件主要用于城轨车辆的修理改装的。2016-2017 年，该项业务增速维持在80%。尽管2018 年业务增速有所下滑，但2019 年重新进入增长通道。我们认为，随着国内轨道交通设备总量稳定增长，以及公司产品在城轨、高铁市场的份额持续提升，未来维修业务增长具有较强确定性。
公司连接器与内装业务分别实现收入5,872、3,135 万元，同比增长32.2%、13.3%。连接器业务整体销售20,386 套，同比增长25.7%，主要由于获得唐山车辆厂、长春客车厂供应商资质，订单增长明显；内部装饰完成安装28 列，保持相对稳定。
（三）化解危机、轻装上阵，盈利与经营状况改善 ；内装则2019 年公司实现综合毛利率34.6%，同比提高5.1pcts。轨道交通设备业务整体毛利率39.1%，较2018 年增长2.0pcts。其中，门系统、连接器、内部装饰分别实现毛利率39.1%、34.2%、30.4%，较2018 年分别增长3.2pcts、2.7pcts、21.7pcts；配件业务实现毛利率40.6%，同比下降9.3pcts。消费电子毛利率为-35.8%，一定程度上拖累公司盈利状况。考虑到消费电子已成功剥离，预计2020 年整体毛利率仍存提高空间。
妥善化解龙昕危机，轻装上阵回归主营业务。由于龙昕科技实控人擅自以龙昕科技名义违规借款、担保，且受违规担保影响龙昕科技生产经营陷入停滞，公司于2018 年计提了大额预计负债及坏账准备10.67 亿元以及计提商誉减值22.71 亿元。为防止亏损进一步扩大，解决龙昕危机，公司将龙昕科技100%股权作价4 亿元转让给南京紫金观萃民营企业纾困发展基金，2019 年10 月顺利转让完成。随着龙昕危机已成功得到化解，公司聚焦原有主营业务，有望重回增长通道。
现金流状况同比大幅改善，财务状况大幅度优化。2019 年公司经营性活动产生的现金流量净额为4.06 亿元，较2018 年度增加7.37 亿元，其中龙昕科技减少净流出5.44 亿元，其他单位增加净流入1.92 亿元，主要系销售回款同比由较大幅度增长。此外，随着龙昕科技的剥离完成，应付账款同比大幅下降，整体资产负债率从2018 年的63.2%降至43.9%。流动比率、速动比率分别为2.01、1.59，较2018 年分别提高0.41、0.31。
3．投资建议
随着公司剥离亏损资产，回归主业，公司经营状况将逐步改善，业绩迎来修复。由于国内城市轨道交通投资将保持较快增速，作为细分板块的行业龙头，公司未来订单增长具有较强确定性。公司自2014 年以来在高铁领域持续增长，带动产品结构优化。我们认为，随着铁总复兴号招标推进，未来公司高铁领域份额也将同比增长。我们预计公司2020、2021 年将分别实现归母净利4.77、5.60 亿元，对应每股收益0.48、0.56 元/股，4 月2 日收盘价格对应PE 为14.7x、12.5x，维持“推荐”评级。
4．风险提示
铁路投资不及预期的风险，动车组招标量不及预期的风险，城轨建设不及预期的风险。
核心觀點：
1．事件
公司發佈2019 年年報。2019 年公司實現營業收入33.98 億元，同比下降0.50%；歸母淨利潤為6.5 億元，成功實現扭虧為盈。稀釋後每股收益0.65 元/股。
2．我們的分析與判斷
（一）聚焦主業，產品結構優化，門系統實現量價齊升
2019 年全部營業收入33.98 億元，其中軌道交通裝備業務實現營收26.77 億元，較2018 年增長28.0%。軌道交通裝備中主要為車輛門系統銷售，2019 年實現收入23.18 億元（YoY+30.2%），佔公司整體收入的68.2%，是目前公司收入的主要來源。
門系統業務在保持城軌市場的市佔率的同時積極拓展動車組市場。城軌車輛門系統作為公司的核心產品，國內市佔率已持續十多年保持50%以上。另一方面，公司作為中國標準動車組門系統研發、試製的主要參與單位，搶佔市場先機，2019 年成功進入400km/h 高速動車和250km/h標動平臺，並獲得160km/h 集中動力動車組較大份額批量訂單。2019 年公司門系統實現銷售65,484 套，同比增長23.4%。
產品結構轉變提高門系統平均單價。2019 年公司門系統平均單價為3.54 萬元，較2018 年增長5.5%。2014 年至今公司門系統單價持續增長，主要由於產品結構優化。目前地鐵門的價格在1.8-2.4 萬元/扇，動車價格在4.5-5 萬元/扇。公司自2013 年取得和諧號各車型的CRCC 認證以來，動車門銷量持續增長，從而帶動產品平均單價提升。
（二）維修業務穩定增長，或成為未來發展亮點
2019 年公司配件業務實現收入2.68 億元，同比增長12.7%。公司配件主要用於城軌車輛的修理改裝的。2016-2017 年，該項業務增速維持在80%。儘管2018 年業務增速有所下滑，但2019 年重新進入增長通道。我們認為，隨着國內軌道交通設備總量穩定增長，以及公司產品在城軌、高鐵市場的份額持續提升，未來維修業務增長具有較強確定性。
公司連接器與內裝業務分別實現收入5,872、3,135 萬元，同比增長32.2%、13.3%。連接器業務整體銷售20,386 套，同比增長25.7%，主要由於獲得唐山車輛廠、長春客車廠供應商資質，訂單增長明顯；內部裝飾完成安裝28 列，保持相對穩定。
（三）化解危機、輕裝上陣，盈利與經營狀況改善 ；內裝則2019 年公司實現綜合毛利率34.6%，同比提高5.1pcts。軌道交通設備業務整體毛利率39.1%，較2018 年增長2.0pcts。其中，門系統、連接器、內部裝飾分別實現毛利率39.1%、34.2%、30.4%，較2018 年分別增長3.2pcts、2.7pcts、21.7pcts；配件業務實現毛利率40.6%，同比下降9.3pcts。消費電子毛利率為-35.8%，一定程度上拖累公司盈利狀況。考慮到消費電子已成功剝離，預計2020 年整體毛利率仍存提高空間。
妥善化解龍昕危機，輕裝上陣迴歸主營業務。由於龍昕科技實控人擅自以龍昕科技名義違規借款、擔保，且受違規擔保影響龍昕科技生產經營陷入停滯，公司於2018 年計提了大額預計負債及壞賬準備10.67 億元以及計提商譽減值22.71 億元。為防止虧損進一步擴大，解決龍昕危機，公司將龍昕科技100%股權作價4 億元轉讓給南京紫金觀萃民營企業紓困發展基金，2019 年10 月順利轉讓完成。隨着龍昕危機已成功得到化解，公司聚焦原有主營業務，有望重回增長通道。
現金流狀況同比大幅改善，財務狀況大幅度優化。2019 年公司經營性活動產生的現金流量淨額為4.06 億元，較2018 年度增加7.37 億元，其中龍昕科技減少淨流出5.44 億元，其他單位增加淨流入1.92 億元，主要系銷售回款同比由較大幅度增長。此外，隨着龍昕科技的剝離完成，應付賬款同比大幅下降，整體資產負債率從2018 年的63.2%降至43.9%。流動比率、速動比率分別為2.01、1.59，較2018 年分別提高0.41、0.31。
3．投資建議
隨着公司剝離虧損資產，迴歸主業，公司經營狀況將逐步改善，業績迎來修復。由於國內城市軌道交通投資將保持較快增速，作為細分板塊的行業龍頭，公司未來訂單增長具有較強確定性。公司自2014 年以來在高鐵領域持續增長，帶動產品結構優化。我們認為，隨着鐵總復興號招標推進，未來公司高鐵領域份額也將同比增長。我們預計公司2020、2021 年將分別實現歸母淨利4.77、5.60 億元，對應每股收益0.48、0.56 元/股，4 月2 日收盤價格對應PE 為14.7x、12.5x，維持“推薦”評級。
4．風險提示
鐵路投資不及預期的風險，動車組招標量不及預期的風險，城軌建設不及預期的風險。
