公司业绩符合盈利预增公告

宏华集团公布了2019 年业绩，公司全年录得收入44 亿元，同比增长5%，归母净利润同比增长31%至1.1 亿元，符合公司此前发布的盈利增速不低于20%的盈利预喜公告，但较公司2019 年年初指引较弱，我们认为主要原因是中东钻机大订单的落地迟于预期，以及年内计提了较大的金融资产减值损失。

2H19 公司零部件装备板块表现较为突出，收入同比大增39%，板块利润也同比增加11%，公司的核心设备电动压裂泵销售如期达到8 套，顶驱销售收入也创近些年新高，达到2.4 亿元，我们认为该板块的增长主要受益于国内页岩气开发景气周期以及增储上产对于零部件的需求增加。

2H19 公司钻机销售板块下滑较大，板块收入与分布利润同比均大幅下滑74%，我们认为主要原因是海外钻机销量的下降，而海外钻机通常因为进口零部件的使用以及更高的设备要求而具有较高的销售单价，因此该部分钻机销量的下滑直接导致了公司该板块盈利贡献下滑。2019 年公司成套钻机销售24 套，同比增加1 套，钻机均价却大幅下滑至56 百万元（同比100 百万元）。

同时，我们认为2H19 油服板块利润率低于预期，公司解释主要受部分历史项目拖累，以及海外高毛利率业务占比下降等因素影响。

发展趋势

继续看好油服板块，未来1-2 年盈利释放有望加速。考虑到1）截止2019 年底，公司油服板块未履行合同达到7.8 亿元；2）未来几年公司可能会持续扩大压裂总包服务；3）部分融资租赁出售的电动压裂泵租约成本到期，利润开始释放，我们继续看好油服板块，并预计该板块今年收入增速有望达到30%以上。

钻机板块短期风险仍存，零部件板块或稳中有升。我们预计公司2020 年的钻机板块风险仍存，主要考虑低油价下上游油气公司对于资本开支更为谨慎的态度，不过预计国内开发商订单情形将优于海外。同时，我们预计公司零部件板块2020 年或呈现稳中有升的态势，主要考虑到该板块部分业务对上游资本开支的要求更小，如钻机改造服务、顶驱、泥浆泵等。

盈利预测与估值

考虑到当前疫情与低油价下的不确定性，我们下调公司2020/21年盈利67%/54%至1.2 亿元/2.0 亿元。尽管公司短期业务可能承压，我们仍然看好公司长期的盈利释放能力，因此维持公司目标价0.9港币，对应35 倍2020 年市盈率，维持跑赢行业评级。公司当前股价交易于9.2 倍2020 年市盈率。

风险

油价低迷时间长于预期；公司新签订单不及预期。