2019 业绩低于我们预期
国美零售公布2019 年未经审核的业绩:实现收入594.83 亿元,同比-7.6%;归母净亏损25.9 亿元,对应每股亏损0.12 元,相比2018 年净亏损48.9 亿元有所收窄,但仍低于我们预期,主因传统家电3C 业务表现承压,以及财务成本高企等所致。现阶段公司正处于战略转型调整期,后续转型效果仍需要观察。
发展趋势
1、下半年收入端下滑幅度加大,主因传统家电3C 业务表现欠佳所致。2019 年营收同比-7.6%,其中1H/2H 营收同比分别-1.1%/-15.2%,下半年下滑幅度有所加大,预计与行业竞争加剧有关,全年可比同店下滑4.45%,同时公司亦主动调整门店网络,关闭部分亏损门店,带来收入下滑。全年实现总GMV 同比+2.7%至1361 亿元,其中美店GMV 同比+101%,县域店GMV 同比+61%,新业务占比持续提升。门店方面,2019 年底网点数净增480 家至2602 家,新开/关闭门店数分别为1110/630 家,县域店总数扩展至1026 家,收入占比提升至7.07%,公司计划2020 年新开县域店2000 家,进一步加强低线市场布局。
2、毛利率有所提升,财务费用高企。得益于商品销售结构改善,2019 全年综合毛利率17.9%(Page2 为商品销售毛利率15.3%),同比提升1.1 个百分点。费用端来看,销售费用率同比下降0.8ppt至14.3%,部分受益于16 号准则对租金费用重分类的影响,同时“美店”亦带来引流成本的节约;财务成本净额由2018 年的5.2亿元提升至16.62 亿元,其中因16 号准则增加的租赁负债利息开支8.75 亿元,剔除该因素后,公司财务支出仍处于较高水平。公司2019 底账面现金82 亿元,存货周转天数同比降低7 天至58 天。
3、公司业务转型效果仍需要观察。现阶段公司重点聚焦“家生活”
战略转型,持续推进美店、国美App 和国美门店的三端融合,2020年新业务占比有望进一步提升。对于社交电商“美店”,公司预计2020 年其有望实现100%的GMV 增长,线上社群拓展至150 万个,希望通过以实体店为中心拓展社群经营模式,提升用户粘性。我们认为公司的业务转型效果仍需要观察,疫情预计会对公司上半年经营业绩带来一定冲击。
盈利预测与估值
考虑疫情影响及竞争加剧,下调2020 每股盈利预测28%至-0.02元,暂维持2021 年盈利预测。当前股价对应2020e0.2xP/S。维持中性评级和目标价0.68 港币,对应2020e0.2xP/S,有6%下降空间。
风险
行业竞争持续加剧;疫情影响持续时间超出预期。
2019 業績低於我們預期
國美零售公佈2019 年未經審核的業績:實現收入594.83 億元,同比-7.6%;歸母淨虧損25.9 億元,對應每股虧損0.12 元,相比2018 年淨虧損48.9 億元有所收窄,但仍低於我們預期,主因傳統家電3C 業務表現承壓,以及財務成本高企等所致。現階段公司正處於戰略轉型調整期,後續轉型效果仍需要觀察。
發展趨勢
1、下半年收入端下滑幅度加大,主因傳統家電3C 業務表現欠佳所致。2019 年營收同比-7.6%,其中1H/2H 營收同比分別-1.1%/-15.2%,下半年下滑幅度有所加大,預計與行業競爭加劇有關,全年可比同店下滑4.45%,同時公司亦主動調整門店網絡,關閉部分虧損門店,帶來收入下滑。全年實現總GMV 同比+2.7%至1361 億元,其中美店GMV 同比+101%,縣域店GMV 同比+61%,新業務佔比持續提升。門店方面,2019 年底網點數淨增480 家至2602 家,新開/關閉門店數分別爲1110/630 家,縣域店總數擴展至1026 家,收入佔比提升至7.07%,公司計劃2020 年新開縣域店2000 家,進一步加強低線市場佈局。
2、毛利率有所提升,財務費用高企。得益於商品銷售結構改善,2019 全年綜合毛利率17.9%(Page2 爲商品銷售毛利率15.3%),同比提升1.1 個百分點。費用端來看,銷售費用率同比下降0.8ppt至14.3%,部分受益於16 號準則對租金費用重分類的影響,同時“美店”亦帶來引流成本的節約;財務成本淨額由2018 年的5.2億元提升至16.62 億元,其中因16 號準則增加的租賃負債利息開支8.75 億元,剔除該因素後,公司財務支出仍處於較高水平。公司2019 底賬面現金82 億元,存貨週轉天數同比降低7 天至58 天。
3、公司業務轉型效果仍需要觀察。現階段公司重點聚焦“家生活”
戰略轉型,持續推進美店、國美App 和國美門店的三端融合,2020年新業務佔比有望進一步提升。對於社交電商“美店”,公司預計2020 年其有望實現100%的GMV 增長,線上社群拓展至150 萬個,希望通過以實體店爲中心拓展社群經營模式,提升用戶粘性。我們認爲公司的業務轉型效果仍需要觀察,疫情預計會對公司上半年經營業績帶來一定衝擊。
盈利預測與估值
考慮疫情影響及競爭加劇,下調2020 每股盈利預測28%至-0.02元,暫維持2021 年盈利預測。當前股價對應2020e0.2xP/S。維持中性評級和目標價0.68 港幣,對應2020e0.2xP/S,有6%下降空間。
風險
行業競爭持續加劇;疫情影響持續時間超出預期。