公司發佈2019 年年報，實現營收27.35 億元，同比上漲100.76%，實現歸母淨利潤1.66 億元，同比增長35.75%，符合預期。公司同時公告擬進行現金分紅，每10 股派現金1.23 元（含稅）。公司發佈2020 年一季報，實現營收6.19 億元，同比下降8.02%，實現歸母淨利潤0.69 億元，同比增長91.6%，符合預期。考慮到前期股價漲幅較大，下調至增持評級。 　　公司業績增速加快。公司發佈2019 年年報，實現營收27.35 億元，同比上漲100.76%，實現歸母淨利潤1.66 億元，同比增長35.75%，符合預期。 　　受海爾新材並表影響，公司收入增幅較大，但也同時拉低了公司整體盈利水平，毛利率從2018 年的17.46%降至16.91%。受益於TPV、HNBR 新產能投產，公司熱塑性彈性體繼續保持快速增長，收入增幅達到25.3%，毛利率提高3.93 個百分點至34.19%。從2020 年一季度來看，實現營收6.19 億元，同比下降8.02%，實現歸母淨利潤0.69 億元，同比增長91.6%，創公司上市以來最快增速。受疫情影響，尤其是汽車行業疲軟，導致公司產品銷售受到不利影響。但熔噴料銷售供不應求成爲公司業績亮點，尤其是毛利率增幅較大，同比提高7.85 個百分點至22.58%。 　　需求旺盛，熔噴料將成爲公司業績增長的加速器。受疫情影響，全球口罩需求大幅提升，熔噴料是口罩中起關鍵過濾作用的M 層的原材料。公司在熔噴料領域深耕近20 年，是《聚丙烯（PP）熔噴專用料》國家標準的編制單位，產品品質和穩定性非常優秀，形成了品牌和市場核心競爭力。自疫情爆發以來，熔噴料供不應求，公司利用技術優勢和品質優勢迅速擴大產能和銷量，從之前的120 噸/日提高到200 噸/日，並在3 月份達到300 噸/日的水平。爲應對海外需求，公司未來還將進一步擴大產能，公司業績將得到顯著增厚。在熔噴料供應緊張的背景下，公司一季度產生合同負債0.8 億元，同比大增1,018.63%。 　　研發投入結碩果，新產品有望爲公司成長提供持續動力。公司一貫堅持研發創新，2019 年投入研發費用0.99 億元，同比增長145%，佔營業收入的比重爲3.62%。考慮到所有研發費用均投向熱塑性彈性體業務，研發費用佔此業務收入的比重已經達到了25%。在對創新研發的持續高強度投入下，公司深耕熱塑性彈性體並堅持進口替代、產品升級的發展戰略越走越順。在TPV已經打開市場的基礎上，HNBR也已經取得突破，DVA、TPIIR等產品的認證、試樣工作持續推進。除此以外，箱內爆破氣囊蓋產品、新型運動地板產品、生物可降解材料、新能源電池、高阻隔耐熱鉛酸蓄電池PPE 系列產品、5G 通訊基站用低介電LFT 聚烯烴複合材料、低CLTE薄壁化汽車內外飾用改性聚丙烯材料等產品均在2019年取得不同程度的進展，爲公司未來的持續增長打下了良好的基礎。 　　估值 　　公司是國內熱塑性彈性體行業領軍企業，產品打破國外巨頭壟斷，有望在國產替代和產業升級的趨勢中受益。受益於熔噴料需求旺盛，公司迅速擴充產能來滿足需求，顯著增厚業績。公司幾個產品的新建產能將陸續投產，規模有望再上臺階。預計2020-2021 年EPS 分別爲0.86 元和0.91元，對應PE48 和45。考慮到前期股價漲幅較大，下調至增持評級。 　　評級面臨的主要風險 　　原材料價格出現異常大幅波動；國內汽車行業發展出現進一步惡化；市場開發、新產能建設不達預期。