事件：公司发布2019 年报，全年实现营收30.16 亿元（同比-3.55%）；归母净利润2.38 亿元（同比-20.66%）。
化肥市场行情下滑导致公司业绩下滑：公司2019 年业绩下滑主要由于产品毛利率下降，投资收益减少，以及期间费用增加。受化肥行业市场行情下滑影响，公司2019 年综合毛利率为21.19%，同比下滑3.34 pct。2019 年公司化肥产品总销量136.68 万吨，同比下降7.54%。公司联营企业贵州路发实业有限公司正在进行三期改扩建工作，导致2019 年磷矿石开采量和销售量下降，亏损3225.45 万元。同时2019 年初发行可转债导致期间费用同比增加。
“三磷”整治下磷肥行业集中度提升，公司产业链一体化降本增效：2019年全国开展磷矿、磷肥和含磷农药制造等磷化工企业“三磷”整治行动，部分中小微企业、落后企业在竞争中遭到淘汰，我国磷肥行业集中度进一步得到提升。公司现拥有安徽宁国、宣城、亳州三大化肥生产基地与宣城马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山，已形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品产销较为完整的一体化产业链。2019 年公司马尾山硫铁矿38 万吨/年采矿技改工程进入可正式投产出矿阶段，使公司3 条硫铁矿制硫酸生产线年产80 万吨的硫酸原料供应进一步得到保证，并有效降低生产成本。同年公司已完成贵州路发20%股权的增持，贵州路发是公司最大的磷矿石供应商，保证了原材料的供应。
大力发展绿色新型肥料，积极推进转型升级：随着公司亳州60 万吨新型复合肥项目投产，宣城90 万吨新型复合肥项目一期30 万吨复合肥项目投产，公司新型肥料的产能逐步增大。2019 年4 月公司向社会公开发行面值8 亿元的可转换公司债券，期限6 年，募集资金用于建设年产65 万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目，促进公司生物有机肥等新型肥料规模化发展，符合农业绿色发展的需要。据公告，目前该项目已经完成厂房的建设，正在进行设备的采购、安装工作。公司坚持走生态配方肥之路，大力发展测土配方肥，积极开发新型肥料，有望快速抢占市场，实现公司转型升级。
投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润为3 亿、3.7 亿、4.5 亿元，对应PE 11.5、9.5、7.7 倍，首次覆盖给予增持-A 评级，目标价5.6 元。
风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。
事件：公司發佈2019 年報，全年實現營收30.16 億元（同比-3.55%）；歸母淨利潤2.38 億元（同比-20.66%）。
化肥市場行情下滑導致公司業績下滑：公司2019 年業績下滑主要由於產品毛利率下降，投資收益減少，以及期間費用增加。受化肥行業市場行情下滑影響，公司2019 年綜合毛利率為21.19%，同比下滑3.34 pct。2019 年公司化肥產品總銷量136.68 萬噸，同比下降7.54%。公司聯營企業貴州路發實業有限公司正在進行三期改擴建工作，導致2019 年磷礦石開採量和銷售量下降，虧損3225.45 萬元。同時2019 年初發行可轉債導致期間費用同比增加。
“三磷”整治下磷肥行業集中度提升，公司產業鏈一體化降本增效：2019年全國開展磷礦、磷肥和含磷農藥製造等磷化工企業“三磷”整治行動，部分中小微企業、落後企業在競爭中遭到淘汰，我國磷肥行業集中度進一步得到提升。公司現擁有安徽寧國、宣城、亳州三大化肥生產基地與宣城馬尾山硫鐵礦山、貴州開陽磷礦山，已形成從硫鐵礦制酸至磷複肥產品產銷較為完整的一體化產業鏈。2019 年公司馬尾山硫鐵礦38 萬噸/年採礦技改工程進入可正式投產出礦階段，使公司3 條硫鐵礦制硫酸生產線年產80 萬噸的硫酸原料供應進一步得到保證，並有效降低生產成本。同年公司已完成貴州路發20%股權的增持，貴州路發是公司最大的磷礦石供應商，保證了原材料的供應。
大力發展綠色新型肥料，積極推進轉型升級：隨着公司亳州60 萬噸新型複合肥項目投產，宣城90 萬噸新型複合肥項目一期30 萬噸複合肥項目投產，公司新型肥料的產能逐步增大。2019 年4 月公司向社會公開發行面值8 億元的可轉換公司債券，期限6 年，募集資金用於建設年產65 萬噸新型肥料和40萬噸土壤調理劑項目，促進公司生物有機肥等新型肥料規模化發展，符合農業綠色發展的需要。據公告，目前該項目已經完成廠房的建設，正在進行設備的採購、安裝工作。公司堅持走生態配方肥之路，大力發展測土配方肥，積極開發新型肥料，有望快速搶佔市場，實現公司轉型升級。
投資建議：預計公司2020 年-2022 年淨利潤為3 億、3.7 億、4.5 億元，對應PE 11.5、9.5、7.7 倍，首次覆蓋給予增持-A 評級，目標價5.6 元。
風險提示：原料價格波動、下游需求不及預期等。
