业绩总结：近日公司发布2019 年报，报告期实现收入325.6 亿元，同比增长23.1%，实现归母核心净利润23.1 亿，同比增长20.4%。

业绩增长稳健、盈利能力提升：2019 年公司营收和业绩增长稳健，全年实现净利润30.9 亿，同比增长38.6%，净利润率提升至9.5%，核心净利润提升至29.0亿，同比增长42.7%，核心利润率上升至8.9%。报告期，公司整体毛利率为20.0%，同比下滑2.8 个百分点，主要是因为集中结算了一批低毛利率的项目（特别是海西、中西部），扣除其影响后的毛利率约22%，与2018 年相差不大。

目标销售增速放缓，货值结构较为占优：公司2019 年实现合约销售额1307 亿元，同比增长21.0%，销售单价15488 元每平米，同比下降7.6%。从区域贡献来看，长三角、海峡西岸、中部和环渤海销售金额占比分别为55.2%、24.2%、9.6%和7.2%；从城市能级看，在一线、二线、三线城市占比分别为4.0%、78.4%和17.6%。2020 年公司预计推货合计2400 亿，按60%去化率可完成销售目标1400 亿（对应7%的增长），考虑到公司的货值结构，超目标完成概率较大。

拿地聚焦强二线、融资成本有所下降：2019 年公司贯彻区域深耕、聚焦强二线的策略，新增土储560 万方，权益比例大幅提高到73%（2018 年仅为33%），二线占比85%。报告期末，公司总土储2615 万方（平均地价4647 元每平米），总货值4500 亿元（权益比55.3%），其中一二线占比74%。公司资本结构持续优化，融资成本有所回落。报告期末公司持有现金及等价物353.1 亿，同比增加24.5%，现金短债比大幅提升至1.76；年末净负债率为75.2%，继续处在健康水平。2019 年公司加权平均借贷成本为7.5%，同比回落0.3 个百分点，未来随着高成本债务被置换，融资成本可能会进一步下降。

盈利预测与评级：预计公司20/21/22 年EPS 分别为人民币0.70/0.82/0.95 元，对应的动态市盈率为6.4/5.5/4.7 倍。考虑到公司土储一二线占比高、信用评级被多次上调、拿地权益比走高、融资成本走低，我们给予公司2020 年7 倍PE估值，目标价5.39 港元不变，维持“持有”评级。

风险提示：销售及回款不及预期，竣工交付低于预期等。