2019 年业绩符合我们预期
公司公布2019 年业绩:收入161.7 亿元,同比+17.5%;归母净利润11.37 亿元,对应每股盈利0.45 元,同比-38.4%,扣除2018 年出售宝鸡土地的一次性影响后,净利润同比+53.2%,符合我们预期。业绩期内,味精竞争格局改善,量价齐升,单价同比+14.1%,销量同比+3.7%,收入增加18.1%,占总收入比重48%;龙江二期20 万吨/年赖氨酸投产,但受到猪瘟疫情影响,苏氨酸、赖氨酸价格下滑明显;综合毛利率20.2%,同比+1.5ppt。
发展趋势
受海外疫情影响,味精下游需求疲软价格短期承压。年初至今,国内及海外疫情相继扩散发酵,味精下游需求结构中,50%来自食品加工及添加剂,30%-40%来自餐饮消费,疫情导致消费者外出就餐减少,总体需求受损,味精价格短期下滑,目前市场均价6,950元/吨,较去年同期下滑16.5%。行业总体供需平衡,2020 年末行业将有25 万吨产能新增,我们预计不会对今年味精价格产生影响,短期仍关注疫情持续时间,我们预计疫情过后将迎来消费需求的反弹,从而带动产品价格上行。
苏氨酸、赖氨酸等动物营养添加剂价格小幅探涨。受到疫情影响,部分中小产能仍未恢复正常开工,赢创10 万吨/年苏氨酸产能因不可抗力停车,供给端略有收缩,苏氨酸目前均价7,800 元/吨,较4Q19 价格低点反弹17%(较去年同期-2.5%),赖氨酸目前均价6,920 元/吨,较低点反弹7%(较去年同期-4.4%),苏氨酸、赖氨酸作为饲料添加剂,下游成本占比较小,价格弹性大。行业总体供给过剩,竞争格局分散,我们预计行业洗牌在即,疫情对中小企业的压力或将加速这一进程。
完善原材料配套,多方降本增效。公司计划今年完成合成氨配套,提高一体化程度,降低原材料采购成本;两条专用铁路线也已投入使用,我们预计将进一步降低物流成本,提升生产效率。
盈利预测与估值
由于受到疫情影响,味精下游餐饮行业需求疲软,产品价格下滑,我们下调2020 年净利润预测29%至9.07 亿元,首次引入2021 年净利润预测11.83 亿元。当前股价对应2020/2021 年6.4 倍/4.9 倍市盈率。维持中性评级,但由于短期产品价格承压,我们下调目标价28.9%至3.20 港元对应7.7 倍2020 年市盈率和5.9 倍2021 年市盈率,较当前股价有19.9%的上行空间。
风险
疫情持续时间超预期,产品价格下滑,下游需求低迷。
2019 年業績符合我們預期
公司公佈2019 年業績:收入161.7 億元,同比+17.5%;歸母淨利潤11.37 億元,對應每股盈利0.45 元,同比-38.4%,扣除2018 年出售寶雞土地的一次性影響後,淨利潤同比+53.2%,符合我們預期。業績期內,味精競爭格局改善,量價齊升,單價同比+14.1%,銷量同比+3.7%,收入增加18.1%,佔總收入比重48%;龍江二期20 萬噸/年賴氨酸投產,但受到豬瘟疫情影響,蘇氨酸、賴氨酸價格下滑明顯;綜合毛利率20.2%,同比+1.5ppt。
發展趨勢
受海外疫情影響,味精下游需求疲軟價格短期承壓。年初至今,國內及海外疫情相繼擴散發酵,味精下游需求結構中,50%來自食品加工及添加劑,30%-40%來自餐飲消費,疫情導致消費者外出就餐減少,總體需求受損,味精價格短期下滑,目前市場均價6,950元/噸,較去年同期下滑16.5%。行業總體供需平衡,2020 年末行業將有25 萬噸產能新增,我們預計不會對今年味精價格產生影響,短期仍關注疫情持續時間,我們預計疫情過後將迎來消費需求的反彈,從而帶動產品價格上行。
蘇氨酸、賴氨酸等動物營養添加劑價格小幅探漲。受到疫情影響,部分中小產能仍未恢復正常開工,贏創10 萬噸/年蘇氨酸產能因不可抗力停車,供給端略有收縮,蘇氨酸目前均價7,800 元/噸,較4Q19 價格低點反彈17%(較去年同期-2.5%),賴氨酸目前均價6,920 元/噸,較低點反彈7%(較去年同期-4.4%),蘇氨酸、賴氨酸作爲飼料添加劑,下游成本佔比較小,價格彈性大。行業總體供給過剩,競爭格局分散,我們預計行業洗牌在即,疫情對中小企業的壓力或將加速這一進程。
完善原材料配套,多方降本增效。公司計劃今年完成合成氨配套,提高一體化程度,降低原材料採購成本;兩條專用鐵路線也已投入使用,我們預計將進一步降低物流成本,提升生產效率。
盈利預測與估值
由於受到疫情影響,味精下游餐飲行業需求疲軟,產品價格下滑,我們下調2020 年淨利潤預測29%至9.07 億元,首次引入2021 年淨利潤預測11.83 億元。當前股價對應2020/2021 年6.4 倍/4.9 倍市盈率。維持中性評級,但由於短期產品價格承壓,我們下調目標價28.9%至3.20 港元對應7.7 倍2020 年市盈率和5.9 倍2021 年市盈率,較當前股價有19.9%的上行空間。
風險
疫情持續時間超預期,產品價格下滑,下游需求低迷。