事件
公司公告2019 年年报，全年实现营业收入221.16 亿元，同比增长4.16%，实现归母净利润10.80 亿元，同比增长-14.9%。
简评
2019 年公司电梯销量增速低于行业水平，低于预期截至2019 年底，全国房屋竣工面积9.59 亿平，同比增长2.56%，同比提升10.38 pcts，主要因2016 年以来房屋新开工面积增速持续高于房屋竣工面积增速，融资环境收紧及原材料成本上涨，房地产企业普遍采取“抢开工、快销售、缓施工、晚交房”
的高周转策略，但随着期房销售占比创历史新高，房地产企业普遍面临交房压力，因此从2018 年底开始房屋竣工面积增速回升。
从而带动对电梯的需求，2019 年电梯产量117.3 万台，同比增长12.8%，同比提升5.3 pcts。公司电梯业务充分重视与战略大客户的关系维护与开发，公司2019 年实现销售88,820 台电梯，同比增长9.99%，增速略低于行业增速，市场份额总体保持稳定。
营收增长4.16%，盈利能力小幅下滑，业绩低于预期公司2019 年实现营收221.16 亿元，同比增长4.16%，其中电梯业务收入210.13 亿元，同比增长4.69%，营收占比95.01%；印刷包装业务等其他收入合计11.03 亿元，同比增长-5.08%，营收占比4.99%。2019 年公司电梯业务毛利率16.39%，同比下降2.68pcts，主要因原材料价格的高位运行以及行业产能过剩所致。
公司期间费用率8.74%，同比增加0.24pcts，其中，销售费用率3.24%，同比减少0.17pcts，主要是代理费用及佣金下降幅度相对较大；管理费用率6.53%，同比增加0.19pcts，其中主要是人力费用上升；营业利润率8.49%，同比下降2.59pcts。2019 年实现归母净利润10.80 亿元，同比增长-14.9%；ROE 9.49 %，同比下滑2.25pcts。经营活动现金流量净额1.73 亿元，同比增长-8.22%，主要是由于本期原材料、备件等存货的采购金额增加以及合同资产等经营性应收项目增加较多，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入102.68%。
公司在手订单充足，判断基本面将呈现逐步改善公司控股子公司上海三菱电梯承担了公司最为重要的电梯业务，根据2019 年报披露，上海三菱电梯实现营业收入210.13亿元，同比增长4.69%，占公司总收入的95.01%，其中安装、改造及维保等服务收入超过65 亿元，占三菱电梯总收入比重达31%，同比提升1.0pcts，服务收入占比逐渐提升将增强公司收入的稳定性及可持续性。另外，受新冠疫情冲击，2020 年1-2 月房屋新开工面积增速和竣工面积增速分别是-44.9%和-22.9%，均大幅下滑，但由于房企面临较大的交房刚性压力，且伴随着复工后融资条件边际宽松，我们预计2020 年全年房屋竣工端将延续改善趋势，房地产竣工面积增速将呈现前低后高的走势。截至2019 年底，公司电梯产品库存量52627 台，大致持平上年同期，相当于2019 年出货量的59%，在手订单充足，同时随着原材料等成本的下降，判断公司基本面将开始逐步改善，预计公司2020-2021 年营收分别是229.96 亿元和239.21 亿元，归母净利润分别是11.50 亿元和12.21 亿元，对应EPS 分别是1.12 元/股和1.19 元/股，给予2020 年P/E15 倍，目标价16.9 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：1）行业景气度低于预期；2）订单执行低于预期。
事件
公司公告2019 年年報，全年實現營業收入221.16 億元，同比增長4.16%，實現歸母淨利潤10.80 億元，同比增長-14.9%。
簡評
2019 年公司電梯銷量增速低於行業水平，低於預期截至2019 年底，全國房屋竣工面積9.59 億平，同比增長2.56%，同比提升10.38 pcts，主要因2016 年以來房屋新開工面積增速持續高於房屋竣工面積增速，融資環境收緊及原材料成本上漲，房地產企業普遍採取“搶開工、快銷售、緩施工、晚交房”
的高週轉策略，但隨着期房銷售佔比創歷史新高，房地產企業普遍面臨交房壓力，因此從2018 年底開始房屋竣工面積增速回升。
從而帶動對電梯的需求，2019 年電梯產量117.3 萬台，同比增長12.8%，同比提升5.3 pcts。公司電梯業務充分重視與戰略大客户的關係維護與開發，公司2019 年實現銷售88,820 臺電梯，同比增長9.99%，增速略低於行業增速，市場份額總體保持穩定。
營收增長4.16%，盈利能力小幅下滑，業績低於預期公司2019 年實現營收221.16 億元，同比增長4.16%，其中電梯業務收入210.13 億元，同比增長4.69%，營收佔比95.01%；印刷包裝業務等其他收入合計11.03 億元，同比增長-5.08%，營收佔比4.99%。2019 年公司電梯業務毛利率16.39%，同比下降2.68pcts，主要因原材料價格的高位運行以及行業產能過剩所致。
公司期間費用率8.74%，同比增加0.24pcts，其中，銷售費用率3.24%，同比減少0.17pcts，主要是代理費用及佣金下降幅度相對較大；管理費用率6.53%，同比增加0.19pcts，其中主要是人力費用上升；營業利潤率8.49%，同比下降2.59pcts。2019 年實現歸母淨利潤10.80 億元，同比增長-14.9%；ROE 9.49 %，同比下滑2.25pcts。經營活動現金流量淨額1.73 億元，同比增長-8.22%，主要是由於本期原材料、備件等存貨的採購金額增加以及合同資產等經營性應收項目增加較多，銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入102.68%。
公司在手訂單充足，判斷基本面將呈現逐步改善公司控股子公司上海三菱電梯承擔了公司最為重要的電梯業務，根據2019 年報披露，上海三菱電梯實現營業收入210.13億元，同比增長4.69%，佔公司總收入的95.01%，其中安裝、改造及維保等服務收入超過65 億元，佔三菱電梯總收入比重達31%，同比提升1.0pcts，服務收入佔比逐漸提升將增強公司收入的穩定性及可持續性。另外，受新冠疫情衝擊，2020 年1-2 月房屋新開工面積增速和竣工面積增速分別是-44.9%和-22.9%，均大幅下滑，但由於房企面臨較大的交房剛性壓力，且伴隨着復工後融資條件邊際寬鬆，我們預計2020 年全年房屋竣工端將延續改善趨勢，房地產竣工面積增速將呈現前低後高的走勢。截至2019 年底，公司電梯產品庫存量52627 台，大致持平上年同期，相當於2019 年出貨量的59%，在手訂單充足，同時隨着原材料等成本的下降，判斷公司基本面將開始逐步改善，預計公司2020-2021 年營收分別是229.96 億元和239.21 億元，歸母淨利潤分別是11.50 億元和12.21 億元，對應EPS 分別是1.12 元/股和1.19 元/股，給予2020 年P/E15 倍，目標價16.9 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：1）行業景氣度低於預期；2）訂單執行低於預期。
