投资要点：
事件：近日公司发布2019 年年报，公司2019 年营业额约72.5 亿元、同比增长22.6%；归母净利润约18.0 亿元、同比增长约55.4%；EPS 约0.331 元。公司年末拟派息0.063 元/股（年度累计派息0.099 元/股）。
点评：
量价本利齐升、新疆区域亮眼，汇兑损失减少、吨归母净利与2010 年持平，达历史最高水平。
1） 公司2019 年水泥销量1882 万吨，同比增长4.0%，分区域看：大本营陕南增长6.9%、增速最快，新疆和关中地区分别增长6.5%、2.8%，贵州下滑8.5%；
2） 2019 年公司水泥价格约333 元/吨，同比增长19 元/吨，分区域看新疆大幅上涨80 元/吨，陕南、关中地区分别上涨6、22 元/吨，贵州同比下滑15 元/吨；
3） 2019 年公司吨成本同比有所上升，其中由于动力煤采购均价上涨，增加吨成本3.2 元/吨，原材料增加吨成本8 元/吨，人工增加吨成本2.4 元/吨，三者合计约13.6 元/吨，由于吨收入增长更多，公司吨毛利同比提升约5.4 元/吨；
4） 2019 年汇兑损失约2150 万元，较2018 年的12760 万元大幅减少，增厚公司归母净利润，2019 年公司水泥熟料吨归母净利润约93 元/吨，与2010年基本持平，同列历史最高。
万吨线获批、投产后有助于提升公司关中地区竞争力，负债率大幅降低、分红率提升至历史最高。
1） 西安为中心的关中地区是陕西省需求最旺盛的区域之一，公司铜川（距西安不足100km）万吨线获得批复即将开建，我们预计2021 年可以点火投产。
西安至延安高速、多条关中城际铁路、西安咸阳国际机场3 期等重大项目已开工或预期开工，我们认为关中需求有保障，且新产线投产有助于提升公司在关中地区的话语权和竞争力；
2） 公司2019 年分红率提升至30%，较2018 年的12.2%大幅提升，也较以往年份20%-25%的比例有提升。公司净资产负债比率由2018 年底的26.0%降至2019 年底的17.5%，我们认为待满足公司万吨线开支后公司分红率仍有较大提升空间。
维持“优于大市”评级。公司全年派息0.099 元/股，股息支付率30%，较2018 年大幅提升；有息债务大幅减少，资产结构继续优化；公司万吨线明年有望投产贡献增量。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别约0.38、0.40、0.43 元/股，给予公司2020 年PE6~7 倍，合理价值区间2.53~2.96 港元（1港币=0.9 人民币），维持“优于大市”评级。
风险提示。煤炭价格大幅上涨；陕西基建项目进展慢。
投資要點：
事件：近日公司發佈2019 年年報，公司2019 年營業額約72.5 億元、同比增長22.6%；歸母淨利潤約18.0 億元、同比增長約55.4%；EPS 約0.331 元。公司年末擬派息0.063 元/股（年度累計派息0.099 元/股）。
點評：
量價本利齊升、新疆區域亮眼，匯兌損失減少、噸歸母淨利與2010 年持平，達歷史最高水平。
1） 公司2019 年水泥銷量1882 萬噸，同比增長4.0%，分區域看：大本營陝南增長6.9%、增速最快，新疆和關中地區分別增長6.5%、2.8%，貴州下滑8.5%；
2） 2019 年公司水泥價格約333 元/噸，同比增長19 元/噸，分區域看新疆大幅上漲80 元/噸，陝南、關中地區分別上漲6、22 元/噸，貴州同比下滑15 元/噸；
3） 2019 年公司噸成本同比有所上升，其中由於動力煤採購均價上漲，增加噸成本3.2 元/噸，原材料增加噸成本8 元/噸，人工增加噸成本2.4 元/噸，三者合計約13.6 元/噸，由於噸收入增長更多，公司噸毛利同比提升約5.4 元/噸；
4） 2019 年匯兌損失約2150 萬元，較2018 年的12760 萬元大幅減少，增厚公司歸母淨利潤，2019 年公司水泥熟料噸歸母淨利潤約93 元/噸，與2010年基本持平，同列歷史最高。
萬噸線獲批、投產後有助於提升公司關中地區競爭力，負債率大幅降低、分紅率提升至歷史最高。
1） 西安爲中心的關中地區是陝西省需求最旺盛的區域之一，公司銅川（距西安不足100km）萬噸線獲得批覆即將開建，我們預計2021 年可以點火投產。
西安至延安高速、多條關中城際鐵路、西安咸陽國際機場3 期等重大項目已開工或預期開工，我們認爲關中需求有保障，且新產線投產有助於提升公司在關中地區的話語權和競爭力；
2） 公司2019 年分紅率提升至30%，較2018 年的12.2%大幅提升，也較以往年份20%-25%的比例有提升。公司淨資產負債比率由2018 年底的26.0%降至2019 年底的17.5%，我們認爲待滿足公司萬噸線開支後公司分紅率仍有較大提升空間。
維持“優於大市”評級。公司全年派息0.099 元/股，股息支付率30%，較2018 年大幅提升；有息債務大幅減少，資產結構繼續優化；公司萬噸線明年有望投產貢獻增量。我們預計公司2020-2022 年EPS 分別約0.38、0.40、0.43 元/股，給予公司2020 年PE6~7 倍，合理價值區間2.53~2.96 港元（1港幣=0.9 人民幣），維持“優於大市”評級。
風險提示。煤炭價格大幅上漲；陝西基建項目進展慢。
