投资要点
我们的观点：公司目前正处于积极调结构的过程中，一方面是调土储结构，完成七大区域重组，增加二线、强三线城市的拿地占比，提高整体城市能级；另一方面是调财务结构，拓宽融资渠道，降低非标融资及短期负债比例，保证杠杆合理性和财务安全性。公司上市后首次派息，派息率为核心净利润的40%，股息收益率为8.7%，当前股价对应2019 年PE 为4.2 倍。
归母核心净利润同比增长102%，业绩符合预期：2019 年公司实现营业收入566 亿元人民币（下同），同比增长88%；核心净利润为39 亿元，同比增长102%。毛利率为23.3%，同比增长0.4 个百分点；核心净利率为6.9%，同比增长0.5 个百分点。公司上市后首次派息，全年每股派息48.1 港仙，全年派息总额占核心净利润比例为40%。
集中于二三季度供货：公司2020 的销售目标为1680 亿元，同比增长10%。2020 年全年可售货值为2600 亿元，一季度推货较少，供货占比13%，二、三、四季度供货分别占28%、40%、19%。
提升二线城市拿地占比：公司2019 年共新增139 个土地项目，合计总GFA 为1660 万平米，总地价为764 亿元，其中二线城市拿地占约一半，平均拿地成本为4600 元/平米。截至2019 年末，公司的总权益土储面积为4565 万平米，同比增长25%。
扩宽融资渠道：截至2019 年末公司的净负债率为65.6%，同比增长7.5个百分点。平均融资成本为9.4%，同比下降50bps。截至年末公司的账面现金为265 亿元，总有息负债为402 亿元，其中短期债务占比为53%。期内公司成功发行5 亿美元2021 年到期的11.5%优先票据，拓宽境外融资渠道。
风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。
投資要點
我們的觀點：公司目前正處於積極調結構的過程中，一方面是調土儲結構，完成七大區域重組，增加二線、強三線城市的拿地佔比，提高整體城市能級；另一方面是調財務結構，拓寬融資渠道，降低非標融資及短期負債比例，保證槓桿合理性和財務安全性。公司上市後首次派息，派息率爲核心淨利潤的40%，股息收益率爲8.7%，當前股價對應2019 年PE 爲4.2 倍。
歸母核心淨利潤同比增長102%，業績符合預期：2019 年公司實現營業收入566 億元人民幣（下同），同比增長88%；核心淨利潤爲39 億元，同比增長102%。毛利率爲23.3%，同比增長0.4 個百分點；核心淨利率爲6.9%，同比增長0.5 個百分點。公司上市後首次派息，全年每股派息48.1 港仙，全年派息總額佔核心淨利潤比例爲40%。
集中於二三季度供貨：公司2020 的銷售目標爲1680 億元，同比增長10%。2020 年全年可售貨值爲2600 億元，一季度推貨較少，供貨佔比13%，二、三、四季度供貨分別佔28%、40%、19%。
提升二線城市拿地佔比：公司2019 年共新增139 個土地項目，合計總GFA 爲1660 萬平米，總地價爲764 億元，其中二線城市拿地佔約一半，平均拿地成本爲4600 元/平米。截至2019 年末，公司的總權益土儲面積爲4565 萬平米，同比增長25%。
擴寬融資渠道：截至2019 年末公司的淨負債率爲65.6%，同比增長7.5個百分點。平均融資成本爲9.4%，同比下降50bps。截至年末公司的賬面現金爲265 億元，總有息負債爲402 億元，其中短期債務佔比爲53%。期內公司成功發行5 億美元2021 年到期的11.5%優先票據，拓寬境外融資渠道。
風險提示：宏觀經濟增長放緩、行業限制政策加嚴、流動性收緊、商品房銷售不及預期、人民幣貶值。
