营收利润稳定增长，派息率33%：2019 年公司营业收入4.4 亿元，同比增长13.4%，过往6 年复合增速11.8%；经调整净利润2.96 亿元，同比增长14.4%，过往6 年复合增速17.3%。在海源学院延迟收购的情况下，公司2019 年收入利润维持过往稳增长，红山学院及临床医学院尚未转设完成，目前仍未并表。2019 年公司宣告派发末期股息每股5.53 港仙，派息率为净利润的33%。
利润率维持稳定，年内新增红山学院收并购项目：2019 年公司毛利率及经调整净利率分别为67.6%及59.7%，同比维持稳定水平。2019 年3 月公司落地红山学院收购项目带来超过9000 名学生，截至2019 年末公司旗下并表+未并表项目学生共4.5 万人，同比增长30%，过往6 年复合增速为7%。
现金及等价物充足，递延收入稳步增长：2019 年公司在账达到13.8 亿元，净现金达到10 亿元以上，在账现金充足。公司仍将继续投入红山学院与临床医学院建设，两所学校建设校园资本开支共在7-9 亿元。2019 年末公司合约负债同比增长12.5%，预计公司新华学院及新华学校未来收入仍将维持过往稳定水平。
维持稳健增长，估值处于行业低位。维持“买入”，目标价3.2 港元：目前公司市值34 亿港元，旗下资产包括10 亿元净现金、3 所本科学校及1 所中专学校，4.5 万人在校生规模及全部出让用地，当前价格对应2020 年10 倍PE 处于行业低位水平。我们调整了盈利预测，维持当前红山学院及临床医学院利润并表情况，预计2020-2022 年公司收入分别为4.96、5.46、6.42 亿元，同比增长13.3%、10.0%、17.7%，净利润分别为3.04、3.51、4.08 亿元，同比分别增长12.5、15.4%、16.3%。我们维持公司的“买入”评级，在收购延期情况下调目标价至3.2 港元，目标价对应2020/21 年15/13倍PE，较2020 年3 月27 日收盘价有50%上升空间。公司业绩增速稳健，估值已处行业低位，资产价值对应市值已被低估。
风险提示： 1）收购整合不达预期；2）中国教育政策变动；3）招生人数不达预期；4）公司收入来自中国少数城市；5）VIE 架构政策风险。
營收利潤穩定增長，派息率33%：2019 年公司營業收入4.4 億元，同比增長13.4%，過往6 年複合增速11.8%；經調整淨利潤2.96 億元，同比增長14.4%，過往6 年複合增速17.3%。在海源學院延遲收購的情況下，公司2019 年收入利潤維持過往穩增長，紅山學院及臨牀醫學院尚未轉設完成，目前仍未並表。2019 年公司宣告派發末期股息每股5.53 港仙，派息率爲淨利潤的33%。
利潤率維持穩定，年內新增紅山學院收併購項目：2019 年公司毛利率及經調整淨利率分別爲67.6%及59.7%，同比維持穩定水平。2019 年3 月公司落地紅山學院收購項目帶來超過9000 名學生，截至2019 年末公司旗下並表+未並表項目學生共4.5 萬人，同比增長30%，過往6 年複合增速爲7%。
現金及等價物充足，遞延收入穩步增長：2019 年公司在賬達到13.8 億元，淨現金達到10 億元以上，在賬現金充足。公司仍將繼續投入紅山學院與臨牀醫學院建設，兩所學校建設校園資本開支共在7-9 億元。2019 年末公司合約負債同比增長12.5%，預計公司新華學院及新華學校未來收入仍將維持過往穩定水平。
維持穩健增長，估值處於行業低位。維持“買入”，目標價3.2 港元：目前公司市值34 億港元，旗下資產包括10 億元淨現金、3 所本科學校及1 所中專學校，4.5 萬人在校生規模及全部出讓用地，當前價格對應2020 年10 倍PE 處於行業低位水平。我們調整了盈利預測，維持當前紅山學院及臨牀醫學院利潤並表情況，預計2020-2022 年公司收入分別爲4.96、5.46、6.42 億元，同比增長13.3%、10.0%、17.7%，淨利潤分別爲3.04、3.51、4.08 億元，同比分別增長12.5、15.4%、16.3%。我們維持公司的“買入”評級，在收購延期情況下調目標價至3.2 港元，目標價對應2020/21 年15/13倍PE，較2020 年3 月27 日收盤價有50%上升空間。公司業績增速穩健，估值已處行業低位，資產價值對應市值已被低估。
風險提示： 1）收購整合不達預期；2）中國教育政策變動；3）招生人數不達預期；4）公司收入來自中國少數城市；5）VIE 架構政策風險。
