近期市场对于沙钢的关注度较高，2018 年11 月定增方案发布时，并购资产GlobalSwitch（以下简称GS）的2018 年报尚未发布，公告中的经营数据距今较久。因为 GS 的2019 年报尚未披露，为了更详细分析公司经营情况，我们先从其2018年报出发，结合市场关注点，从5 个问题入手，进行深入剖析。
（1）GS 的经营情况？
2018 年实现收入4 亿英镑，同比增长5.6%；EBITDA 2.7 亿英镑，同比增长2.6%，EBITDA 率69%，稳定维持全球领先。
（2）GS 的项目储备？
2018 年底，公司启动新加坡第2 个数据中心建设，这是公司第12 个数据中心，落成后总电力容量达到384MW，如按5KW 的标准柜折算，约7.7 万机柜。结合2018年定增方案，GS 在手项目储备还将新增约40%的电力容量。
（3）GS 各地区业务发展情况？
亚太区增长强劲，欧洲区业务有望逐步恢复增长。1）从收入结构看，亚太区占比快速提升：2018 年欧洲区收入占比54%（-6 pct），亚太区收入占比44%（+7 pct），其他地区收入占比2%（-1 pct）。
2）从各地区增速看，亚太区增长强劲，欧洲区有望逐步恢复增长：2018 年亚太区收入同比增长25%，EBITDA 同比增长28%。2018 年欧洲区收入同比下滑5%，EBITDA 同比下滑8%，我们预计可能源于近年股权架构调整导致的外资客户流失风险。随着股权落定，该风险有望边际趋缓。
3）公司未来仍将聚焦欧洲、亚太，享受新兴市场快速增长红利：根据451 Research数据，预计2017-2022 年，全球数据中心收入年复合增速为9.3%，其中北美预计增速6.7%，欧洲、中东和非洲地区增速8.8%，亚太地区增速11.6%。
（4）GS 的经营效率如何？
运营效率显著高于同行：截止2018 年底，公司员工总数为218 人，与往年基本持平。其中物业管理122 人，销售人员14 人，管理人员82 人，运营效率较高，人均创收约183 万英镑，人均薪资约7.3 万英镑。
（5）GS 的未来成长性如何？
海外扩张提速，疫情催化可期。此前因股权交割，GS 扩张偏慢，市场对于GS 的成长性有所低估。我们认为股权落定后，未来2 年有望重回10%以上增长。考虑到海外疫情加速云计算需求，GS 扩张或超预期。
收购完成后，GS 与众不同的优势：1）对接中国企业数据出海需求：从GS 年报披露情况来看，除其传统的业务布局，GS 和中国电信（全球）合作日趋紧密，为电信的终端客户提供服务、依需进行项目规划。此外，依托海外核心IDC 资源，GS 还将成“一带一路”国内企业走出去的数据服务平台。
2）满足海外客户“走进来”需求：积极推进中国市场布局，预计数据中心有望落地在上海外高桥保税区，为海外客户入华提供高性价比方案。
风险提示：收购进度缓慢，GS 收入不达预期，钢铁主业盈利下滑，定增方案的不确定性。
近期市場對於沙鋼的關注度較高，2018 年11 月定增方案發布時，併購資產GlobalSwitch（以下簡稱GS）的2018 年報尚未發佈，公告中的經營數據距今較久。因為 GS 的2019 年報尚未披露，為了更詳細分析公司經營情況，我們先從其2018年報出發，結合市場關注點，從5 個問題入手，進行深入剖析。
（1）GS 的經營情況？
2018 年實現收入4 億英鎊，同比增長5.6%；EBITDA 2.7 億英鎊，同比增長2.6%，EBITDA 率69%，穩定維持全球領先。
（2）GS 的項目儲備？
2018 年底，公司啟動新加坡第2 個數據中心建設，這是公司第12 個數據中心，落成後總電力容量達到384MW，如按5KW 的標準櫃折算，約7.7 萬機櫃。結合2018年定增方案，GS 在手項目儲備還將新增約40%的電力容量。
（3）GS 各地區業務發展情況？
亞太區增長強勁，歐洲區業務有望逐步恢復增長。1）從收入結構看，亞太區佔比快速提升：2018 年歐洲區收入佔比54%（-6 pct），亞太區收入佔比44%（+7 pct），其他地區收入佔比2%（-1 pct）。
2）從各地區增速看，亞太區增長強勁，歐洲區有望逐步恢復增長：2018 年亞太區收入同比增長25%，EBITDA 同比增長28%。2018 年歐洲區收入同比下滑5%，EBITDA 同比下滑8%，我們預計可能源於近年股權架構調整導致的外資客户流失風險。隨着股權落定，該風險有望邊際趨緩。
3）公司未來仍將聚焦歐洲、亞太，享受新興市場快速增長紅利：根據451 Research數據，預計2017-2022 年，全球數據中心收入年複合增速為9.3%，其中北美預計增速6.7%，歐洲、中東和非洲地區增速8.8%，亞太地區增速11.6%。
（4）GS 的經營效率如何？
運營效率顯著高於同行：截止2018 年底，公司員工總數為218 人，與往年基本持平。其中物業管理122 人，銷售人員14 人，管理人員82 人，運營效率較高，人均創收約183 萬英鎊，人均薪資約7.3 萬英鎊。
（5）GS 的未來成長性如何？
海外擴張提速，疫情催化可期。此前因股權交割，GS 擴張偏慢，市場對於GS 的成長性有所低估。我們認為股權落定後，未來2 年有望重回10%以上增長。考慮到海外疫情加速雲計算需求，GS 擴張或超預期。
收購完成後，GS 與眾不同的優勢：1）對接中國企業數據出海需求：從GS 年報披露情況來看，除其傳統的業務佈局，GS 和中國電信（全球）合作日趨緊密，為電信的終端客户提供服務、依需進行項目規劃。此外，依託海外核心IDC 資源，GS 還將成“一帶一路”國內企業走出去的數據服務平臺。
2）滿足海外客户“走進來”需求：積極推進中國市場佈局，預計數據中心有望落地在上海外高橋保税區，為海外客户入華提供高性價比方案。
風險提示：收購進度緩慢，GS 收入不達預期，鋼鐵主業盈利下滑，定增方案的不確定性。
