核心观点
公司剥离龙昕科技后主业有望重回稳健增长的正轨，公司轨交板块竞争力强劲，逆周期调节下对地铁的支持力度增强，公司有望充分受益，维持公司“买入”评级。
公司核心业绩基本符合预期，去除包袱重回增长轨道。2019 年，公司合计实现营收33.98 亿元，同比下降0.50%，实现归母净利润6.50 亿元，实现扣非归母净利润2.59 亿元，成功实现扭亏，考虑龙昕科技合并1-10 月净利润亏损及剥离产生的一次性收益后，公司本部实际核心利润或在3.98 亿元上下。报告期内，公司综合毛利率为34.60%，较上年29.46%提升了5.14pcts，期间经营性现金流净额为4.06 亿元（去年全年为-3.30 亿元）。剔除龙昕科技影响，公司2019年其余业务的营业收入为33.55 亿元，同比增长18.15%，公司的核心主业依然保有良好的竞争力，公司此前已经公告向纾困基金出售龙昕科技100%股权，剥离龙昕科技事宜已经于2019 年10 月完成，在经历跨行业并购的波动之后，公司有望重新步入稳健增长的正轨。
轨交主业订单饱满，增速具备较高保障。截至2019 年末，公司在手订单40.02亿元，同比增长7.96%，全年轨交主业收入同比+27.99%至26.77 亿元，毛利率提高1.96pcts 至39.07%，体现出轨交门系统的高景气。全年公司车辆门系统产量+30.39%至7.4 万套，同时库存同比+76.60%，备货力度继续加大。公司城门和动车组外门市占率高于50%，随着标动和动集的推出公司市占率继续稳步提升，掌握机电核心技术带来较强的竞争力，在2020-2022 年铁路和地铁通车高峰中，公司将依靠稳固的市场份额充分受益。此外，公司于2019 年8 月设立广州子公司加快推进维保业务的发展，闸机扇门等新品也在持续推广，公司在轨交板块的增长具有高确定性。
新能源汽车业务持续推进。2019 年受补贴退坡、下游客户新项目停滞、批产项目销量大幅降低、部分业务售价下降等共同影响，公司新能源汽车零部件业务同比下滑20.10%。在行业景气波动中，公司全年新增项目定点15 个，获得一汽大众、广汽丰田、领克等供应商资质，新能源大巴电动塞拉门国内市占率进一步提升，并实现保加利亚、韩国等国家公交市场的出口业务订单。考虑近期国家电动车退坡政策回暖，2020 年公司或面临更好的市场环境。
风险因素：国内铁路或地铁建设进度不及预期；公司产品毛利率下滑；新能源汽车零部件或传统汽车铸锻件增长不及预期等。
投资建议：公司剥离龙昕科技后主业有望重回稳健增长的正轨，公司轨交板块竞争力强劲，考虑逆周期调节下对地铁的支持力度增强，我们小幅上调公司20-21 年净利润预测至4.6/5.3 亿元（原预测为4.0/4.5 亿元），新增2022 年净利润预测6.3 亿元，维持公司“买入”评级。
核心觀點
公司剝離龍昕科技後主業有望重回穩健增長的正軌，公司軌交板塊競爭力強勁，逆週期調節下對地鐵的支持力度增強，公司有望充分受益，維持公司“買入”評級。
公司核心業績基本符合預期，去除包袱重回增長軌道。2019 年，公司合計實現營收33.98 億元，同比下降0.50%，實現歸母淨利潤6.50 億元，實現扣非歸母淨利潤2.59 億元，成功實現扭虧，考慮龍昕科技合併1-10 月淨利潤虧損及剝離產生的一次性收益後，公司本部實際核心利潤或在3.98 億元上下。報告期內，公司綜合毛利率為34.60%，較上年29.46%提升了5.14pcts，期間經營性現金流淨額為4.06 億元（去年全年為-3.30 億元）。剔除龍昕科技影響，公司2019年其餘業務的營業收入為33.55 億元，同比增長18.15%，公司的核心主業依然保有良好的競爭力，公司此前已經公告向紓困基金出售龍昕科技100%股權，剝離龍昕科技事宜已經於2019 年10 月完成，在經歷跨行業併購的波動之後，公司有望重新步入穩健增長的正軌。
軌交主業訂單飽滿，增速具備較高保障。截至2019 年末，公司在手訂單40.02億元，同比增長7.96%，全年軌交主業收入同比+27.99%至26.77 億元，毛利率提高1.96pcts 至39.07%，體現出軌交門系統的高景氣。全年公司車輛門系統產量+30.39%至7.4 萬套，同時庫存同比+76.60%，備貨力度繼續加大。公司城門和動車組外門市佔率高於50%，隨着標動和動集的推出公司市佔率繼續穩步提升，掌握機電核心技術帶來較強的競爭力，在2020-2022 年鐵路和地鐵通車高峯中，公司將依靠穩固的市場份額充分受益。此外，公司於2019 年8 月設立廣州子公司加快推進維保業務的發展，閘機扇門等新品也在持續推廣，公司在軌交板塊的增長具有高確定性。
新能源汽車業務持續推進。2019 年受補貼退坡、下游客户新項目停滯、批產項目銷量大幅降低、部分業務售價下降等共同影響，公司新能源汽車零部件業務同比下滑20.10%。在行業景氣波動中，公司全年新增項目定點15 個，獲得一汽大眾、廣汽豐田、領克等供應商資質，新能源大巴電動塞拉門國內市佔率進一步提升，並實現保加利亞、韓國等國家公交市場的出口業務訂單。考慮近期國家電動車退坡政策回暖，2020 年公司或面臨更好的市場環境。
風險因素：國內鐵路或地鐵建設進度不及預期；公司產品毛利率下滑；新能源汽車零部件或傳統汽車鑄鍛件增長不及預期等。
投資建議：公司剝離龍昕科技後主業有望重回穩健增長的正軌，公司軌交板塊競爭力強勁，考慮逆週期調節下對地鐵的支持力度增強，我們小幅上調公司20-21 年淨利潤預測至4.6/5.3 億元（原預測為4.0/4.5 億元），新增2022 年淨利潤預測6.3 億元，維持公司“買入”評級。
