2019 年公司归母利润同比降14.9%、符合预期,Q1 电梯生产、安装交付或受新冠疫情影响,4 月初上海三菱已启动4+1 行动确保完成2020 年既定目标,2020 年量增价稳、成本下降有望带动公司业绩回升。中长期政策鼓励旧梯改造和老楼加梯,预计疫情后中国电梯行业需求将继续回暖。预计2020-2022年公司归母净利润13.12(-0.95)、15.02(-2.21)和16.78 亿元,当前公司估值大幅低于国际可比公司和约53 亿元的账面现金,维持“强烈推荐”评级。
2019 年业绩符合预期,Q4 毛利率环比提升,2020 年增长可期
2019 年公司营收221 亿元、同比增长4.16%,整体毛利率16.5%、同比下降2.6 个百分点,归母净利润10.8 亿元、同比下降14.9%、符合预期。2019 年公司期间费用率8.74%、同比提升约0.24 个百分点,主要因资金利用利息收入减少所致。2019Q4 公司毛利率16.39%、扭转连续7 个季度毛利率下降趋势、环比2019Q3 提升0.12 个百分点。2020 年4 月初,三菱电梯已满负荷生产,并启动4+1 行动确保完成2020 年目标,2020 年上海机电业绩增长可期。
旧梯改造、老楼加梯成行业增长新动力,上海三菱有规模优势
至2019 年底全国电梯保有量接近700 万台,上海三菱累计销售超过90 万台,全行业排名第一;运行15 年以上旧梯逐年增加,旧梯改造需求正迅速释放,2019 年上海三菱旧梯改造数量同比增长超50%。2019 年住建部等部委、地方政府出台老楼加梯鼓励政策,2019 年上海三菱完成旧楼加梯约4000 台、同比增长超30%。2020 年3 月,上海三菱以19%的首选率荣登 2020 年地产开发500 强首选供应商,并连续10 年蝉联第一。我们认为,2020 年上海三菱有望凭借规模优势在新梯销售、旧梯改造和老楼加梯实现新的业绩突破。
Q1 或略受新冠疫情影响,但量增价稳望推动2020 年业绩回升
电梯销售、安装和维保服务下游多为居民生活区域,故新冠疫情将影响电梯生产、发货交付、需求或有延后,2020 年1-2 月中国电梯产量同比下降36.2%。我们认为,2018-2019 年公司利润下降主因2017-2018 年电梯业务量增价弱所致。根据通力集团数据,2019Q1 以来中国区域新销电梯售价相当稳定,结合产品交付周期,我们认为2020 年上海三菱进入量增价稳阶段,预计全年新梯销售约9.8 万台、同比增长约11%,同时成本端下降推动电梯业务毛利率回升,量增价稳、成本下降将带动2020 年公司业绩回升。
风险提示:地产和基建建设周期拉长;应收账款信用减值的风险
2019 年公司歸母利潤同比降14.9%、符合預期,Q1 電梯生產、安裝交付或受新冠疫情影響,4 月初上海三菱已啟動4+1 行動確保完成2020 年既定目標,2020 年量增價穩、成本下降有望帶動公司業績回升。中長期政策鼓勵舊梯改造和老樓加梯,預計疫情後中國電梯行業需求將繼續回暖。預計2020-2022年公司歸母淨利潤13.12(-0.95)、15.02(-2.21)和16.78 億元,當前公司估值大幅低於國際可比公司和約53 億元的賬面現金,維持“強烈推薦”評級。
2019 年業績符合預期,Q4 毛利率環比提升,2020 年增長可期
2019 年公司營收221 億元、同比增長4.16%,整體毛利率16.5%、同比下降2.6 個百分點,歸母淨利潤10.8 億元、同比下降14.9%、符合預期。2019 年公司期間費用率8.74%、同比提升約0.24 個百分點,主要因資金利用利息收入減少所致。2019Q4 公司毛利率16.39%、扭轉連續7 個季度毛利率下降趨勢、環比2019Q3 提升0.12 個百分點。2020 年4 月初,三菱電梯已滿負荷生產,並啟動4+1 行動確保完成2020 年目標,2020 年上海機電業績增長可期。
舊梯改造、老樓加梯成行業增長新動力,上海三菱有規模優勢
至2019 年底全國電梯保有量接近700 萬台,上海三菱累計銷售超過90 萬台,全行業排名第一;運行15 年以上舊梯逐年增加,舊梯改造需求正迅速釋放,2019 年上海三菱舊梯改造數量同比增長超50%。2019 年住建部等部委、地方政府出臺老樓加梯鼓勵政策,2019 年上海三菱完成舊樓加梯約4000 台、同比增長超30%。2020 年3 月,上海三菱以19%的首選率榮登 2020 年地產開發500 強首選供應商,並連續10 年蟬聯第一。我們認為,2020 年上海三菱有望憑藉規模優勢在新梯銷售、舊梯改造和老樓加梯實現新的業績突破。
Q1 或略受新冠疫情影響,但量增價穩望推動2020 年業績回升
電梯銷售、安裝和維保服務下游多為居民生活區域,故新冠疫情將影響電梯生產、發貨交付、需求或有延後,2020 年1-2 月中國電梯產量同比下降36.2%。我們認為,2018-2019 年公司利潤下降主因2017-2018 年電梯業務量增價弱所致。根據通力集團數據,2019Q1 以來中國區域新銷電梯售價相當穩定,結合產品交付週期,我們認為2020 年上海三菱進入量增價穩階段,預計全年新梯銷售約9.8 萬台、同比增長約11%,同時成本端下降推動電梯業務毛利率回升,量增價穩、成本下降將帶動2020 年公司業績回升。
風險提示:地產和基建建設週期拉長;應收賬款信用減值的風險