2H19 业绩符合我们预期
中海石油化学公布2019 年业绩：归母净利润为7.03 亿元，同比下降49%，落于公司此前预告的6.85-7.25 亿元的区间。2H19 实现归母净利润2.05 亿元，同比下降67%，符合我们预期。公司2H19年盈利同比大幅下滑，主要受甲醇价格大幅下滑拖累，导致2H19公司毛利率下跌了9 个百分点至16%，其中甲醇毛利率下跌了21个百分点至18%。
2019 年公司业绩虽然受产品价格因素拖累严重，但经营层面仍有不少亮点，一定程度上对冲了价格方面的不利因素：1）尿素产销量均创下历史新高，其中2H19 尿素销量同比增长24%达143 万吨，主要得益于去年冬季上游供气较往年更加充足，天野化工等装置开工率较往年明显提升；2）高附加值的复合肥（NPK）销量同比进一步提高7.5 万吨达25.2 万吨，创下历史新高，复合肥市场拓展效果良好；3）聚甲醇（POM）工厂C 线重启，拉动POM 产销同比提高。
截止2019 年末，公司资产负债表依然强劲，主要得益于公司近年来谨慎的资本支出策略，在手净现金达67.1 亿元，同比下滑15%。
公司拟派息0.15 元/股，派息率与2018 年基本持平达50%，对应最新收盘价股息率高达13%。
发展趋势
毛利率短期或难以恢复至前期高点。历史上来看，公司毛利率波动与油价高度相关，这主要由于其主营产品，特别是甲醇价格与油价高度挂钩。考虑到今年初以来国际油价因OPEC+谈判破裂大幅下跌至低位水平，我们预计短期内国际油价与甲醇价格可能难以恢复，气头制甲醇装置的竞争力可能大幅减弱。
高股息的投资逻辑仍然存在。然而，即使在较温和的毛利率假设下（我们预期2020-21E 年毛利率为17-19%，vs. 2019A 为18%），我们预计公司未来两年盈利水平仍有望达7 亿元左右，而公司强劲的资产负债表仍有望支撑公司维持50%甚至以上的派息率。
盈利预测与估值
维持2020-21 年盈利预测不变，维持目标价2.1 港元，对应0.6 倍2020 年市净率和66%上行空间。维持“跑赢行业”评级。目前股价对应0.3 倍2020 年市净率。
风险
油价长期维持低位；需求疲软。
2H19 業績符合我們預期
中海石油化學公佈2019 年業績：歸母淨利潤爲7.03 億元，同比下降49%，落於公司此前預告的6.85-7.25 億元的區間。2H19 實現歸母淨利潤2.05 億元，同比下降67%，符合我們預期。公司2H19年盈利同比大幅下滑，主要受甲醇價格大幅下滑拖累，導致2H19公司毛利率下跌了9 個百分點至16%，其中甲醇毛利率下跌了21個百分點至18%。
2019 年公司業績雖然受產品價格因素拖累嚴重，但經營層面仍有不少亮點，一定程度上對沖了價格方面的不利因素：1）尿素產銷量均創下歷史新高，其中2H19 尿素銷量同比增長24%達143 萬噸，主要得益於去年冬季上游供氣較往年更加充足，天野化工等裝置開工率較往年明顯提升；2）高附加值的複合肥（NPK）銷量同比進一步提高7.5 萬噸達25.2 萬噸，創下歷史新高，複合肥市場拓展效果良好；3）聚甲醇（POM）工廠C 線重啓，拉動POM 產銷同比提高。
截止2019 年末，公司資產負債表依然強勁，主要得益於公司近年來謹慎的資本支出策略，在手淨現金達67.1 億元，同比下滑15%。
公司擬派息0.15 元/股，派息率與2018 年基本持平達50%，對應最新收盤價股息率高達13%。
發展趨勢
毛利率短期或難以恢復至前期高點。歷史上來看，公司毛利率波動與油價高度相關，這主要由於其主營產品，特別是甲醇價格與油價高度掛鉤。考慮到今年初以來國際油價因OPEC+談判破裂大幅下跌至低位水平，我們預計短期內國際油價與甲醇價格可能難以恢復，氣頭制甲醇裝置的競爭力可能大幅減弱。
高股息的投資邏輯仍然存在。然而，即使在較溫和的毛利率假設下（我們預期2020-21E 年毛利率爲17-19%，vs. 2019A 爲18%），我們預計公司未來兩年盈利水平仍有望達7 億元左右，而公司強勁的資產負債表仍有望支撐公司維持50%甚至以上的派息率。
盈利預測與估值
維持2020-21 年盈利預測不變，維持目標價2.1 港元，對應0.6 倍2020 年市淨率和66%上行空間。維持“跑贏行業”評級。目前股價對應0.3 倍2020 年市淨率。
風險
油價長期維持低位；需求疲軟。
