全年業績有所承壓，Q4 單季度環比改善 2019 年公司實現營業收入6.17 億元，同比增長5.15%，實現歸母淨利潤1.47 億元，同比下降18.54%，扣非歸母淨利潤1.41 億元，同比下降15.82%，EPS 爲0.3137 元/股，主要受中美貿易摩擦、汽車行業下行和原材料漲價等因素影響；其中Q4 單季度實現營業收入1.78 億元，同比增長21.23%，環比增長23.24%，實現歸母淨利潤0.32 億元，同比下降21.85%，環比下降5.79%，降幅較Q3 縮窄，主因公司及時調整市場戰略，加快啓動亞太和國內市場並推出雙品牌戰略。 高端產品逆勢增長，費用率提升拖累盈利 化妝品級、玻璃基材等高端產品逆勢增長，產品結構持續優化，但因默爾品牌的產品毛利較低拉低整體毛利，導致毛利率同比下滑1.58 個百分點至44.55%，Q4 單季度毛利率39.24%，環比下滑6.56 個百分點。期間費用率同比提升3.65 個百分點至17.24%，其中銷售費用率同比提升1.09 個百分點至8.13%，主因公司加強國內市場和新品牌開拓；管理費用率同比提升0.96 個百分點至5.4%，主因管理人員增加及固定資產折舊和裝修費攤銷增加所致；財務費用率同比提升1.95 個百分點至0.44%，主因匯兌收益減少及貸款增加導致利息支出增加所致。此外，政府補助減少489 萬元、募集資金理財收益減少導致投資收益下降621 萬元，進一步拖累盈利。 項目建設穩步推進釋放彈性，提升市場競爭力 公司已完成募投項目“年產3 萬噸珠光材料項目”；年產20 萬噸二氯氧鈦項目也正式投產，預計2020 年8 月達產，可大幅降低成本並提高產品品質。同時，10 萬噸高端二氧化鈦項目已於2019 年下半年開工建設，預計2020 年8 月投產第一條，2020 年12 月投產第二條，進一步延伸產業鏈、豐富產品線，提升公司市場競爭力。 珠光材料龍頭，業績彈性和成長空間有望打開，維持“買入”評級 隨着募投項目投產，公司已成爲全球規模最大的珠光材料生產企業，市佔率有望穩步提升，二氯氧鈦項目投產實現原料替代，提供業績彈性，同時產業鏈延伸有望進一步打開成長空間，預計20-22 年EPS 分別爲0.49/0.70/0.87 元/股，對應PE 爲48/34/27x，維持“買入”評級。 風險提示：高端產品放量不及預期；產能釋放不及預期