公司业绩符合我们预期

　　公司公布了2019 年业绩，全年录得收入19 亿元，同比增长32%，归母净利润2 亿元，同比大幅增长143%，符合我们预期。

　　2019 年，公司经营活动现金流超过3 亿元，主要得益于国内增储上产策略下行业资本开支增加，公司盈利增长，以及国有油气公司按指示加快了对民营企业的付款。

　　我们预计公司的杠杆水平是我们覆盖的所有小型油服公司中最为稳健的，公司2019 年达到净现金2.1 亿元的水平，而其他小型油服公司净负债权益比多数位于50%以上。我们认为这在当前宏观不确定性因素较大的情况下，有助于公司更好地应对风险。

　　公司解释2019 年完井板块EBITDA 利润率下降主要是由于利润率相对较低的页岩气压裂占比提升，并预计未来利润率有望维持当前水平。

　　发展趋势

　　国内业务约90%为天然气相关，海外业务以修井和油藏业务为主，具有较强低油价抗风险能力。普遍投资者比较关心当前低油价的环境对公司在手订单执行以及未来新签合同的影响，公司在业绩发布会上指出，公司国内业务90%都与天然气行业相关，可能并非上游油气公司削减资本支出的主要领域；而海外业务则以修井和油藏服务这类跟甲方运营成本而非资本开支更相关的业务为主，受油价影响较弱。因此我们认为，公司在当前低油价的环境下，综合抗风险能力较强。

　　运营未受到疫情与油价影响，在手订单充沛。公司表示，由于国内主要作业场地在新疆，因此公司运营与订单执行并未受到疫情影响。截止2020 年3 月20 日，公司在手订单达到19 亿元（61%为国内市场），为2020 年收入与盈利提供了保障。

　　海外业务汇兑风险可控。哈萨克斯坦是公司在海外的主要作业地区，不过当前收入占比已经由上一次油价下跌周期的40%左右下降至2019 年的18%，且公司也在积极采取锁汇等措施来降低汇兑风险。公司在海外其他地区则主要以美元进行结算。

　　盈利预测与估值

　　考虑到疫情与油价带来的不确定性因素，我们下调公司2020 年27%盈利至2 亿元，同时引入2021 年盈利2.4 亿元。我们认为公司短期业绩承压，但资产负债表较同行更为稳健，提高公司估值至7.5 倍2020 年市盈率，维持1 港币目标价。当前股价对应2.6倍2020 年市盈率。

　　风险

　　低油价持续时间长于预期，新签订单不及预期。