發佈19 年年報，歸母淨利潤同比下降-786.08%2019 年實現營業總收入約4.18 億元，同比下降10.02%；實現歸母淨利潤-0.59 億元，同比下降-786.08%；扣非後歸母淨利潤爲-0.61 億元，同比下降-3000%。因產量和價格下跌，公司業績低於我們此前預期。公司鍺金屬和相關部件產能處於行業前列，並積極佈局砷化鎵和磷化銦等二代半導體材料，預計20-22 年公司EPS 爲0.1、0.2、0.41 元，維持公司“增持”評級。 　　產品產量和售價下降，計提增加毛利下降 　　由於國際和國內經濟形勢的變化，2019 年主要產品銷售價格和銷量同比雙降，銷量下降影響營收合計3,726.21萬元，其中紅外級鍺產品下降42.54%，光纖級鍺產品下降25.04%，光伏級鍺產品下降52.52%等；價格下降影響營業收入合計1,161.95 萬元，其中材料級鍺產品下降27.21%，紅外級鍺產品下降17.46%，光纖級鍺產品下降6.13%。2019 實現毛利6,695.85萬元，同比18 年9,721.55 萬元，減少3,025.70 萬元。此外價格下跌導致資產減值準備1,362.20 萬元，較18 年增加1,108.19 萬元。 　　公司費用略有增加以及資產處置出現損失 　　期間費用合計約1.12 億元，同比18 年增長約20%；主要是銷售費用、財務費用和研發費用分別增加約0.03 億元、0.1 億元和0.1 億元，管理費用基本持平。此外資產處置收益-158.63 萬元，較18 年增加損失229.03 萬元，主要原因系按相關規定處置梅子箐礦山採礦權造成資產處置損失537.02 萬元所致。 　　2020 公司鍺部件和半導體材料產量計劃大幅提升2020 公司計劃以優質客戶帶動新產品開發，加大紅外系列產品、高效太陽能用鍺單晶片、砷化鎵單晶片、磷化銦單晶片、光纖四氯化鍺等下游產品的營銷力度；充分利用已取得的軍工認證資質，積極參與軍工市場競爭。 　　生產鍺材料級產品26.5 噸、紅外級鍺產品6.5 噸、光伏級鍺產品27.20 萬片、光纖級鍺產品26 噸和非鍺半導體材料級產品32.29 萬片；同比2018年各產品產量增長約3%、44%、41%、257%和349%。 　　鍺深加工和半導體材料快速成長，維持公司“增持”評級鍺部件和半導體材料產量快速增長，上調盈利預測，預計公司20-22 年收入分別爲6.82、8.23 和10.92 億元，歸母淨利潤爲0.64、1.31 和2.70 億元，20-21 年淨利潤上調幅度分別爲12%、22%，對應PE 分別爲98、48、23 倍。採用分部估值，鍺資源估值與此前保持一致，給予2.2 倍PB，對應市值約31 億；鍺部件和半導體材料20 年對應淨利潤約爲0.20 億和0.37億，參考同行業20 年平均PE 分別爲56 倍和131 倍，分別給予20 年PE估值50-55 倍和65-70 倍；總計目標市值爲65.05-67.9 億元，對應調整目標價區間至9.96-10.40 元（前值爲9.14-9.66 元），維持公司“增持”評級。 　　風險提示：鍺價下跌；5G 等下游發展不及預期；GaAs 二代半導體材料工程化進度不及預期等。