2019 年业绩不及我们预期
都市丽人公布2019 年业绩：收入同比下降19.9%至40.82 亿元。净亏损12.98 亿元，对应每股亏损0.58 元，与公司期末发布的盈利预警一致。由于收入和利润率下降，亏损幅度超出我们的预期。
公司针对过度渠道化、渠道库存积压、消费者口味变化、分销链薄弱等问题，进行了转型规划。公司任命新CEO 并聘请波士顿咨询公司，重新专注于高性价比产品。同时，公司通过开设旗舰店、投资新零售项目和产品创新以及实施更严格的成本控制和分销商管理，来提高品牌影响力。
净关店导致收入下滑。加盟商销售、零售和线上销售分别同比下降30.4%、7.7%和11.9%，三者在总销售额中的占比分别为48%、34%和15%。2019 年，公司自营和加盟店总数分别达到1,269 家和4,701 家，净关店分别为137 家和1,198 家。
营业亏损（营业利润率为-34%）主要来自：1）一次性存货计提7.38 亿元（反映在销货成本中，导致毛利率从2018 年的41.7%下降至2019 年的22.6%）；2）一次性豁免客户3.27 亿元的拖欠账款；3）应收账款减值计提6,900 万元；4）关闭亏损门店成本2900 万元；5）租赁资产改良计提2,300 万元（计入管理费用）。由于折旧摊销以及广告宣传支出增加，销售费用同比也增加了10%。
发展趋势
公司在2 月初新冠病毒蔓延期间关闭了95%以上的线下门店，微信小程序等新零售工具的应用弥补了一部分收入损失。公司延长了对经销商的信贷期限，并在库存清理期间提供补贴。
盈利预测与估值
考虑新冠病毒影响，我们将2020 年每股盈利预测下调52%至0.04元，引入2021 年每股盈利预测0.12 元人民币。当前股价对应 5.8倍 2021 年市盈率。维持中性评级。考虑估值切换，我们将目标价下调 15%至0.85 港元，较当前股价有 4%的上行空间。
风险
新冠病毒爆发对公司转型规划的负面影响超预期。
2019 年業績不及我們預期
都市麗人公佈2019 年業績：收入同比下降19.9%至40.82 億元。淨虧損12.98 億元，對應每股虧損0.58 元，與公司期末發佈的盈利預警一致。由於收入和利潤率下降，虧損幅度超出我們的預期。
公司針對過度渠道化、渠道庫存積壓、消費者口味變化、分銷鏈薄弱等問題，進行了轉型規劃。公司任命新CEO 並聘請波士頓諮詢公司，重新專注於高性價比產品。同時，公司通過開設旗艦店、投資新零售項目和產品創新以及實施更嚴格的成本控制和分銷商管理，來提高品牌影響力。
淨關店導致收入下滑。加盟商銷售、零售和線上銷售分別同比下降30.4%、7.7%和11.9%，三者在總銷售額中的佔比分別為48%、34%和15%。2019 年，公司自營和加盟店總數分別達到1,269 家和4,701 家，淨關店分別為137 家和1,198 家。
營業虧損（營業利潤率為-34%）主要來自：1）一次性存貨計提7.38 億元（反映在銷貨成本中，導致毛利率從2018 年的41.7%下降至2019 年的22.6%）；2）一次性豁免客户3.27 億元的拖欠賬款；3）應收賬款減值計提6,900 萬元；4）關閉虧損門店成本2900 萬元；5）租賃資產改良計提2,300 萬元（計入管理費用）。由於折舊攤銷以及廣告宣傳支出增加，銷售費用同比也增加了10%。
發展趨勢
公司在2 月初新冠病毒蔓延期間關閉了95%以上的線下門店，微信小程序等新零售工具的應用彌補了一部分收入損失。公司延長了對經銷商的信貸期限，並在庫存清理期間提供補貼。
盈利預測與估值
考慮新冠病毒影響，我們將2020 年每股盈利預測下調52%至0.04元，引入2021 年每股盈利預測0.12 元人民幣。當前股價對應 5.8倍 2021 年市盈率。維持中性評級。考慮估值切換，我們將目標價下調 15%至0.85 港元，較當前股價有 4%的上行空間。
風險
新冠病毒爆發對公司轉型規劃的負面影響超預期。
