事件
中国新华教育FY2019 实现营收4.38 亿元，同比增长13.4%，包含其他收益的总收益为5.53 亿元，同比增长15.8%，净利润2.71 亿元，同比增长5.7%，调整汇兑亏损和股权激励开支之后的净利润为2.96 亿元，同比增速为14.4%，符合预期。
点评
公司FY2019 管理费用率同比增加6.5pct 主要由于股权激励开支和并购项目参与费及专业服务费用增加。公司FY2019 其他收益1.15 亿元，同比增长25.8%，对净利率贡献提高了2.6pct ，其他收益主要包括租金及物业管理收益、服务收益、政府补助等，其中租金及物业管理收益和服务收益，合计约0.58 亿元，并非一次性影响，是可持续的。
公司旗下四所学校经营稳步发展，在校生人数和学费稳步提升，内外联动，现金和授信额度充足，扩张可期。
内生方面——①公司旗下运营四所学校，新华学院（民办本科），新华学校（ 中职）、临床医学院（独立学院） 和红山学院（ 独立学院）， 截止20191231，共有在校生4.5 万人，同比增加30.2%。②新华学校2019 年学费平均涨幅为15.4%，新华学院全日制本科学费涨幅15.5%，在学费提升的情况下报到率仍表现良好。③临床医学院新校区一期工程预计不晚于2021 年9 月1 日投入使用，其转设工作纳入安徽省教育厅十三五规划，预计未来转设完成后招生人数和平均学费均有较大提升空间。④红山学院新校区预计不晚于2020 年6 月30 日开工建设，预计可容纳20000 名学生，投入使用后设施使用费有望大幅减少，盈利能力有望进一步提升。
外延方面——正值职教&民办高校发展的红利期，高校并购的逻辑仍存。截止20191231 公司账上现金及其等价物达人民币14 亿元，同时和中国工商银行合肥分行签订战略合作协议，未来五年意向性累计提供不低于50 亿人民币授信支持，资金充裕。
投资建议：我们预测公司FY20/21/22 归母净利润分别为2.98/3.40/3.82 亿元，对应PE 为10/9/8x，维持买入评级。
风险提示：送审稿最终版尚未发布；学额增长空间有限；收购尚未完成。
事件
中國新華教育FY2019 實現營收4.38 億元，同比增長13.4%，包含其他收益的總收益爲5.53 億元，同比增長15.8%，淨利潤2.71 億元，同比增長5.7%，調整匯兌虧損和股權激勵開支之後的淨利潤爲2.96 億元，同比增速爲14.4%，符合預期。
點評
公司FY2019 管理費用率同比增加6.5pct 主要由於股權激勵開支和併購項目參與費及專業服務費用增加。公司FY2019 其他收益1.15 億元，同比增長25.8%，對淨利率貢獻提高了2.6pct ，其他收益主要包括租金及物業管理收益、服務收益、政府補助等，其中租金及物業管理收益和服務收益，合計約0.58 億元，並非一次性影響，是可持續的。
公司旗下四所學校經營穩步發展，在校生人數和學費穩步提升，內外聯動，現金和授信額度充足，擴張可期。
內生方面——①公司旗下運營四所學校，新華學院（民辦本科），新華學校（ 中職）、臨牀醫學院（獨立學院） 和紅山學院（ 獨立學院）， 截止20191231，共有在校生4.5 萬人，同比增加30.2%。②新華學校2019 年學費平均漲幅爲15.4%，新華學院全日制本科學費漲幅15.5%，在學費提升的情況下報到率仍表現良好。③臨牀醫學院新校區一期工程預計不晚於2021 年9 月1 日投入使用，其轉設工作納入安徽省教育廳十三五規劃，預計未來轉設完成後招生人數和平均學費均有較大提升空間。④紅山學院新校區預計不晚於2020 年6 月30 日開工建設，預計可容納20000 名學生，投入使用後設施使用費有望大幅減少，盈利能力有望進一步提升。
外延方面——正值職教&民辦高校發展的紅利期，高校併購的邏輯仍存。截止20191231 公司賬上現金及其等價物達人民幣14 億元，同時和中國工商銀行合肥分行簽訂戰略合作協議，未來五年意向性累計提供不低於50 億人民幣授信支持，資金充裕。
投資建議：我們預測公司FY20/21/22 歸母淨利潤分別爲2.98/3.40/3.82 億元，對應PE 爲10/9/8x，維持買入評級。
風險提示：送審稿最終版尚未發佈；學額增長空間有限；收購尚未完成。
