2019 年业绩不及市场预期
铁龙物流公布2019 年业绩：营业收入163.7 亿元，同比增长5%；归母净利润4.5 亿元，同比增下滑10%，对应每股盈利0.35 元；扣非净利润同比下滑9%。4Q 营业收入43 亿元，同比增长19%；归母净利润0.7 亿，同比下滑34%。业绩不及预期，主要因为货运业务的外部环境不佳，分业务看：
铁路特种集装箱业务：发送量159 万TEU，同比增长22%；收入17.3 亿元，同比增长23%；毛利3.2 亿元，同比增长15%；毛利率同比降低1ppt。
铁路货运及临港物流业务：到发量5579 万吨，同比增长3%；收入23.8 亿元，同比降低2%；毛利3.7 亿元，同比减少16%；毛利率同比降低3ppt，利润与毛利率下滑主要由于运费下滑与主动降价以增量。
委托加工贸易业务：销售委托加工钢材363 万吨，同比增长12%；收入118 亿元，同比增长4%；毛利2.2 亿元，同比增长32%，毛利率微涨0.4 个百分点。
房地产业务：因加强营销加快去化，收入3.4 亿元，同比下滑9%；实现毛利0.7 亿元，同比增长5%。
发展趋势
2019 年公司货运业务受到贸易战、需求疲软等负面影响。向前看，因疫情影响煤炭、港铁运输需求继续疲软，在短期冲击货运与特箱物流业务，我们认为全年增长仍然承压。
特箱业务的毛利规模在过去三年连续录得双位数增长，证明特箱成为公司业绩驱动力的逻辑正在逐步兑现。由于特箱业务具有一定进入壁垒，我们看好该业务未来长期发展。
盈利预测与估值
基于疫情等影响下较为不利的外部环境，我们下调2020 年盈利预测37%至3.4 亿元（-26%YoY），引入2021 年盈利预测4.2 亿元（+24%YoY）。当前股价对应2020/2021 年19.1 倍/15.4 倍市盈率。
维持中性评级，但由于盈利下调，我们下调目标价15.0%至5.22元对应20.2 倍2020 年市盈率和16.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有5.9%的上行空间。
风险
特种集装箱业务发展不及预期。
2019 年業績不及市場預期
鐵龍物流公佈2019 年業績：營業收入163.7 億元，同比增長5%；歸母淨利潤4.5 億元，同比增下滑10%，對應每股盈利0.35 元；扣非淨利潤同比下滑9%。4Q 營業收入43 億元，同比增長19%；歸母淨利潤0.7 億，同比下滑34%。業績不及預期，主要因為貨運業務的外部環境不佳，分業務看：
鐵路特種集裝箱業務：發送量159 萬TEU，同比增長22%；收入17.3 億元，同比增長23%；毛利3.2 億元，同比增長15%；毛利率同比降低1ppt。
鐵路貨運及臨港物流業務：到髮量5579 萬噸，同比增長3%；收入23.8 億元，同比降低2%；毛利3.7 億元，同比減少16%；毛利率同比降低3ppt，利潤與毛利率下滑主要由於運費下滑與主動降價以增量。
委託加工貿易業務：銷售委託加工鋼材363 萬噸，同比增長12%；收入118 億元，同比增長4%；毛利2.2 億元，同比增長32%，毛利率微漲0.4 個百分點。
房地產業務：因加強營銷加快去化，收入3.4 億元，同比下滑9%；實現毛利0.7 億元，同比增長5%。
發展趨勢
2019 年公司貨運業務受到貿易戰、需求疲軟等負面影響。向前看，因疫情影響煤炭、港鐵運輸需求繼續疲軟，在短期衝擊貨運與特箱物流業務，我們認為全年增長仍然承壓。
特箱業務的毛利規模在過去三年連續錄得雙位數增長，證明特箱成為公司業績驅動力的邏輯正在逐步兑現。由於特箱業務具有一定進入壁壘，我們看好該業務未來長期發展。
盈利預測與估值
基於疫情等影響下較為不利的外部環境，我們下調2020 年盈利預測37%至3.4 億元（-26%YoY），引入2021 年盈利預測4.2 億元（+24%YoY）。當前股價對應2020/2021 年19.1 倍/15.4 倍市盈率。
維持中性評級，但由於盈利下調，我們下調目標價15.0%至5.22元對應20.2 倍2020 年市盈率和16.3 倍2021 年市盈率，較當前股價有5.9%的上行空間。
風險
特種集裝箱業務發展不及預期。
