投资要点
2019年 业绩情况：建滔积层板2019 年营业收入183.8 亿（港元，下同）（-11.0%），毛利率24.0%（-2.8pcts），归母净利润24 亿（-26.1%）。得益于19H2 覆铜板需求回升，公司产能利用率提升，产品价格回暖，公司收入及净利润分别环比提升40.9%和22.0%。董事会建议派发末期股息每股30 港仙以及特别末期股息每股40 港仙。
19H2 行业需求转暖，产能利用率提升至100%，公司业绩显著回升。2019上半年行业供过于求，产品价格受压，产能利用率不足。下半年通信、LED、家电、汽车、数据中心等多个板块需求回暖，覆铜板需求快速提升，公司9-10 月份出货量超过1000 万张/月，产能利用率接近100%，价格回升。
同时也带动上游原材料价格回暖。公司得益于垂直一体化的商业模式，享受上下游提价带来的业绩弹性，公司H2 净利润环比提升22%。
短期公共卫生事件或暂时压制需求，但未来两年多个行业需求有望持续回暖，带动覆铜板行业景气向上。今年或因公共卫生事件影响，行业需求暂时被压抑，但不改5G 和新能源汽车的大趋势，我们认为未来两年多个行业增长旺盛，带动PCB 和覆铜板需求，公司产能有望保持高位，产品价格有望回升。此外，由于部分小厂商产能出清，公司市场份额有望提升。
上游原材料涨价今年或将持续。目前电子纱产能下降，价格回暖有望延续至年底，电子铜箔产能或受锂电铜箔挤压，产品价格提升。公司则有望继续享受上游原材料和覆铜板涨价的双重利好，保持较高业绩弹性。
投资建议：上调目标价6.2%至8.18 港元，维持“审慎增持”评级。行业复苏好于我们此前预计，我们上调公司2020-22 年净利润至31.8/36.5/32.0亿港元，EPS 为1.03/1.18/1.04 港元，BVPS 为6.29/6.54/6.75 港元。覆铜板行业逐步回暖，给予1.3 倍2020 年PB 估值，上调公司目标价至8.18港元，上调幅度为6.2%，距离2020 年3 月31 日收盘价有14.1%涨幅空间，维持“审慎增持”评级。
风险提示：5G 对行业拉动效应不及预期；上游原材料价格下跌；宏观经济波动
投資要點
2019年 業績情況：建滔積層板2019 年營業收入183.8 億（港元，下同）（-11.0%），毛利率24.0%（-2.8pcts），歸母淨利潤24 億（-26.1%）。得益於19H2 覆銅板需求回升，公司產能利用率提升，產品價格回暖，公司收入及淨利潤分別環比提升40.9%和22.0%。董事會建議派發末期股息每股30 港仙以及特別末期股息每股40 港仙。
19H2 行業需求轉暖，產能利用率提升至100%，公司業績顯著回升。2019上半年行業供過於求，產品價格受壓，產能利用率不足。下半年通信、LED、家電、汽車、數據中心等多個板塊需求回暖，覆銅板需求快速提升，公司9-10 月份出貨量超過1000 萬張/月，產能利用率接近100%，價格回升。
同時也帶動上游原材料價格回暖。公司得益於垂直一體化的商業模式，享受上下游提價帶來的業績彈性，公司H2 淨利潤環比提升22%。
短期公共衛生事件或暫時壓制需求，但未來兩年多個行業需求有望持續回暖，帶動覆銅板行業景氣向上。今年或因公共衛生事件影響，行業需求暫時被壓抑，但不改5G 和新能源汽車的大趨勢，我們認爲未來兩年多個行業增長旺盛，帶動PCB 和覆銅板需求，公司產能有望保持高位，產品價格有望回升。此外，由於部分小廠商產能出清，公司市場份額有望提升。
上游原材料漲價今年或將持續。目前電子紗產能下降，價格回暖有望延續至年底，電子銅箔產能或受鋰電銅箔擠壓，產品價格提升。公司則有望繼續享受上游原材料和覆銅板漲價的雙重利好，保持較高業績彈性。
投資建議：上調目標價6.2%至8.18 港元，維持“審慎增持”評級。行業復甦好於我們此前預計，我們上調公司2020-22 年淨利潤至31.8/36.5/32.0億港元，EPS 爲1.03/1.18/1.04 港元，BVPS 爲6.29/6.54/6.75 港元。覆銅板行業逐步回暖，給予1.3 倍2020 年PB 估值，上調公司目標價至8.18港元，上調幅度爲6.2%，距離2020 年3 月31 日收盤價有14.1%漲幅空間，維持“審慎增持”評級。
風險提示：5G 對行業拉動效應不及預期；上游原材料價格下跌；宏觀經濟波動
