投资要点
事件：公司公布FY19 业绩，19 年实现营业收入4.38 亿元同增13.4%，在校生人数45,244 人同增30.2%；归母净利润2.71 亿元同增5.7%，剔除汇兑亏损、购股权开支后经调整净溢利2.96 亿元同增14.4%。
新华2 校内生增长稳健，医学院、南京红山学院有望释放业绩增量。
新华2 校学生人数增长0.8%、人均学费增长13. 9%驱动收入增速14.8%。1）新华学院：FY19 收入增速11%，学生人数28,856 人同降0.2%，其中全日制本专科23,442 人同增2.5%，继续教育5,414 人同降10.2%，19/20 年平均学费涨幅15.5%。2）新华学校：FY19 收入增速33%，学生人数5,583人同增5.9%，19/20 年平均学费涨幅15.4%。内生两校已处于成熟阶段，未来随着学生结构逐步优化及学费灵活调整将带动收入保持稳健增长。
外延2 校有望成为新的增长极。1）安徽医科大临床医学院：18 年首批招生启动，FY19 学生人数1,751 人，学费保持在1.3-1.6 万有较大提升空间，正加快转设并表。2）南京大学红山学院：位于长三角地区的本科院校，19年4 月以6.1 亿收购，9 月并入收益，FY19 学生人数9,054 人，学费1.4 万，新校区建成后预计可容纳至少2 万人。
在手资金充裕，支撑后续收购及新建项目落地。截至FY19 账面现金13.8亿，有息负债3.3 亿，净现金10.5 亿。尚未完成转设/在建的标的包括：1）临床医学院新校区一期工程预计不晚于21 年9 月投入使用；2）南京财经大学红山学院已购置近千亩土地作为新校区选址，即将开工建设。预计两所学校建设成本合计7-9 亿。
疫情导致就业压力较大，民办高教有望持续获得政策支持。在疫情影响下，我国的各类企业都面临较大的就业压力。同时我国目前每年有750 万左右的本科+专科毕业生，以及350 万的中职毕业生面临就业压力。
为缓解就业压力，教育部于2 月28 日表示将扩大硕士研究生（18.9 万人）和专升本（32.2 万人）招生，并且将招生方向大幅度偏向职教本科和应用型本科。民办高教作为提供高等职业教育的重要力量有望在政策端持续受益。我们认为压制新华等民办高校估值的最大风险因素有望逐渐消除。
盈利预测与投资评级：我们预计FY20-22 营收5.04/5.75/6.44 亿同增15.1%/14.2%/12.0%；归母净利3.02/3.42/3.85 亿同增11.7%/13.0%/12.6%，当前市值对应PE 10.5/9.3/8.3X。我们认为，内生新华学院、新华学校发展较为成熟稳定，外延收购院校贡献业绩弹性，当前时点维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，学生人数不及预期的风险，港股波动性较大
投資要點
事件：公司公佈FY19 業績，19 年實現營業收入4.38 億元同增13.4%，在校生人數45,244 人同增30.2%；歸母淨利潤2.71 億元同增5.7%，剔除匯兌虧損、購股權開支後經調整淨溢利2.96 億元同增14.4%。
新華2 校內生增長穩健，醫學院、南京紅山學院有望釋放業績增量。
新華2 校學生人數增長0.8%、人均學費增長13. 9%驅動收入增速14.8%。1）新華學院：FY19 收入增速11%，學生人數28,856 人同降0.2%，其中全日制本專科23,442 人同增2.5%，繼續教育5,414 人同降10.2%，19/20 年平均學費漲幅15.5%。2）新華學校：FY19 收入增速33%，學生人數5,583人同增5.9%，19/20 年平均學費漲幅15.4%。內生兩校已處於成熟階段，未來隨着學生結構逐步優化及學費靈活調整將帶動收入保持穩健增長。
外延2 校有望成爲新的增長極。1）安徽醫科大臨床醫學院：18 年首批招生啓動，FY19 學生人數1,751 人，學費保持在1.3-1.6 萬有較大提升空間，正加快轉設並表。2）南京大學紅山學院：位於長三角地區的本科院校，19年4 月以6.1 億收購，9 月併入收益，FY19 學生人數9,054 人，學費1.4 萬，新校區建成後預計可容納至少2 萬人。
在手資金充裕，支撐後續收購及新建項目落地。截至FY19 賬面現金13.8億，有息負債3.3 億，淨現金10.5 億。尚未完成轉設/在建的標的包括：1）臨床醫學院新校區一期工程預計不晚於21 年9 月投入使用；2）南京財經大學紅山學院已購置近千畝土地作爲新校區選址，即將開工建設。預計兩所學校建設成本合計7-9 億。
疫情導致就業壓力較大，民辦高教有望持續獲得政策支持。在疫情影響下，我國的各類企業都面臨較大的就業壓力。同時我國目前每年有750 萬左右的本科+專科畢業生，以及350 萬的中職畢業生面臨就業壓力。
爲緩解就業壓力，教育部於2 月28 日表示將擴大碩士研究生（18.9 萬人）和專升本（32.2 萬人）招生，並且將招生方向大幅度偏向職教本科和應用型本科。民辦高教作爲提供高等職業教育的重要力量有望在政策端持續受益。我們認爲壓制新華等民辦高校估值的最大風險因素有望逐漸消除。
盈利預測與投資評級：我們預計FY20-22 營收5.04/5.75/6.44 億同增15.1%/14.2%/12.0%；歸母淨利3.02/3.42/3.85 億同增11.7%/13.0%/12.6%，當前市值對應PE 10.5/9.3/8.3X。我們認爲，內生新華學院、新華學校發展較爲成熟穩定，外延收購院校貢獻業績彈性，當前時點維持“買入”評級。
風險提示：政策風險，學生人數不及預期的風險，港股波動性較大
